Серебро более волатильно, чем золото, в преддверии данных PCE и NFP. На этом графике показан разрыв в позиционировании

На этой неделе внимание рынка сосредоточено на американских данных, однако есть кое-что, на что могут обратить внимание только наметанные глаза: разрыв в позиционировании золота и серебра. Финансовые рынки движутся под влиянием опасений, в основном связанных с устойчиво высокими ценами на энергоносители, обусловленными войной на Ближнем Востоке.

Безусловно, доллар США (USD) силен, но какой ценой? В то время как экономика Соединенных Штатов (США) продолжает расти устойчивыми темпами, долг страны увеличивается до рекордных уровней. Если добавить к этому сохраняющиеся опасения по поводу инфляции, результатом станет резкий рост доходности государственных облигаций: доходность 10-летних казначейских облигаций во вторник достигла многолетнего максимума 5,26%, и в обозримом будущем нет никаких признаков ее снижения.

 Этот сценарий оказал негативное влияние на драгоценные металлы: спотовая цена на золото в понедельник снизилась примерно на 3,3%, а серебро в тот же день потеряло почти 5%. На момент написания статьи соотношение золота и серебра составляет 68,4. Это соотношение представляет собой просто цену одной унции золота, деленную на цену одной унции серебра, и отражает историческую динамику цен.

Источник: goldsilver.com

 В целом соотношение на уровне 80 и выше означает, что серебро относительно дешево по сравнению с золотом. Соотношение на уровне 20 и ниже означает прямо противоположное: золото относительно недорого по сравнению с серебром. Экстремальное соотношение обычно приводит к росту более слабого актива, который стремится догнать более сильный. При значении 68,4 это означает, что рано или поздно серебро может восстановиться более быстрыми темпами, чем золото, если восстановление вообще произойдет.

Но что, если этого не произойдет? И почему серебро слабее?

Согласно отчету по позиционированию трейдеров (COT), дивергенция может частично объясняться изменением позиционирования фондов, которые отказались от серебра на фоне макроэкономической волатильности. Она также может быть обусловлена снижением промышленного спроса: по данным BMO Capital Markets, производители солнечных панелей сокращают количество необходимого для каждой ячейки серебра за счет более узких линий металлизации, расширения замещения серебра медью и более широкого использования медных паст с серебряным покрытием.  

Серебро показывает более слабые результаты, чем золото, и в ближайшей перспективе ситуация, вероятно, не изменится. Согласно графику соотношения серебра к золоту, непосредственного риска изменений также нет.

А при чем здесь данные из США?

Наиболее очевидный риск заключается в том, что оба металла продолжат нести недавние потери, поскольку спрос на USD остается высоким. И, конечно, ожидается, что предстоящие данные по инфляции и занятости подтвердят или опровергнут эту теорию. Проще говоря, сила USD обусловлена спекуляциями о том, что у Федеральной резервной системы (ФРС) нет иного выбора, кроме как продолжать повышать процентные ставки. Мандат ФРС является двойным: содействовать максимальной занятости и обеспечивать ценовую стабильность.

 И на данном этапе инфляционная составляющая выглядит наиболее тревожной. Ожидается, что индекс цен расходов на личное потребление (PCE), предпочтительный показатель инфляции ФРС, в августе составит 3,4% г/г, что почти вдвое превышает целевой показатель центрального банка в 2%. Данные будут опубликованы в среду, и в преддверии объявления участники рынка ожидают, что ФРС повысит процентные ставки в октябре, при этом вероятность такого шага на момент написания статьи превышает 70%.

Показатель выше ожиданий должен повысить эту вероятность и поддержать спрос на USD, что негативно скажется на драгоценных металлах. Напротив, более низкие, чем ожидалось, показатели могут вызвать сомнения относительно того, сколько дополнительных повышений ФРС придется провести. Однако следует учитывать, что один отдельный показатель не изменит общей картины: потребуется как минимум три последовательных более низких показателя, чтобы спекулятивный интерес начал закладывать в цены вероятность отсутствия дальнейших повышений ставок.

После публикации данных по PCE инвесторы переключат внимание на сентябрьский отчет по количеству рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (NFP), запланированный на пятницу. Участники рынка будут искать «здоровые», но не слишком сильные показатели, чтобы подтвердить, что ФРС продолжит курс на повышение ставок. Согласно прогнозам, уровень безработицы останется на уровне 4,1%, а в экономике появится 84 тыс. новых рабочих мест. 

Такие показатели подтвердят, что у ФРС нет причин беспокоиться о рынке труда. Результат выше ожиданий, сопровождающийся снижением уровня безработицы и устойчивым созданием рабочих мест, поддержит идею продолжения ралли USD, тогда как противоположный сценарий вряд ли окажет негативное влияние на доллар США, поскольку одна ласточка весны не делает. Как и в случае с данными по инфляции, один неутешительный отчет вряд ли сможет изменить мнение рынка. 

В конечном счете, серебро и золото, вероятно, останутся под давлением, при этом у серебра будут более высокие шансы на восстановление, если участники рынка отвернутся от USD.