Иена растёт на глазах

• Репатриация капитала в Японию рискует уронить USDJPY существенно ниже.
• Доллар США испытывает проблемы из-за Казначейства, ЕЦБ и укрепления иены.

Американский доллар падает на протяжении пяти из последних шести дней на опасениях по поводу вмешательств Минфина в долговой рынок, готовности ЕЦБ агрессивно ужесточать денежно-кредитную политику и перелива капитала из США в Японию. Последний процесс выражается в укреплении иены. Гринбэку не помогают ни ралли Brent выше $100 за баррель, ни свидетельствующий об ухудшении глобального аппетита к риску откат S&P 500, ни растущая доходность трежерис.

Минфин намерен выкупить долгосрочные облигации на $6 млрд, совершить 6 таких операций до начала ноября, а затем сообщить о своих планах на следующие три месяца. Столь скромный шаг для рынка такого масштаба и с такими проблемами разочаровал инвесторов, ожидавших более смелого вмешательства Казначейства в долговой рынок. Доходность трежерис выросла, а доллар США получил передышку. Ненадолго. Страхи по поводу «ястребиной» риторики ЕЦБ привели к возобновлению давления на гринбэк.

Куда более значимым фактором его средне- и долгосрочной слабости может стать репатриация капитала в Японию. Падение USDJPY – результат не только валютных интервенций и роста ожиданий агрессивной монетарной рестрикции BoJ. Если внутренняя доходность продолжит расти, это позволит Токио удерживать больше денег у себя дома. Более того, максимальные с 1990-х ставки по долгосрочным облигациям рискуют запустить процесс возвращения капитала на родину.

Япония является крупнейшим держателем трежерис в $1.1 трлн, её резиденты владеют $5 трлн зарубежных активов. Если эта стена денег хлынет из США и Европы в Азию, USDJPY и EURJPY обречены на падение. И пионерами, вероятнее всего, станут GPIF и другие пенсионные фонды. Так, Норвегия готова вкладывать в японские активы миллиарды долларов.

В результате иена сможет освободиться от своего давнего рабства в процентных различиях и начнёт устранять фундаментальные дисбалансы между Японией и США. При этом относительные цены, текущие счета, фискальная политика и инфляционные перспективы играют на стороне медведей по USDJPY.

При этом с точки зрения дифференциала доходности облигаций иена является самой недооценённой валютой G10. Для устранения этого дисбаланса требуется агрессивная монетарная рестрикция Банка Японии.

Команда аналитиков FxPro