Обзор ФРС: ФРС делает паузу, но цикл ужесточения не завершен

• ФРС оставила ставки без изменений на уровне 3,75-4,00% на своем октябрьском заседании, в соответствии с консенсус-прогнозом и нашими ожиданиями. Два члена проголосовали против, выступив за повышение ставки.
• Хотя реакция рынка была скорее голубиной, комментарии Уорша относительно экономических перспектив мы восприняли как ястребиные.
• Поэтому мы считаем, что аргументы в пользу дальнейшего повышения ставок по-прежнему сильны, и сохраняем наш прогноз о двух повышениях ставки на 25 б.п. на декабрьском и мартовском заседаниях. Мы видим риски, смещенные в сторону более чем двух повышений.
• Рынки сейчас закладывают в цены лишь 21 б.п. на декабрьское заседание, по сравнению с 23-24 б.п. ранее. Следующее повышение теперь полностью заложено в цены только к апрелю (ранее — к марту).

Решение FOMC с распределением голосов 10-2 соответствовало ожиданиям, которые мы изложили в нашем обзоре по ФРС от 22 октября, где мы прогнозировали 2-3 голоса против. Мы ожидали, что против проголосует Хаммак, но не Кук. Если уж на то пошло, голос Кук расширяет группу голосующих, готовых выступить против, когда они считают это уместным.

Заявление, как обычно, было коротким. Формулировки в основном не изменились по сравнению с сентябрьским заседанием, хотя сегодня был небольшой ястребиный сдвиг: вместо "экономическая активность расширяется уверенными темпами" в сентябре теперь сказано "экономическая активность расширяется сильными темпами".

Комментарии Уорша относительно экономических перспектив звучали довольно ястребино. Он сказал, что рост усилился, а в III квартале рост превысил 3%. Он также отметил сильный рост потребления и заявил, что деловые инвестиции, вероятно, растут двузначными темпами. Уорш не дал никаких конкретных комментариев относительно будущей траектории ставок. Несколько раз он указывал на ужесточение финансовых условий с сентября, что мы обозначили как наш главный аргумент в пользу того, почему ФРС может подождать перед следующим повышением ставки.

Ни решение, ни распределение голосов, ни детали пресс-конференции не дали нам информации, которая заставила бы нас изменить наш прогноз о двух дальнейших повышениях ставки на 25 б.п. на декабрьском и мартовском заседаниях соответственно. Если уж на то пошло, похоже, Уорш предпочитает иметь больше данных между решениями по ставке, что, по нашему мнению, немного поддерживает наш прогноз о постепенном повышении ставок с паузами между заседаниями, а не о повышениях на подряд идущих заседаниях. Тем не менее, риск по-прежнему смещен в сторону более чем двух повышений. Если инфляция покажет дальнейшие признаки расширения, а базовая инфляция будет расти быстрее, мы считаем, что ФРС не побоится повышать ставки на подряд идущих заседаниях.

FOMC согласился изменить формат некоторых заседаний начиная с осени 2027 года. На одном заседании осенью 2027 года решение по ставке приниматься не будет. С 2028 года на двух из восьми ежегодных заседаний решение по ставке приниматься не будет. Мы считаем, что это дополнительно подтверждает наш аргумент в пользу постепенного повышения ставок, а не последовательных шагов подряд. FOMC не уточнил, какие именно заседания изменят формат.

Уорш отметил некоторые детали работы пяти целевых групп, которые он создал на своей первой пресс-конференции после назначения на заседании в июне. Он сказал, что некоторые, но не все, подготовят рекомендации к установленному им дедлайну на конец года. Рабочая группа по производительности проведет слушания 16 ноября, а группа по балансу активов и обязательств подготовит рекомендации в начале I квартала.

Отсутствие у Уорша приверженности декабрьскому повышению привело к тому, что кривая доходности UST стала круче, поскольку краткосрочные ставки снизились, а ожидания безубыточной инфляции выросли. Рынки сейчас закладывают в цены лишь 21 б.п. на декабрьское заседание, по сравнению с 23-24 б.п. ранее. Следующее повышение теперь полностью заложено в цены только к апрелю, ранее — к марту. Спотовая пара EUR/USD вновь поднялась выше 1,1150, тогда как форвардная кривая во время пресс-конференции немного снизилась. Мы по-прежнему ожидаем еще двух повышений в декабре и марте и сохраняем наш медвежий взгляд на спот EUR/USD с целевым уровнем на 6-12 месяцев на уровне 1,10.