ФРС политизирована. Хватит притворяться, что это не так

ФРС — это политический институт? Ответ однозначный: да. И если вам нужны были доказательства, FOMC только что преподнес их, как на блюдечке, за несколько дней до промежуточных выборов.

Давайте посмотрим на факты. В сентябре ФРС повысила ставку овернайт на 25 базисных пунктов после того, как стало известно, что инфляция составляет 3,4% г/г. Это не было смело, и этого было далеко не достаточно, но по крайней мере это было движение в правильном направлении. Затем в октябре вышел отчет по CPI: 3,7% г/г. Инфляция не остыла. Она ускорилась.

Так что же должен делать центральный банк, который утверждает, что заботится о ценовой стабильности? Повышать ставку снова. На 25 базисных пунктов. На двух заседаниях подряд. Здесь нет ничего сложного.

Однако вместо этого FOMC сегодня завершил заседание и взял паузу. По-видимому, 5,5 года промахов мимо целевого уровня в 2% недостаточно, чтобы заставить этих людей повысить ставки хотя бы на жалкую четверть пункта дважды подряд. Пять с половиной лет! Это уже не превышение цели. Это образ жизни.

Это особенно тревожно для тех, кто хотел верить, что ФРС под руководством нового председателя Кевина Уорша наконец-то заботится о том, чтобы обеспечивать потребителей стабильными ценами. Впрочем, должное следует отдать там, где оно заслужено. Новый председатель рекордно быстро усвоил неписаное правило: никогда не раскачивать лодку в предвыборный сезон. Неважно, что CPI все дальше и быстрее ускоряется от целевого уровня. Мандат ФРС говорит о ценовой стабильности. Поведение ФРС — политическое.

Теперь давайте поговорим о том, к чему все это ведет, потому что фондовый рынок, без сомнения, находится на неизведанной территории пузыря.

Ключевой показатель оценки, соотношение общей рыночной капитализации к денежной массе, взлетел до рекордных 270%. Прочтите это еще раз. Рекордных. То есть выше пика доткомов и выше безумия 2021 года. Это тревожная, ошеломляющая цифра, которая показывает, насколько далеко цены на акции оторвались от реальной ликвидности, доступной для их поддержки.

Подумайте, что это означает. Стоимость всего фондового рынка США сейчас в 2,7 раза превышает денежную массу. Рынок больше не оценивается по денежным потокам. Он оценивается по вере и по убеждению, что ФРС всегда придет на помощь. Но центральный банк, который не может заставить себя повысить ставку дважды подряд при CPI на уровне 3,7%, — это не спасатель. Это сторонний наблюдатель с конфликтом интересов.

И фондовый рынок — не единственный пузырь. У нас огромные пузыри также в недвижимости и кредите, и они сталкиваются с ростом процентных ставок. Растущих, заметьте, даже несмотря на то, что ФРС тянет время. Рынок облигаций не ориентируется на предвыборную нерешительность FOMC. Он оценивает инфляционные и кредитные риски. Владельцев облигаций не волнуют опросы.

Подумайте, к чему это приведет нас в 2027 году. Потребители и корпорации будут измотаны шестью годами инфляции и гораздо более высокими затратами на заимствования. Шестью годами! Балансы домохозяйств и корпораций не выдерживают столь сильного давления без трещин. И это еще до того, как мы перейдем к следующей проблеме.

Следующая проблема — конец эффекта богатства. Небольшая группа американцев тратила деньги так, будто они богаты, потому что их брокерские отчеты говорили им, что это так. Но когда прибыль снижается, цены на акции оказываются под давлением, и бумажное богатство, которое финансировало все это потребление, начинает испаряться. Люди, которые чувствуют себя беднее, тратят меньше. А потребительские расходы составляют примерно две трети ВВП. Это не та теория, за которую дают Нобелевскую премию.

Затем идет пузырь инвестиций в ИИ, у которого заканчивается топливо. Триллионы долларов были влиты в дата-центры, чипы и обещания. Где выручка и доходность, которые могли бы это оправдать? Их нет. По крайней мере, не в близком к необходимому масштабе. И единственное, что поддерживало этот праздник, дешевый кредит, иссякает. Более низкая доходность плюс сокращение предложения дешевых денег — это, на мой взгляд, рецепт, который практически гарантирует резкое замедление экономического роста в следующем году.

Итак, картина такова. ФРС, которая отступает там, где должна повышать ставку. Фондовый рынок, оцененный в 2,7 раза выше денежной массы. Пузыри в недвижимости, кредите и акциях, сталкивающиеся с более высокими затратами на заимствования. Эффект богатства на грани разворота. И бум ИИ, который не может финансировать сам себя за счет собственной доходности.

Хотите знать, кто это исправит? Не смотрите на обитателей здания Экклса. Они будут слишком заняты проверкой опросов и наблюдением за состоянием фондового рынка. А с учетом того, что федеральное правительство несет бремя $40 трлн долга, а баланс ФРС близок к $7 трлн, не ждите, что очередной всплеск монетизации долга поможет снизить процентные ставки. Больше инфляции и более глубокая неплатежеспособность не принесут утешения рынку казначейских облигаций. Ожидайте, что бондовые виджиланты проголосуют против этого — продажей облигаций.