Рекордные $100 за дизельное топливо — предупреждение: нефтяной шок у всех на виду

Рынок нефти может выглядеть спокойнее, чем несколько месяцев назад, но дизельное топливо посылает совершенно иной сигнал.

Спред американского дизельного топлива, то есть премия фьючерсов на дизельное топливо с ультранизким содержанием серы к сырой нефти West Texas Intermediate (WTI), недавно впервые поднялся выше отметки $100 за баррель, достигнув внутридневного рекордного уровня чуть выше $102,00. Это не цена самого дизельного топлива. Это маржа, показывающая, насколько более ценным стало дизельное топливо по сравнению с сырой нефтью, используемой для его производства.

Это различие имеет значение. Brent и WTI по-прежнему отражают цену сырой нефти, но дизельный крэк-спред отражает нечто более конкретное: способность рынка превращать сырую нефть в пригодное к использованию топливо. И сейчас эта способность выглядит серьезно ограниченной.

Проблема больше не сводится только к сырой нефти

При классическом нефтяном шоке инвесторы сосредотачиваются на предложении сырой нефти: если доступно меньше баррелей, цены на нефть растут, инфляционные ожидания повышаются, и в конечном итоге потребители ощущают давление на заправках.

На этот раз сигнал выглядит более сложным.

Цены на сырую нефть остаются высокими, но они не полностью отражают напряженность, наблюдаемую на рынке нефтепродуктов. Маржа по дизельному топливу, крэки по бензину и другие индикаторы нефтепереработки подают более сильный сигнал тревоги, чем одни лишь эталонные цены на сырую нефть. Последние данные указывают на повышенную маржу нефтепереработки и цены на фьючерсы на дизельное топливо в США, Европе и Азии как на признаки сохраняющегося дефицита нефтепродуктов, даже несмотря на то, что предложение самой сырой нефти является не единственным ограничением.

Иными словами, узкое место переместилось на последующие этапы цепочки поставок.

Вопрос заключается не только в том, достаточно ли в мире сырой нефти. Важно также, достаточно ли в мире действующих нефтеперерабатывающих мощностей, подходящих сортов сырой нефти и безопасных маршрутов доставки, чтобы производить и перемещать дизельное топливо, авиакеросин и бензин туда, где они необходимы.

Почему дизельное топливо важнее бензина

Дизельное топливо — это не просто еще один вид топлива. Это топливо для грузовых перевозок, сельского хозяйства, строительства, горнодобывающей промышленности, судоходства и отдельных отраслей тяжелой промышленности.

Именно поэтому шок на рынке дизельного топлива может совершенно иначе распространиться по экономике, чем простое изменение цен на сырую нефть. Более высокие затраты на дизельное топливо могут привести к росту тарифов на грузовые перевозки, расходов в сельском хозяйстве, строительных затрат и логистических счетов. Затем это повышение может привести к росту цен на товары, продукты питания и общей инфляции.

Именно поэтому дизельный крэк-спред имеет значение для макроэкономики.

Высокая маржа по дизельному топливу говорит о том, что нефтепереработчики получают необычно высокую премию за его производство. Обычно это происходит, когда запасы находятся на низком уровне, спрос остается высоким, поставки нарушены или все три фактора действуют одновременно.

В настоящее время рынок, по всей видимости, сталкивается со всеми тремя факторами.

Дефицит предложения, имеющий геополитические корни

Дефицит дизельного топлива усугубился из-за перебоев, связанных с конфликтами на Ближнем Востоке и на Украине. Рекордный максимум американской маржи по дизельному топливу был обусловлен глобальными перебоями в поставках, затронувшими поставки дизельного топлива с Ближнего Востока и из России, в то время как запасы дистиллятов в США снизились до минимального августовского уровня с 1996 года, несмотря на рост объемов нефтепереработки в США.

Это и есть неудобная часть этой истории.

У американских нефтепереработчиков были все стимулы производить больше топлива, поскольку маржа чрезвычайно привлекательна. Но если внутренние запасы по-прежнему остаются низкими, а НПЗ работают на высоких мощностях, проблема заключается не в отсутствии стимула для получения прибыли. Это дефицит доступного предложения где-то еще в цепочке.

Рынок фактически говорит: "Сырая нефть дорогая, но очищенное топливо стало более дефицитным."

График, за которым стоит следить инвесторам

Именно поэтому график маржи переработки дизельного топлива настолько важен.

Рост выше $100 за баррель — это не просто технический рубеж. Он показывает, что дизельное топливо стало чрезвычайно дорогим по сравнению с сырой нефтью. До этого года, как сообщается, маржа переработки дизельного топлива ни разу не превышала максимумы в районе $80, а предыдущий рекорд был связан с энергетическим шоком, последовавшим за вторжением России в Украину.

Это означает, что последний скачок — нечто большее, чем просто история о нефтепереработке. Это макроэкономическое предупреждение.

Если маржа переработки дизельного топлива останется высокой, цены на сырую нефть могут недооценивать инфляционное давление, которое все еще распространяется по мировой экономике. Центральные банки могут обратить внимание на более низкие цены на нефть и прийти к выводу, что энергетическая инфляция ослабевает, в то время как затраты на грузовые перевозки, сельское хозяйство и транспорт продолжают свидетельствовать о менее благоприятной ситуации.

Что это означает для рынков

Для нефтепереработчиков рост маржи переработки дизельного топлива является мощным попутным ветром для прибыли. Высокая маржа означает, что нефтепереработчики могут покупать сырую нефть, перерабатывать ее и продавать дизельное топливо с необычно высокой прибылью.

Для остальной экономики картина менее благоприятна.

Компании, в значительной степени зависящие от транспорта, столкнутся с более высокими расходами на топливо. Фермеры столкнутся с более высокими операционными затратами. В конечном итоге потребители могут ощутить последствия через плату за доставку, цены на продукты питания и инфляцию цен на товары. А политикам, возможно, придется иметь дело с более устойчивым типом энергетической инфляции, которая в меньшей степени обусловлена самой сырой нефтью и в большей — дефицитом нефтепродуктов.

Таково главное послание рынка дизельного топлива: энергетический шок не исчез. Он изменил свою форму.

Цены на сырую нефть по-прежнему имеют значение, но теперь более серьезное предупреждение может исходить от системы нефтепереработки. Маржа переработки дизельного топлива выше $100 свидетельствует о том, что давление переместилось с нефтяной скважины на выход из НПЗ, откуда оно может быстро распространиться по реальной экономике.