Приведёт ли Brent к стагфляции?

• Сочетание высоких цен на нефть и замедления ВВП ставит центробанки перед нелёгким выбором.
• США извлекают выгоду из разной стоимости нефти в различных регионах.

Американский доллар растёт третий день подряд, а индекс доллара вернулся в область максимумов, достигнутых ранее в этом месяце, несмотря на падение доходности казначейских облигаций и отступление Brent от почти шестимесячных пиков. Инвесторы ожидают, что в среду ФРС сохранит ставки и подаст сигнал об их повышении в декабре. Это позволяет покупать гринбэк на ожиданиях. Согласно теории улыбки доллара, он растёт, когда с экономикой США либо всё хорошо, либо всё плохо. И комбинация по-прежнему дорогой нефти и падающей доходности облигаций может стать предвестником стагфляции.

Минимальная доходность американских 10-летних облигаций зафиксирована за день до того, как США и Израиль начали атаковать Иран. В начале октября она превысила 5.35%, что было максимумом с 2002 года из-за страхов, что высокие цены на энергоносители разгонят американскую инфляцию и заставят ФРС ужесточать денежно-кредитную политику. Но с тех пор пути Brent и доходности трежерис разошлись.

Североморский сорт взлетал к $117 за баррель на опасениях эскалации на Ближнем Востоке и сокращения объёмов экспорта из региона. По оценкам Kpler, сейчас через Ормузский пролив идёт 12.65 млн б/с, или 74% от довоенных уровней. ANZ Research называет цифру 60% и обращает внимание на снижение потоков четвёртую неделю подряд.

Напротив, доходность казначейских облигаций падает. В качестве основных причин называются разворот ИИ-трейда на фондовых рынках, ожидаемая победа демократов на промежуточных выборах и замедление экономики. Может возникнуть так называемый стагфляционный режим, когда ВВП замедляется или падает, а инфляция остаётся высокой, что ставит ФРС в неудобное положение.

Укрепление американского доллара связано не только со страхами перед стагфляцией. США извлекают выгоду из дифференциации цен на нефть. Три четверти импорта нефти США идут из Венесуэлы, Канады и Мексики, где стоимость чёрного золота существенно ниже. Затраты на транспортировку выросли с $3 за баррель в начале года до $20–25, согласно расчётам Bloomberg. Обильно импортирующие энергоносители Европа и Япония оказываются проигравшими, что оказывает давление на EUR и JPY, так как их центробанкам приходится тщательно выбирать свой путь между Сциллой (инфляцией) и Харибдой (экономическим спадом).

Команда аналитиков FxPro