Недельный прогноз по доллару США: ястребиная позиция ФРС больше не является достаточной

• Доллар США вернул себе преимущество, прервав двухнедельное снижение.
• Согласно данным по PCE, инфляция в США в сентябре оставалась на повышенном уровне.
• В среду Федеральная резервная система США заняла ястребиную позицию, сохранив ставки без изменений.

Итоги недели

Доллару США (USD) удалось вернуть самообладание, завершив неделю с приемлемым ростом после того, как ранее он сдал часть позиций, достигнув максимума за две недели.

Действительно, индекс доллара США (DXY) в какой-то момент за последние несколько дней подскочил до зоны 102,50, однако вскоре после этого утратил часть импульса, несмотря на сохранение устойчивого бычьего настроя в течение недели.

Несмотря на то, что данные по инфляции и ВВП существенно повлияли на рыночный консенсус-прогноз, доллар США, похоже, исчерпал потенциал роста после ястребиного решения Федеральной резервной системы (ФРС) в среду сохранить ставки без изменений. Действительно, все знали, что тон будет ястребиным, однако отсутствие каких-либо дополнительных сюрпризов, похоже, подпитало своего рода рыночную аксиому «продавай на факте».

Еще двумя факторами, обусловившими положительную динамику доллара США, стали сохраняющаяся неопределенность на Ближнем Востоке при отсутствии очевидного надежного решения в краткосрочной перспективе и, как следствие, неуклонный рост цен на баррель сырой нефти, который, в свою очередь, приводит к усилению инфляции и поддерживает бесконечный цикл ФРС «более высокие ставки на более длительный срок».

На рынке государственного долга США не произошло ничего заслуживающего упоминания: доходность казначейских облигаций США снизилась на коротком конце и в средней части кривой, тогда как на длинном конце преобладала консолидация.

ФРС и инфляция

Как и ожидалось, на своем заседании в среду ФРС сохранила целевой диапазон ставки по федеральным фондам (FFTR) без изменений, на уровне 3,75%-4,00%, что совпало с прогнозами большинства аналитиков.

Динамика инфляции в США вновь оказалась в центре обсуждения во время пресс-конференции председателя Кевина Уорша и последующей сессии вопросов и ответов с представителями СМИ.

Показатель инфляции за сентябрь, отслеживаемый с помощью индекса расходов на личное потребление (PCE), подтвердил и даже усилил осторожную позицию ФРС после публикации на следующий день.

Представители ФРС согласны относительно цели, но расходятся во мнении о темпах

Представители ФРС все больше сходятся во мнении о необходимости снизить инфляцию, однако расходятся в вопросе о том, насколько быстро следует ужесточать монетарную политику. Председатель Кевин Уорш заявил, что «монетарное лекарство» ФРС начинает действовать и что дальнейшие шаги будут зависеть от поступающих данных, тогда как несколько его коллег считают необходимым дальнейшее повышение ставок.

Томас Баркин (Ричмонд) заявил, что направление движения было «очевидным», а главным вопросом остаются темпы. Он выступает за постепенный подход, поскольку компании сталкиваются с широким спектром издержек и готовятся переложить возросшие расходы на потребителей. Баркин также предупредил, что всплеск инвестиций в ИИ оказывает давление на цепочки поставок и порождает инфляцию со стороны спроса — именно тот вид давления, на который может воздействовать монетарная политика.

Альберто Мусалем (Сент-Луис) занял более решительную позицию, заявив, что ФРС вскоре потребуется снова повысить ставки. По его словам, инфляция остается слишком высокой и вряд ли снизится без дальнейших мер. Он выступает за постепенные шаги, а не за резкое ужесточение, однако считает, что финансовые условия стали лишь немного более жесткими и в целом остаются аккомодационными.

Наконец, Лори Логан (Даллас) пошла еще дальше, заявив, что ФРС необходимо как минимум еще два повышения ставки на 25 базисных пунктов, чтобы сделать монетарную политику умеренно ограничительной. По ее мнению, пропуск заседания не изменит конечную цель, хотя пауза после повышения ставок на 50 базисных пунктов может иметь смысл, пока политики оценивают последствия. Сильный рост, устойчивые потребительские расходы и финансовые условия, которые по-прежнему создают попутный ветер, подтверждают ее мнение о том, что ФРС еще многое предстоит сделать.

Позиция Уорша остается более взвешенной, но не голубиной. На пресс-конференции он подчеркнул, что инфляция слишком высока, ФРС не может назвать финансовые условия ограничительными, а целевой уровень PCE в 2% не подлежит пересмотру.

В совокупности последние комментарии свидетельствуют о широком согласии по поводу необходимости дальнейшего ужесточения, при этом дискуссия сосредоточена на том, подождать ли дополнительных подтверждений, действовать постепенно или вскоре начать следующее повышение ставок.

Длинные позиции восстанавливаются, но свежая уверенность остается ограниченной

Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), бычье позиционирование по доллару США укрепилось за неделю по 20 октября. Чистые спекулятивные длинные позиции выросли до более чем 15 тыс. контрактов, а четырехнедельное изменение увеличилось чуть более чем на 4,7 тыс. контрактов. Это подтверждает, что восстановление бычьих настроений набирает обороты.

Открытый интерес снизился почти до 49,4 тыс. контрактов. Поскольку чистые длинные позиции выросли, в то время как общее количество участников сократилось, это движение, по-видимому, было обусловлено главным образом покрытием коротких позиций, а не широкой волной новых покупок USD.

Спекулятивная экспозиция резко выросла до 30,43%, а ее процентиль увеличился до 50,5. Аналогичным образом, процентиль чистой позиции поднялся до 59,7. Оба показателя теперь находятся выше нейтрального уровня, что указывает на то, что позиционирование по USD стало более благоприятным, хотя еще не достигло исторически экстремальных значений.

В целом фон позиционирования по USD явно улучшился. Положительная четырехнедельная динамика и более высокий процентиль чистой позиции указывают на восстановление бычьих настроений, однако снижение открытого интереса свидетельствует о том, что последнее улучшение отражает скорее сворачивание медвежьих позиций, чем сильную новую убежденность в длинных позициях.

Что дальше ждет доллар США

Предстоящая неделя будет весьма интересной: во вторник на первый план вновь выйдет политика в связи с промежуточными выборами, тогда как внутренний календарь предусматривает публикацию индексов ISM, отражающих деловую активность, а рынок труда окажется в центре внимания после выхода данных JOLTS, отчета ADP и всегда важных данных по занятости в несельскохозяйственном секторе.

Комментарии чиновников ФРС также станут одним из ключевых объектов внимания после состоявшегося на этой неделе заседания FOMC, наряду с любыми событиями, связанными с конфликтом на Ближнем Востоке.

У доллара есть поддержка, но где импульс?

Доллар США вступает в ноябрь с множеством причин для сохранения поддержки, но с гораздо меньшим количеством факторов для продолжения ралли. Устойчиво высокая инфляция, нежелание ФРС объявлять о победе и сохраняющаяся геополитическая неопределенность, вероятно, продолжат препятствовать агрессивным продажам. Тем не менее неспособность доллара в полной мере воспользоваться все более ястребиным фоном указывает на то, что большая часть позитивных новостей уже могла быть отражена в его цене.

Спекулятивное позиционирование добавляет еще один аспект к этой картине. Быки по доллару США постепенно возвращают себе преимущество, хотя восстановление, по-видимому, в большей степени обусловлено сворачиванием медвежьих ожиданий, чем убедительной волной новых покупок. Это поддерживает валюту, но едва ли делает ее неудержимой.

Предстоящая неделя может проверить этот хрупкий баланс на прочность. Данные по рынку труда США, опросы деловой активности и промежуточные выборы дадут новые подсказки относительно состояния экономики, следующего шага ФРС и готовности инвесторов к риску.

На данный момент доллар США сохраняет осторожный бычий уклон, но для следующего подъема может потребоваться нечто большее, чем ястребиная позиция ФРС.

Возможно, потребуется настоящий сюрприз.