Недельный прогноз по доллару США: «Выше и дольше» возвращается… и доллару это нравится

• Доллар США скорректировал большую часть потерь предыдущей недели. 
• Председатель ФРС Уорш оставил дверь открытой для дальнейшего ужесточения.
• Теперь инвесторы переключат внимание на рынок труда США.

Итоги недели

Неделя уже складывается позитивно для доллара США (USD), но ястребиная речь председателя Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле могла заложить основу для более устойчивого восстановления доллара.

Действительно, индекс доллара США (DXY) восстановил самообладание и движется к завершению недели с уверенным ростом, возрождая ожидания возможного повторного тестирования психологического барьера 100,00 в ближайшее время.

Тем временем инвесторы, похоже, переварили турбулентность на рынке облигаций США на прошлой неделе. На геополитическом фронте наблюдалось необычное затишье, а Министерство финансов Японии (MoF) и Банк Японии (BoJ) не выступили с новыми словесными интервенциями, поэтому рынки столкнулись с небольшим количеством отвлекающих факторов, и внимание вновь было сосредоточено непосредственно на данных из США и, прежде всего, на послании Уорша.

И он не разочаровал…по крайней мере быков.

Небольшая помощь от Джексон-Хоула

Кевин Уорш выступил на симпозиуме в Джексон-Хоуле с одним из самых четких на этой неделе предупреждений об инфляции, заявив, что Федеральная резервная система (ФРС) должна быть уверена в том, что базовое ценовое давление движется к целевому уровню. Хотя этим летом данные по инфляции оказались лучше ожиданий, он отметил, что они не продемонстрировали значительного изменения базовых тенденций. Целевой показатель PCE ФРС на уровне 2% остается "твердым и неизменным," заявил Уорш, добавив, что в настоящее время основное внимание должно уделяться ценам.

Уорш также усомнился в том, что монетарная политика оказывает существенное сдерживающее воздействие. Он заявил, что ему будет "трудно" назвать финансовые условия ограничительными, отметив, что на кредитных рынках и рынках займов наблюдалось мало признаков ужесточения политики. В то же время потребительские расходы оставались устойчивыми, рынки труда — стабильными, а экономика в целом, похоже, укрепилась, что дало ФРС возможность сосредоточиться на инфляции.

Он признал, что среднесрочные инфляционные ожидания и рыночное ценообразование в целом оставались обнадеживающими, но предупредил, что такие ожидания могут казаться устойчивыми, пока внезапно не изменятся. Между тем рост заработной платы был умеренным, но не обязательно являлся надежным ориентиром для будущей инфляции. Уорш заявил, что значительное большинство представителей ФРС считало выжидательную позицию на июльском заседании более разумным курсом, но подчеркнул, что в конечном счете ФРС должна обеспечить ценовую стабильность.

Речь в Джексон-Хоуле усиливает аргументы в пользу повышения ставок

Комментарии Уорша усиливают аргументы в пользу повышения ставок позднее в этом году, хотя и не означают обязательства предпринять шаг на следующем заседании. Сочетание устойчивой инфляции, высокого спроса и финансовых условий, которые явно не являются ограничительными, дает ястребиным представителям ФРС веские основания для действий.

Решающим фактором станет то, подтвердят ли поступающие данные, что базовая инфляция действительно возвращается к уровню 2%. Если прогресс останется ограниченным, совокупность комментариев этой недели указывает на то, что порог для возобновления ужесточения политики может оказаться ниже, чем предполагали рынки.

А история с инфляцией продолжается

Представители Федеральной резервной системы на этой неделе выступали с все более ястребиными заявлениями, предупреждая, что инфляция остается устойчивой, поскольку тарифы, война и рост цен на энергоносители усложняют возвращение показателя к уровню 2%. Бет Хаммак (Кливленд) пошла дальше всех, открыто призвав к повышению ставок, тогда как Джеффри Шмид (Канзас-Сити) и Остан Гулсби (Чикаго) выступили за сбор дополнительных свидетельств, прежде чем определять свой следующий шаг.

Общей темой стала обеспокоенность тем, что инфляция пока не находится под контролем. Хаммак ожидает, что год завершится с инфляцией около 3%; Шмид назвал ее упрямой и устойчиво высокой, а Гулсби заявил, что вероятность сохранения неконтролируемого ценового давления является его главным опасением на ближайшую перспективу.

Хаммак подала наиболее четкий сигнал относительно политики, открыто призвав к повышению ставок и предупредив, что выжидание приведет к еще большим экономическим потерям. По ее мнению, текущие процентные ставки или более широкие финансовые условия оказывают небольшое сдерживающее воздействие, и она опасается, что устойчивая инфляция может подорвать доверие к целевому показателю ФРС на уровне 2% и сформировать инфляционный настрой. Хотя к каждому заседанию она подходит непредвзято, ее комментарии стали недвусмысленным призывом к возобновлению ужесточения политики.

Шмид разделил обеспокоенность инфляцией, но не выразил прямой поддержки немедленного повышения. Он заявил, что энергетический шок распространяется на экономику в целом, и поставил под сомнение степень фактического ограничительного воздействия текущей позиции монетарной политики. Однако в преддверии следующего заседания он отметил, что представителям ФРС по-прежнему требуется больше информации, прежде чем принимать решение о дальнейших действиях.

Гулсби выступил в наиболее взвешенном тоне. Тарифы и вызванное войной повышение цен осложняют перспективы, однако последняя трехмесячная динамика инфляции не выглядела особенно тревожной. Он охарактеризовал экономику как в целом стабильную, а рынок труда — как необычный с точки зрения низких темпов найма и увольнений, поэтому склоняется ориентироваться на поступающие данные, а не придерживаться определенной траектории ставок.

Представители также обсудили институциональное положение ФРС. Гулсби предупредил, что политическое вмешательство в работу центральных банков обычно приводит к более высокой инфляции, тогда как Хаммак подчеркнула, что ФРС действует независимо от Казначейства. Она добавила, что доверие зависит от выполнения двойного мандата и четкого разъяснения денежно-кредитной политики общественности.

Общая оценка

Неделя ознаменовалась заметным ястребиным сдвигом в дискуссии вокруг ФРС, однако единого призыва к повышению ставок пока не сформировалось. Хаммак решительно перешла в лагерь сторонников повышения ставок, Шмид, похоже, все больше обеспокоен отсутствием значимого ужесточения, а Гулсби сохраняет осторожность и зависимость от данных.

Ключевой вопрос заключается в том, приведут ли тарифы и затраты на энергоносители к временному росту общей инфляции или же начнут влиять на инфляционные ожидания и более широкое ценообразование. Хаммак считает, что этот процесс, возможно, уже начался; Гулсби пока в этом не убежден. Вероятно, этот раскол определит ход дискуссии на следующем заседании FOMC.

Длинные позиции по доллару сокращаются, но уверенность сохраняется

Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), спекулятивное бычье позиционирование по доллару США продолжило ослабевать на неделе, завершившейся 18 августа. Действительно, чистое спекулятивное позиционирование сократилось чуть более чем на 2,3 тыс. контрактов, продолжив снижение предыдущей недели и уменьшив четырехнедельное изменение почти до +3,5 тыс.

Кроме того, открытый интерес также снизился примерно на 3%, почти до 48 тыс. контрактов. Одновременное сокращение чистого позиционирования и участия указывает скорее на ликвидацию длинных позиций и более широкое сворачивание бычьих позиций, чем на агрессивное наращивание новых коротких позиций по доллару США.

Спекулятивная доля резко снизилась с 43,2% до 39,8%, а ее процентиль опустился до 58,6. Процентиль чистого позиционирования также снизился до 68,5. Хотя оба показателя по-прежнему находятся выше нейтральных исторических уровней, последние данные указывают на явное ослабление бычьей уверенности, сформировавшейся от относительно высокого исходного уровня.

В целом позиционирование по доллару США остается чисто длинным, однако базовый импульс значительно ухудшился. Данные свидетельствуют о том, что трейдеры сокращают бычьи позиции, а не занимают явно медвежью позицию по доллару США; тем не менее, если ликвидация продолжится, позиционная поддержка доллара США может ослабнуть еще сильнее.

Что ждет доллар

Следующая неделя будет насыщенной с точки зрения экономического календаря США: в центре внимания окажутся индексы ISM, отражающие деловую активность (PMI в производственном секторе и сфере услуг), а также состояние рынка труда (отчет ADP, данные JOLTs, еженедельный отчет по первоначальным обращениям за пособием по безработице и данные NFP).

И, как обычно, комментарии представителей ФРС, устанавливающих ставки, также не дадут участникам рынка скучать.

Инфляция по-прежнему на стороне доллара США

Последние несколько месяцев вновь обозначили знакомую проблему: одно дело — снизить инфляцию с пиковых уровней. Гораздо сложнее вернуть ее целиком к целевому уровню.

Этот завершающий этап процесса дезинфляции может стать важным источником поддержки для доллара США в ближайшие месяцы, особенно если рынки слишком оптимистично оценивают скорость ослабления сохраняющегося ценового давления.

Базовая инфляция остается устойчивой, а ожидания того, что процентные ставки придется сохранять на более высоком уровне в течение более длительного времени, должны и дальше формировать дно для доллара США. В то же время бюджетные проблемы вряд ли тихо исчезнут на заднем плане, добавляя еще один уровень неопределенности к тому, что уже обещает стать всем чем угодно, но только не спокойной второй половиной года.