Недельный прогноз по доллару США: У доллара были все основания для ралли. Почему этого не произошло?

• Доллар США утратил значительную часть роста предыдущей недели. 
• В августе число рабочих мест вне сельского хозяйства в США превысило оценки и составило 162K.
• Теперь внимание рынков переключается на публикацию данных по инфляции.

Итоги недели

Радость не может длиться вечно, не так ли? 

Доллар США (USD) быстро утратил предыдущий рост и возобновил заметное снижение на этой неделе, при этом индекс доллара США (DXY) приблизился к психологическому барьеру 100,00, но эта мечта обернулась прахом после того, как рыночные разговоры вновь разожгли спекуляции о том, что Банк Японии (BoJ) может повысить ключевую ставку на следующем заседании.

Но никто или почти никто не говорил о возможной валютной интервенции со стороны дуэта Минфин-Банк Японии.

Даже новые витки напряженности в изменчивой ситуации на Ближнем Востоке не смогли придать доллару США новый импульс.

А затем появились Кристофер Уоллер и Джон Уильямс, призывая рынки к терпению и выступая за сохранение статус-кво на данный момент. Что ж, по крайней мере до следующего заседания Федеральной резервной системы США (ФРС). 

Кроме того, резкое снижение курса доллара США практически проигнорировало недельную динамику на рынке американских облигаций, где доходность казначейских облигаций США оставалась в верхней части недавнего диапазона, несмотря на неоднозначную динамику.

Дело не в рынке труда, глупцы! 

Резкий отскок индекса доллара США вскоре после публикации данных по числу рабочих мест вне сельского хозяйства (+162K) был именно таким: мощным, хотя и временным, отскоком.

Он явно свидетельствовал о том, насколько удивлены были участники рынка после того, как итоговый показатель в прошлом месяце значительно превысил предыдущие оценки.

Но по мере приближения конца недели индекс уже вернулся к уровням, наблюдавшимся до публикации данных, и, возможно, вошел в обычное затишье перед публикацией CPI, которое должно усилиться из-за сокращенной торговой недели в связи с празднованием Дня труда в понедельник.

Рынок труда не имеет значения; сегодня он не учитывается в уравнении ФРС. Рынок занятости в целом остается здоровым и, что еще важнее, стабильным. Скучно.

Нам не требуется больше доказательств, чем уже приведенные комментарии председателя Кевина Уорша и большинства членов FOMC, в которых подчеркивается важность приближения инфляции к целевому уровню ФРС, а также попыток удержать инфляцию под контролем или, по крайней мере, делать вид, что это происходит.

Ястребы играют в прятки

Чиновники ФРС, принимающие решения по ставкам, направили неоднозначный, но все более настороженный сигнал относительно перспектив монетарной политики. Так, Майкл Барр (Совет управляющих) предупредил, что ставки, возможно, придется повысить, если инфляция не замедлится, тогда как Джон Уильямс (Нью-Йорк) отметил обнадеживающую дезинфляцию и поддержал июльское решение подождать; Кристофер Уоллер (Совет управляющих) сосредоточился на структурных силах, повышающих доходность облигаций, и важности четкой функции реакции ФРС.

Барр сделал наиболее четкое предупреждение относительно ставок, заявив, что инфляция остается слишком высокой и что устойчивое ценовое давление создает риски. Он выступает за сохранение ставок на прежнем уровне, если инфляция явно замедляется, но заявил, что повышение ставки будет целесообразным, если прогресс не будет достигнут в ближайшее время. Стабильная занятость, низкий уровень безработицы и устойчивый рост экономики, отчасти поддерживаемый инвестициями в ИИ, означают, что ФРС не может рассчитывать на ослабление экономики для снижения ценового давления.

В несколько ином ключе Уильямс заявил, что последние данные по инфляции были обнадеживающими, инфляционные ожидания оставались сдержанными, а рост цен демонстрировал тенденцию к замедлению. Он также охарактеризовал рынок труда как стабильный и сильный, поддержал итоги июльского заседания FOMC и заявил, что чиновникам необходимо собрать больше данных до следующего заседания. По его мнению, рост доходности казначейских облигаций отражал сильную экономику, устойчивый инвестиционный спрос и ужесточение финансовых условий, а не ухудшение инфляционного прогноза.

Уоллер, напротив, сосредоточился на причинах роста доходности и на том, как ФРС следует реагировать. Он упомянул более высокую срочную премию, неопределенность в отношении глобальных перспектив и возможное снижение «доходности за удобство» доллара США как резервной валюты. Он призвал политиков ФРС сосредоточиться на экономике и двойном мандате ФРС, а не пытаться реагировать на каждое движение рынка, подчеркнув, что инвесторам необходима последовательная и предсказуемая функция реакции.

Общий тон был смешанным, с ястребиным подтекстом. Условный призыв Барр к повышению ставки укрепляет аргументы в пользу возобновления ужесточения политики, если инфляция останется устойчиво высокой, тогда как более обнадеживающая оценка Уильямса поддерживает выжидательную позицию. Уоллер не подал четкого сигнала по ставке, но его акцент на том, что ФРС должна сосредоточиться на своем мандате, а не на рыночных условиях, усиливает посыл о том, что будущая политика будет зависеть от данных, а не от рынка облигаций.

Тем временем рынки ожидают ужесточения политики почти на 35 базисных пунктов к концу года, тогда как повышение ставки на 25 базисных пунктов является предпочтительным сценарием для заседания 16 сентября.

Чистые длинные позиции остаются стабильными на фоне ослабления уверенности

Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), бычье позиционирование по USD оставалось в целом стабильным на неделе, завершившейся 25 августа. Действительно, чистые спекулятивные длинные позиции сократились всего на 397 контрактов, почти до 18,7 тыс. контрактов, после более значительного снижения в предыдущие две недели. В результате четырехнедельное изменение сократилось до +1 485 с +3 465, что свидетельствует о почти полной остановке недавнего бычьего импульса.

Кроме того, открытый интерес практически не изменился и составил почти 48 тыс. контрактов, незначительно увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. Таким образом, поскольку позиционирование и активность участников оставались в целом во флэте, последнее движение, по-видимому, отражает консолидацию и незначительную ликвидацию длинных позиций, а не решительное наращивание новых коротких позиций по USD.

Дополнительные данные показали небольшое снижение спекулятивной позиции до 38,96% с 39,81%, тогда как ее процентиль остался на уровне 57. Процентиль чистой позиции также снизился до 67,4 с 68,5. Оба показателя остаются выше нейтральных уровней, указывая на то, что доллар США по-прежнему сохраняет исторически благоприятный фон позиционирования, хотя степень уверенности снизилась.

В целом позиционирование по USD остается чисто длинным, но теряет импульс. Существенного увеличения открытого интереса, которое могло бы свидетельствовать об агрессивных медвежьих настроениях спекулянтов, не наблюдается; скорее, похоже, что они постепенно сокращают свои бычьи позиции. Поэтому для подтверждения более масштабного выхода из доллара потребуется устойчивое движение ниже текущих уровней.

Что дальше ждет доллар

Следующая неделя не будет загруженной с точки зрения публикации данных, но в целом обещает быть достаточно интересной, особенно во второй ее половине, когда выйдут важные данные по инфляции, измеряемой индексом потребительских цен (CPI), за август. Одновременно с CPI будут опубликованы обычные еженедельные данные по первичным заявкам на пособие по безработице, цены производителей и предварительный индекс потребительских настроений Мичиганского университета за текущий месяц.

Со стороны ФРС наступил период радиомолчания, поскольку она вошла в соответствующий период.

Инфляция остается главным союзником доллара США

Похоже, самая простая часть истории с инфляцией теперь позади. Ценовое давление значительно ослабло по сравнению с пиковыми уровнями после пандемии, однако снижение инфляции с примерно 3% до целевого уровня ФРС в 2% оказывается гораздо более сложной задачей, чем ее снижение с 9%.

Это может обеспечить доллару США хорошую поддержку в предстоящие месяцы. Пока базовая инфляция остается устойчиво высокой, ФРС, вероятно, будет сохранять осторожность в вопросе снижения процентных ставок, помогая доллару США сохранять преимущество по доходности перед многими другими валютами.

Если добавить сохраняющиеся опасения относительно бюджетных перспектив США и неопределенный глобальный фон, становится понятно, почему инвесторы пока могут не спешить отказываться от USD.