Три центральных банка сохранили ставки на этой неделе. Вот что вызывает у них всех беспокойство

Федеральная резервная система (ФРС), Банк Англии (BoE) и Банк Японии (BoJ) на этой неделе все оставили процентные ставки без изменений. Любой, кто смотрел бы только на сами решения, мог бы заключить, что монетарная политика вступила в спокойный период.

Но посыл, скрытый под поверхностью, был совсем иным.

Все три центральных банка предупредили, что инфляционные риски снова нарастают: цены на энергоносители, геополитическая напряженность, слабость валют и бум инвестиций в ИИ создают новое ценовое давление, и, похоже, политики все более готовы повышать ставки до того, как это распространится на заработные платы, инфляционные ожидания и потребительские цены.

Три сохранения ставок с ястребиным посылом

ФРС сохранила целевой диапазон на уровне 3,50%-3,75%, однако решение вызвало необычно жесткое сопротивление внутри Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Бет Хаммак (Кливленд), Нил Кашкари (Миннеаполис) и Лори Логан (Даллас) все проголосовали за немедленное повышение на 25 базисных пунктов.

Глава ФРС Кевин Уорш усилил ястребиный тон на своей пресс-конференции. Он отверг любые предположения о том, что ФРС смирилась с инфляцией выше целевого уровня, настаивая на том, что "мягкой цели" нет и что центральный банк обеспечит 2%.

Банк Англии принял поразительно похожее решение. Комитет по монетарной политике (MPC) проголосовал 6-3 за сохранение банковской ставки на уровне 3,75%, тогда как ожидалось распределение 7-2. Меган Грин, Хью Пилл и Кэтрин Манн хотели немедленного повышения на четверть процентного пункта.

Банк Японии также сохранил статус-кво, удержав целевой краткосрочный уровень ставки на отметке 1,0% при голосовании 8-1. Но глава банка Кадзуо Уэда вновь заявил, что банк ожидает продолжить повышать ставки, если экономика и инфляция будут развиваться в соответствии с прогнозами.

Это были сохранения ставок, но ни одно из них не означало зеленый свет для инфляции.

Разные экономики, одна и та же проблема

Сближение позиций примечательно, поскольку три центральных банка работают в очень разных экономических условиях.

Экономика США остается устойчивой, с уверенным выпуском и стабильным рынком труда. Британия сталкивается со сдержанной активностью, более слабыми условиями занятости и ожидаемым замедлением роста почти до нуля. Япония, между тем, все еще уходит от десятилетий исключительно мягкой денежно-кредитной политики.

Несмотря на эти различия, их опасения начинают выглядеть на удивление похожими.

Напряженность на Ближнем Востоке и высокие цены на нефть представляют собой наиболее непосредственную угрозу. Банк Англии оценивает, что косвенные последствия энергетического шока добавят около 0,5 процентного пункта к инфляции в Великобритании во второй половине 2026 года.

Япония уже ощущает совокупное влияние высоких цен на нефть и более слабой иены. Импортные издержки резко выросли, и Банк Японии ожидает, что эти повышения постепенно отразятся на ценах, которые платят потребители.

ФРС также указала на шоки предложения, включая энергоносители, как на одну из причин того, что инфляция остается повышенной.

ИИ становится историей про инфляцию

Технологии добавляют еще один слой неопределенности.

Сильный спрос на оборудование и компоненты, связанные с ИИ, усиливает давление на глобальные цепочки поставок. Банк Англии назвал спрос на компоненты для ИИ повышательным риском для инфляции, а Банк Японии внимательно следит за влиянием роста цен на микросхемы памяти на товары длительного пользования.

Долгосрочное обещание ИИ заключается в более высокой производительности и более сильном экономическом росте. Однако в краткосрочной перспективе огромные инвестиции в центры обработки данных, производство электроэнергии, полупроводники и связанную инфраструктуру могут увеличить спрос быстрее, чем предложение успеет отреагировать.

Это ставит центральные банки перед неприятной возможностью: бум ИИ в конечном итоге может снизить инфляцию, но сначала он может усилить ценовое давление.

Почему центральные банки могут действовать раньше на этот раз

Самое важное изменение — не источник инфляции, а то, как на нее реагируют политики.

Похоже, центральные банки меньше готовы исходить из того, что шоки предложения исчезнут, не оставив длительного следа. Всплеск инфляции в начале десятилетия показал, как быстро временный рост цен на энергию и товары может распространиться через заработную плату, ожидания и более широкое ценовое поведение.

Банк Англии прямо предупредил, что ему, возможно, придется действовать до того, как появятся убедительные доказательства вторичных эффектов. Трое несогласных пришли к выводу, что ожидание подтверждения несет слишком большой риск.

Глава Банка Англии Эндрю Бейли заявил, что в Британии по-прежнему нет явных доказательств таких эффектов. Слабый спрос ограничивает способность компаний перекладывать более высокие издержки на потребителей, а свободные мощности на рынке труда, вероятно, будут сдерживать рост заработной платы. Но он также предупредил, что затяжной конфликт на Ближнем Востоке в сочетании с более широким ценовым давлением, вероятно, потребует более высоких ставок.

Уэда был столь же осторожен. Он сказал, что как никогда важно защищаться от превышения инфляцией целевого уровня, особенно на фоне того, что некоторые показатели средне- и долгосрочных инфляционных ожиданий заметно растут.

Уорш выступил с самым четким предупреждением. Поскольку рост экономики США и занятость остаются устойчивыми, у ФРС есть пространство, чтобы сосредоточиться на ценовой стабильности. Инфляцию, по его словам, нельзя победить за девять недель — и центральный банк не будет медлить с действиями.

Сохранение ставок дает время, а не комфорт

Ни один из трех центральных банков не взял на себя обязательство немедленно повышать ставки.

Большинство в Банке Англии считает, что слабый спрос и более жесткие финансовые условия дают время оценить, как распространяется энергетический шок. Бейли также предположил, что заложенный в финансовых рынках рост ставок отчасти отражает премии за риск, а не центральный прогноз Банка.

ФРС избегает заранее заданной траектории политики. Уорш заявил, что чиновники будут сосредоточены на базовом тренде инфляции, передаче шоков предложения и информации, содержащейся на финансовых рынках.

Банк Японии также сохраняет гибкость. Сроки и темпы дополнительных повышений будут зависеть от инфляции, экономической активности, движений на валютном рынке, спроса, связанного с ИИ, и событий на Ближнем Востоке.

Эту гибкость не следует путать с нерешительностью. Центральные банки сохраняют способность быстро реагировать, поскольку диапазон возможных исходов расширился.

Бремя доказательства сместилось

Это не скоординированная глобальная кампания по ужесточению. У ФРС, Банка Англии и Банка Японии разные стартовые позиции, экономические условия и внутренние ограничения.

Но их отношение к инфляционному риску сблизилось.

Внешние шоки больше не получают автоматического снисхождения только потому, что они начинаются с нефти, валют или импортных компонентов. Политики сосредоточены на том, что происходит дальше: будут ли компании шире повышать цены, будут ли работники требовать компенсацию и начнут ли домохозяйства ожидать, что инфляция останется повышенной.

Пока что три центральных банка решили выжидать. Но их посыл однозначен: сохранение ставок не означает, что угроза инфляции миновала, а порог для возобновления ужесточения может оказаться ниже, чем ранее предполагали рынки.