Три повышения ставки, одно предупреждение: борьба с инфляцией еще не окончена

Для крупнейших центральных банков мира крайне редко бывает характерно движение в одном направлении.

Тем не менее всего за чуть более чем неделю Европейский центральный банк (ЕЦБ), Федеральная резервная система (ФРС) и Банк Японии (Банк Японии) повысили процентные ставки, в то время как Банк Англии (BoE) остановился всего в шаге от присоединения к ним.

Решения принимались на фоне совершенно разного экономического фона. Экономика США продолжает превосходить ожидания, еврозона демонстрирует большую устойчивость, чем многие предполагали, Япония лишь начинает выходить из десятилетий ультрамягкой монетарной политики, а Великобритания по-прежнему зажата между замедлением инфляции и сдержанным внутренним спросом.

Так почему же представители центральных банков в столь разных экономиках внезапно заговорили так похоже?

Ответ может заключаться не столько в текущем уровне инфляции, сколько в том, куда, по опасениям центральных банков, она может направляться.

Инфляция меняет форму

Всего несколько месяцев назад рынки все больше убеждались в том, что инфляция наконец переходит под контроль. Цепочки поставок в основном нормализовались, инфляция цен на товары ослабла, и инвесторы начали смотреть за пределы инфляции, сосредоточившись на экономическом росте.

Этот оптимизм угас.

Возобновившийся рост цен на энергоносители после начала конфликта на Ближнем Востоке заставил центральные банки пересмотреть перспективы. Однако представителей центральных банков больше всего беспокоит не сама сырая нефть.

Настоящая тревога связана с тем, что произойдет после первоначального шока.

ЕЦБ повысил депозитную ставку до 2,50% и предупредил, что более высокие цены на энергоносители могут удерживать инфляцию выше целевого уровня в 2% вплоть до 2027 года. Хотя внутренний спрос оставался устойчивым, а рынок труда продолжал демонстрировать стабильность, президент ЕЦБ Кристин Лагард предупредила, что более высокие затраты на энергоносители могут постепенно отразиться на базовой инфляции и ценах на продукты питания, если шок окажется устойчивым.

Федеральная резервная система осуществила очередное повышение ставки на 25 базисных пунктов и усилила свой сигнал, повысив прогнозы инфляции и спрогнозировав более крутой путь изменения ставки. Председатель ФРС Кевин Уорш заявил, что финансовые условия по-прежнему недостаточно жесткие, и ясно дал понять, что представители ФРС сосредоточены на устойчивой инфляции, а не на временных ценовых шоках.

Банк Англии сохранил ставки на уровне 3,75%, однако его пересмотренные прогнозы нарисовали гораздо более тревожную картину инфляции. Ожидается, что потребительские цены превысят 4% в начале 2027 года, а глава Банка Англии Эндрю Бейли предупредил, что затяжная геополитическая напряженность в конечном счете может потребовать более жесткой монетарной политики.

Тем временем Банк Японии продолжил постепенную нормализацию политики, повысив ставку еще на 25 базисных пунктов — до 1,25%. Глава Банка Японии Кадзуо Уэда признал, что базовая инфляция приближается к целевому уровню банка, и заявил, что рост заработной платы, увеличение импортных издержек и усиление инфляционных ожиданий оправдывают постепенное сокращение монетарного стимулирования.

Разные экономики.

Удивительно схожие опасения.

Следующая битва уже не связана с ценами на нефть

Более высокие цены на нефть имеют значение, поскольку они увеличивают транспортные расходы, сокращают маржу компаний и снижают покупательную способность домохозяйств.

Но центральные банки все больше беспокоит нечто гораздо более устойчивое.

Экономисты называют это эффектами второго порядка.

Опасность заключается не просто в том, что компании сегодня сталкиваются с более высокими издержками. Она состоит в том, что компании начинают более агрессивно повышать цены, работники требуют более высокой заработной платы для защиты покупательной способности, а домохозяйства постепенно начинают ожидать постоянно более высокой инфляции. Как только эти ожидания становятся укоренившимися, инфляция приобретает собственный импульс и становится значительно труднее для обращения вспять.

Эта обеспокоенность неоднократно звучала на заседаниях по вопросам политики на этой неделе.

ЕЦБ предупредил, что продолжительные шоки в сфере энергоносителей могут вызвать инфляционное давление второго порядка. Банк Англии признал, что, хотя по-прежнему имеются лишь ограниченные свидетельства широкого распространения этих эффектов, риск вырос настолько, что это оправдывает отчетливо ястребиный тон. Банк Японии указал на перенос роста заработной платы в цены и усиление инфляционных ожиданий как на признаки того, что базовая инфляция становится более устойчивой, в то время как ФРС сместила акцент с временных перебоев в поставках на устойчивость ценового давления.

Разная терминология.

Один и тот же диагноз.

Рост экономики оказался более устойчивым, чем ожидалось

Возможно, самым большим сюрпризом на заседаниях этой недели стало не то, что три центральных банка повысили ставки.

А то, что они сочли возможным сделать это, несмотря на все более неопределенный глобальный фон.

ЕЦБ охарактеризовал экономику еврозоны как устойчивую, поддерживаемую более высоким потреблением, инвестициями и активностью в сфере услуг, даже несмотря на то, что цены на энергоносители продолжают омрачать перспективы.

Федеральная резервная система повысила прогнозы роста экономики, сославшись на устойчивый внутренний спрос, сильный рост производительности труда и сохраняющий хорошее состояние рынок труда. Так называемая "исключительность" по-прежнему сохраняется в полной мере.

Банк Англии также занял несколько более оптимистичную позицию в отношении экономической активности, чем ожидали многие инвесторы. Прогнозы роста в третьем квартале были пересмотрены в сторону повышения, потребительские настроения улучшились, а в обрабатывающей промышленности появились первые признаки восстановления, хотя представители центрального банка по-прежнему осторожно оценивают перспективы.

Япония также продолжает умеренно восстанавливаться, что придает Банку Японии больше уверенности в способности экономики выдержать постепенный отказ от экстраординарного монетарного стимулирования.

В совокупности четыре заседания свидетельствуют о том, что центральные банки в настоящее время рассматривают устойчивый рост экономики как возможность завершить борьбу с инфляцией, а не как причину для смягчения политики.

Япония больше не является исключением

На протяжении десятилетий Япония занимала уникальное место в глобальной монетарной политике.

Пока другие центральные банки пытались сдержать инфляцию, Банк Японии годами стремился ее создать.

Похоже, эта эпоха подходит к концу.

Последнее повышение ставки до 1,25% стало еще одной вехой на долгом пути Японии к отказу от сверхмягкой монетарной политики. Базовая инфляция приближается к целевому показателю Банка Японии, компании все чаще перекладывают возросшие затраты на оплату труда на потребителей, а инфляционные ожидания продолжают расти.

Тем не менее глава Банка Японии Уэда тщательно избегал обязательств следовать заранее определенному курсу. Дальнейшие шаги будут зависеть от поступающих данных и совокупного эффекта предыдущего ужесточения политики, что указывает на стремление Банка Японии продолжать нормализацию политики, не ставя под угрозу восстановление экономики.

Возможно, Япония по-прежнему идет по иному пути, чем ее западные коллеги.

Но теперь она движется в том же направлении.

Новый этап борьбы с инфляцией

Инфляционная проблема, с которой сегодня сталкиваются представители центральных банков, сильно отличается от той, что возникла после пандемии.

На первом этапе доминировали перебои в цепочках поставок, спрос после открытия экономики и экстраординарное бюджетное и монетарное стимулирование.

Следующий этап может оказаться значительно более сложным.

Вместо реагирования на временные шоки центральные банки все чаще пытаются не допустить закрепления инфляционных ожиданий в экономике. Как только компании начинают регулярно повышать цены, работники постоянно требовать более высокую заработную плату, а домохозяйства исходить из того, что инфляция останется высокой, восстановление ценовой стабильности становится значительно более затратным.

Именно это объясняет, почему четыре центральных банка, разделенные тысячами километров, сталкивающиеся с разными экономическими условиями и работающие при совершенно разных уровнях процентных ставок, направили настолько удивительно схожие сигналы.

ЕЦБ, ФРС и Банк Японии уже вновь ужесточили политику.

Банк Англии четко дал понять, что готов последовать их примеру, если инфляция продолжит распространяться.

Сигнал от мировых представителей центральных банков становится все труднее игнорировать.

Борьба с инфляцией еще не завершена.

Она вступила в новый и потенциально более сложный этап.