Сильная экономика США должна была обрушить золото. Этого не произошло. Вот почему

Золото (XAU/USD) остается под давлением вблизи $4 000, поскольку более сильные, чем ожидалось, экономические данные из Соединенных Штатов (США) укрепляют ожидания еще одного повышения процентной ставки Федеральной резервной системой (ФРС) в декабре. Экономический рост ускоряется, инфляция остается высокой, а стоимость заимствований может вырасти еще больше. В обычных обстоятельствах такое сочетание должно спровоцировать более выраженную распродажу недоходного драгоценного металла.

Тем не менее, несмотря на падение примерно на 1% в четверг и коррекцию более чем на 25% от январского рекордного максимума, золото продолжает защищать область $4 000. Эта относительная устойчивость отражает растущее расхождение между краткосрочным давлением со стороны монетарной политики и долгосрочным инвестиционным спросом, в то время как ожидания потенциально менее жесткой ФРС в 2027 году продолжают поддерживать общий бычий прогноз.

Сильный рост экономики США и устойчивая инфляция оказывают давление на золото

Последние экономические данные США укрепляют аргументы в пользу дальнейшего ужесточения монетарной политики. Согласно данным Бюро экономического анализа (BEA), валовой внутренний продукт (ВВП) США в третьем квартале вырос в годовом исчислении на 3,4%, ускорившись с 2,2% и превысив ожидания роста на 3,2%. Между тем индекс цен расходов на личное потребление (PCE), предпочтительный для ФРС показатель инфляции, в сентябре вырос на 3,6% г/г после роста на 3,4% в августе. Базовая инфляция достигла 3,1%, значительно превысив целевой показатель центрального банка в 2%.

Эти данные появились после решения ФРС в среду сохранить процентные ставки на уровне 3,75%-4,00%, при этом два представителя монетарных властей проголосовали за повышение на 25 базисных пунктов. Согласно инструменту CME FedWatch, рынки теперь оценивают вероятность очередного повышения ставки в декабре примерно в 79%.

Более высокие процентные ставки увеличивают альтернативные издержки владения золотом, которое не приносит процентного дохода, делая государственные облигации относительно более привлекательными. Директор по торговле металлами компании High Ridge Futures Дэвид Мегер заявил Reuters: "Устойчиво высокий прогноз по инфляции, которая продолжает превышать целевые показатели ФРС, создает почву для ожиданий повышения ставок ФРС на декабрьском заседании. Сейчас это основной фактор давления на рынок золота, а сегодняшний отчет по PCE никак не развеял эти опасения."

Почему золото не падает сильнее, несмотря на сильную экономику США?

Очевидное противоречие отчасти объясняется тем, что финансовые рынки прогнозируют экономические изменения, а не просто реагируют на них. Хотя рост экономики США превысил ожидания, сентябрьские данные по инфляции PCE в целом совпали с прогнозами. Инвесторы также в значительной степени ожидали решения ФРС сохранить ставки в октябре и уже закладывали в цены еще одно потенциальное повышение в декабре. Следовательно, последние данные укрепляют существующий сценарий, а не вынуждают участников рынка принципиально пересматривать ожидания в отношении монетарной политики.

Еще одним важным фактором является динамика реальной доходности казначейских облигаций США, которая в целом отражает доходность номинальных облигаций с поправкой на ожидаемую инфляцию. Когда инфляционные ожидания растут быстрее номинальной доходности, реальная доходность может снижаться, даже если монетарная политика остается ограничительной.

Несмотря на ожидания дальнейшего ужесточения политики, доходность казначейских облигаций США остается под давлением, а доллар США (USD) не может продолжить рост. Эти факторы помогают ограничить негативное влияние на золото, хотя их оказалось недостаточно для запуска устойчивого восстановления.

Геополитическая неопределенность также поддерживает спрос на безопасные активы, даже несмотря на то, что более высокие цены на энергоносители усложняют прогноз по инфляции и укрепляют ожидания дальнейшего ужесточения политики ФРС.

Может ли ФРС стать менее ястребиной в 2027 году?

Один из наиболее весомых аргументов в пользу среднесрочных перспектив золота парадоксальным образом может исходить от самой ФРС. Председатель ФРС Кевин Уорш в среду признал, что ужесточение денежно-кредитной политики демонстрирует признаки эффективности, хотя и поставил под сомнение достаточную ограничительность финансовых условий.

Это различие имеет значение, поскольку денежно-кредитная политика действует с временным лагом. Полные последствия предыдущих повышений процентных ставок для потребительских расходов, инвестиций и инфляции могут проявиться лишь в ближайшие кварталы. Поэтому повышение ставки в декабре может сочетаться с ожиданиями менее жесткой денежно-кредитной среды в 2027 году, особенно если инфляция будет постепенно замедляться.

Для золота ключевой вопрос заключается не просто в том, повысит ли ФРС ставки снова, а в том, как долго стоимость заимствований будет оставаться повышенной. Ожидаемый переход к нейтральной денежно-кредитной политике в сочетании со снижением реальной доходности может обеспечить поддержку драгоценному металлу.

Долгосрочные инвесторы продолжают покупать золото

Еще одно объяснение устойчивости золота заключается в расхождении между спекулятивным позиционированием и структурным инвестиционным спросом. Всемирный совет по золоту (WGC) сообщил, что глобальные обеспеченные физическим золотом биржевые фонды (ETF) привлекли $10 млрд в сентябре, в результате чего приток средств в третьем квартале достиг рекордных $31 млрд. Общий объем активов достиг 4 256 тонн.

Центральные банки также продолжают накапливать золото. Goldman Sachs подсчитал, что официальные учреждения приобрели около 79 тонн в августе по сравнению со среднемесячным показателем всего в 17 тонн до 2022 года.

Глава отдела товарной стратегии Saxo Bank Оле Слот Хансен подчеркнул это расхождение в комментариях, которые приводит Bloomberg: "После отскока от ключевой технической поддержки в районе $3 970 перетягивание каната между краткосрочными продавцами, ориентированными на моментум, и долгосрочными накопителями продолжается." Эти стратегические покупки могут помочь поглотить давление спекулятивных продаж, хотя и не гарантируют немедленного восстановления цены.

Сможет ли золото восстановиться в 2027 году или грядет очередная распродажа?

В ближайшей перспективе золото остается уязвимым перед лицом устойчивой инфляции, дальнейшего ужесточения политики ФРС и потенциального роста реальной доходности. Широкая зона поддержки $4 100-$3 940 остается важной для оценки устойчивости покупателей, при этом устойчивый прорыв ниже ее нижней границы может спровоцировать дополнительные продажи.

Тем не менее долгосрочные перспективы остаются благоприятными. Goldman Sachs сохраняет целевой ориентир цены на золото на уровне $5 400 к концу 2027 года, исходя из ожиданий продолжения покупок со стороны центральных банков.

Таким образом, золото сталкивается с двумя противоположными силами: с одной стороны, сильная экономика США и высокая инфляция, оправдывающие сохранение жесткой денежно-кредитной политики сегодня, а с другой — возможность того, что отложенные последствия ужесточения создадут более благоприятные условия в 2027 году.

Это объясняет, почему сильные экономические показатели США не спровоцировали более резкого обвала. Пока спекулятивные инвесторы сосредоточены на следующем решении ФРС, долгосрочные покупатели позиционируются в расчете на будущий сдвиг в денежно-кредитной политике и сохранение структурного спроса.

Для золота наибольший риск может быть связан не с текущей силой экономики США, а с тем, как долго эта сила сможет сохраняться в условиях жестких финансовых условий.