Проблема иены, которую не смогло решить повышение ставки в Японии

Банк Японии (BoJ) наконец-то сделал то, чего быки по иене ждали годами. 16 июня политики повысили процентные ставки до 1%, что является самым высоким уровнем с 1995 года и вехой, которую лишь немногие считали возможной всего два года назад. Однако японская иена (JPY) практически не отреагировала.

Пара USD/JPY остается около 162, что ставит иену близко к ее самому слабому уровню почти за четыре десятилетия. Токио уже потратил примерно ¥11,7 трлн ($73 млрд) на защиту иены в этом году, цены на нефть резко снизились с военных максимумов, а Япония наконец отказалась от отрицательных ставок. Но ничего из этого не изменило тренд.

Вопрос уже не в том, почему иена ослабла. Вопрос в том, почему ничто, похоже, не способно это остановить.

Хотя шансы на интервенцию остаются высокими, широкий разрыв в процентных ставках между США и Японией должен поддерживать так называемые carry trade с иеной. Это, наряду с рефляционной позицией премьер-министра Японии Санаэ Такаити, может продолжать оказывать давление на иену.

Ожидаемое повышение ставки BoJ не поддержало JPY

Теоретически повышение процентных ставок центральным банком должно поддерживать его валюту.

Повышение BoJ до 1% отмечает самый высокий уровень ставок в Японии с 1995 года. Проблема в том, что валютные рынки больше обращают внимание не на абсолютные ставки, а на относительные. В случае Японии внутренние заимствования остаются значительно ниже, чем в США. Федеральная резервная система США (ФРС) сохранила целевой диапазон процентных ставок на уровне от 3,5% до 3,75% по итогам июньского заседания. 

Это оставляет разрыв примерно в 250 базисных пунктов в пользу США.

Для глобальных инвесторов арифметика остается простой: брать в долг дешево в иенах и покупать более доходные активы в долларах.

Предупреждение на $73 миллиарда

Тем временем власти позволили иене ослабнуть выше психологического уровня 160 по отношению к доллару с начала июня, что вызывает сомнения в готовности Токио к новой интервенции. Более того, повторяющиеся предупреждения о решительных действиях снижают элемент неожиданности и, следовательно, эффективность любой интервенции. 

Япония уже потратила исторические ¥11,7 трлн (почти $73 млрд) на защиту валюты в период с апреля по май, однако эффект оказался кратковременным, и иена вскоре возобновила снижение. 

Этот эпизод подтвердил то, что многие инвесторы уже подозревали: одна лишь интервенция вряд ли изменит тренд, пока сохраняется широкий разрыв в процентных ставках между США и Японией.

Фискальные проблемы продолжают давить на иену

Кроме того, сильная зависимость Японии от импортируемой энергии в период, когда кризис на Ближнем Востоке поднимал цены на нефть до многолетних максимумов, оказалась еще одним фактором давления на иену. Тем не менее, цены на нефть значительно снизились после временного соглашения о мире между США и Ираном и возобновления судоходства через Ормузский пролив. 

Однако это облегчение мало способствовало возрождению бычьих настроений в отношении японской валюты. Инвесторы по-прежнему сосредоточены на более широкой фундаментальной картине, особенно на ухудшающихся фискальных перспективах Японии и широком разрыве в процентных ставках с США.

Соотношение государственного долга Японии к ВВП составляет примерно 250%, что является самым высоким показателем среди развитых экономик G7. В дополнение к этому беспрецедентный план премьер-министра Санаэ Такаити по государственно-частным инвестициям на сумму ¥370 трлн ($2,3 трлн), рассчитанный на 14 лет, вызвал дебаты о долгосрочной фискальной устойчивости страны.

Этот вопрос становится все более актуальным по мере того, как BoJ продолжает нормализацию монетарной политики. Хотя более высокие процентные ставки теоретически могли бы поддержать иену, они также увеличивают стоимость заимствований для правительства, которое уже несет один из самых тяжелых долговых грузов в развитом мире. В результате инвесторы все чаще задаются вопросом, насколько далеко BoJ сможет ужесточать политику, не усугубляя давление на государственные финансы Японии.

Интервенция может принести лишь временное облегчение

Это, в свою очередь, может затмить любые будущие государственные интервенции.

Хотя Токио и испытывает дискомфорт от торговли USD/JPY выше 160, предыдущие попытки показали, что интервенция может замедлить снижение иены, но с трудом способна его развернуть, если фундаментальные факторы остаются неизменными.

В то же время ожидания, что BoJ будет продолжать ужесточение политики лишь постепенно, вряд ли изменят роль иены как предпочитаемой валюты финансирования для carry trade. Поскольку процентные ставки в США по-прежнему значительно выше японских, у инвесторов мало стимулов отказываться от этой стратегии.

В результате иена может оставаться под давлением, даже если власти вновь выйдут на рынок. Если Федеральная резервная система проведет еще одно повышение ставки позже в этом году, USD/JPY может превысить отметку 162,00 впервые с 1986 года, вновь проверяя решимость Токио.