Недельный прогноз по GBP/USD: держится, но начинают проявляться трещины

Еще одна медвежья неделя для британского фунта привела ко второму подряд недельному откату для GBP/USD, который в первую очередь был вызван геополитическими опасениями, а не внутренними проблемами, в то время как участники рынка в настоящее время не ожидают, что Банк Англии (BoE) возобновит снижение процентных ставок в этом году. Вместо этого рынки закладывают около 50 базисных пунктов ужесточения к концу года.

GBP/USD: Поддерживается ставками, но начинает выглядеть хрупко

Фунт стерлингов в последнее время держится достаточно хорошо, но ситуация под поверхностью начинает выглядеть более хрупкой.

На первый взгляд, движение логично. Рынки резко пересмотрели ожидания по Банку Англии, сместившись от снижения ставок к возможности дальнейшего ужесточения. Этот сдвиг обеспечил надежную поддержку британскому фунту, помогая ему опередить большинство валют G10, за исключением доллара США и валют сырьевых стран.

Но именно эта поддержка выполняет основную работу.

Ставки ведут повествование

Устойчивость GBP в значительной степени связана со ставками.

Краткосрочный сегмент кривой доходности Великобритании резко изменился: рынки быстро отказались от ожиданий смягчения и склоняются к дальнейшему ужесточению. Риски инфляции, особенно из-за роста цен на энергоносители, вышли на первый план.

Это переоценивание помогло стабилизировать фунт, несмотря на то, что более широкий макроэкономический фон остается далеко не убедительным.

И это ключевая проблема.

Значительная часть этой поддержки уже заложена в цену.

Макроэкономическая картина менее комфортна

Если отступить назад, экономика Великобритании по-прежнему выглядит уязвимой.

Рост уже был слабым перед последним геополитическим шоком, и теперь ситуация явно склоняется к стагфляции: инфляционное давление снова усиливается, в то время как активность замедляется, а рынок труда постепенно ослабевает.

В то же время знакомые структурные проблемы снова выходят на поверхность. Дефицит текущего счета Великобритании и его чувствительность к росту затрат на заимствования вновь становятся предметом обсуждения.

В этом сценарии ситуация усложняется.

Повышение краткосрочных ставок обычно поддерживает валюту. Однако рост доходности по долгосрочным облигациям отражает совершенно другую картину. Недавний рост доходности британских гособлигаций (gilts) свидетельствует о растущих опасениях по поводу фискальной устойчивости и затрат на финансирование, что исторически не было благоприятным фоном для GBP.

Позиционирование улучшается, но не убеждает

Позиционирование добавляет еще один важный слой.

Спекулятивные счета явно сокращают короткие позиции по GBP, чистые шорты постепенно уменьшаются в течение последних трех недель. Но ценовое движение не подтверждает этот сдвиг: пара Cable колеблется в районе 1,3300–1,3400 без значительного роста.

Это сочетание имеет значение.

Это больше похоже на медленное сокращение коротких позиций, чем на реальное накопление бычьих ставок. Инвесторы отказываются от негативных ставок, но пока не сделали долгосрочных обязательств.

Открытый интерес отражает аналогичную картину: он снижается и указывает на сокращение позиций, а не на новые входы.

Основной вывод достаточно ясен.

Позиционирование становится менее негативным, но еще не положительным. Если цены не последуют за этим более решительно, эта корректировка может скоро потерять темп, особенно если экономика ухудшится или доллар США укрепится.

Тихие угрозы энергии и политики

На заднем плане постепенно растут две угрозы.

Первая — энергия. Ожидается рост цен, поскольку Великобритания импортирует больше, чем экспортирует. Это усложняет компромисс между инфляцией и ростом и поддерживает сценарий стагфляции.

Вторая — политика. Чем ближе выборы в Великобритании, тем вероятнее политический шум. Изменения в ожиданиях по фискальной политике или руководству могут немедленно повлиять на рынок гилтов и, как следствие, на валюту.

GBP/USD: Что может произойти дальше

• Базовый сценарий — торговля в диапазоне с ослаблением

GBP/USD продолжает торговаться в диапазоне 1,3200–1,3500, но с небольшим уклоном вниз. Переоценка Банка Англии по-прежнему оказывает некоторую поддержку, но начинает терять импульс, поскольку рынки сомневаются, насколько далеко реально может зайти ужесточение в условиях слабого роста. В то же время доллар США остается относительно сильным.

• Бычий сценарий: требует убедительной причины

Для реального роста что-то должно измениться. Доллар может ослабнуть, если данные из США будут мягче или ФРС даст более резкий голубиный сигнал. Это может позволить Cable преодолеть 1,3500. Также помогло бы стабилизация затрат на энергию или снижение уровня риска в мире. В таком случае позиционирование может в конечном итоге превратиться в реальное долгосрочное накопление.

• Медвежий сценарий: риски снижаются

Похоже, проще следовать по нисходящей траектории. Доллар США становится сильнее, геополитическая напряженность снова растет, или гилты Великобритании испытывают дополнительное давление, что может заставить фунт ослабнуть. Если экономика замедлится или появятся опасения по бюджету, спот может вернуться в зону 1,3000–1,3100, особенно если вновь начнут накапливаться короткие позиции.

На что обратить внимание

Траектория доллара США очевидна на данный момент, главным образом через ставки и прогнозы ФРС. Другие факторы включают изменения цен на нефть и войну на Ближнем Востоке, колебания доходности гилтов и новые статистические данные из Великобритании, особенно по росту и ситуации на рынке труда.

Итог

Фунт стерлингов по-прежнему держится, но делает это на все более узкой поддержке.

Пока доминирует история со ставками, GBP может оставаться устойчивым. Но без более сильного макроэкономического фона или более четкой уверенности со стороны инвесторов баланс рисков начинает смещаться, и не в пользу фунта.