Недельный прогноз по доллару США: доллар восстанавливается, поскольку ФРС удваивает усилия по борьбе с инфляцией

• Доллар США закрепил вторую подряд неделю роста.
• Устойчивые ожидания повышения ставок ФРС поддержали отскок доллара США.
• Внимание рынков теперь переключается на данные по занятости в США (NFP) и показания Уорша.

Прошедшая неделя

Еще одна многообещающая неделя для доллара США (USD). Действительно, доллар поднялся до уровней, которые в последний раз наблюдались в начале мая 2025 года, около отметки 102,00, согласно индексу доллара США (DXY).

Продолжение роста доллара было поддержано растущими ставками на то, что Федеральная резервная система (ФРС) может сохранить осторожную позицию или даже повысить ставки позже в этом году. Этот взгляд получил особый импульс после того, как ФРС 17 июня выступила с ястребиным посланием во время первого заседания под руководством Кевина Уорша.

Однако дополнительный отскок доллара США не нашел отражения на внутреннем денежном рынке, где доходность казначейских облигаций США закрыла неделю в красной зоне по всему спектру.

ФРС вступает в «новую главу»

Федеральная резервная система оставила процентные ставки без изменений на уровне 3,50%-3,75% 17 июня, но обновленные экономические прогнозы содержали явно ястребиное послание. Политики резко повысили свои прогнозы по инфляции, отложили возвращение к целевому уровню 2% до 2028 года и подняли прогнозируемую траекторию процентной ставки до 2028 года, усиливая мнение о том, что ставки, вероятно, останутся высокими дольше.

Председатель Кевин Уорш подтвердил это послание на своей первой пресс-конференции, подчеркнув, что восстановление ценовой стабильности остается главным приоритетом ФРС. Он также объявил о широком обзоре коммуникационной стратегии центрального банка, стратегии баланса и моделей прогнозирования, описывая эти изменения как начало «новой главы» для института.

Чиновники усиливают послание по инфляции

Остаток недели представители ФРС провели, усиливая тон, заданный на июньском заседании. Президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби признал, что инфляция в последнее время «идет в неправильном направлении», при этом утверждая, что устойчивое инфляционное давление в сфере услуг вызывает большее беспокойство, чем временные повышения, вызванные ценами на энергию или товары. Хотя он отметил некоторые осторожные улучшения под поверхностью, он подчеркнул, что базовая инфляция остается значительно выше целевого уровня, и что ценовая стабильность остается главной задачей ФРС.

Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс выразился в похожем ключе, описывая монетарную политику как «хорошо позиционированную», при этом повторяя, что возвращение инфляции к 2% остается необходимым. Он также признал, что последние изменения в инфляции отодвинули ожидаемые сроки достижения этой цели, при этом сохраняя мнение, что экономика США и рынок труда продолжают демонстрировать устойчивость.

В совокупности, выступления представителей ФРС на этой неделе ясно дали понять, что Комитет твердо сосредоточен на инфляции. Вместо обсуждения сроков смягчения политики чиновники все больше склоняются к сохранению ограничительной ставки до тех пор, пока не появятся более четкие доказательства устойчивого снижения ценового давления к целевому уровню.

Бычий настрой по доллару возвращается; позиционирование далеко от перегретого

Последние данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) показывают новый всплеск спекулятивного бычьего настроя по доллару США, с ростом чистых длинных позиций до 13,2 тыс. контрактов за неделю, закончившуюся 16 июня, что является самым высоким уровнем с марта 2025 года.

Рост был обусловлен недельным увеличением чистого позиционирования на 11,8 тыс. контрактов, а изменение за четыре недели составляет 13,7 тыс. контрактов, что свидетельствует о том, что инвесторы постепенно наращивали длинные позиции по доллару в течение последнего месяца.

Тем не менее, общая картина далека от перегретой торговли.

Хотя спекулятивное позиционирование стало более конструктивным, текущий уровень чистых длинных позиций находится лишь на 57-м процентиле за последние 5 лет. Аналогично, спекулятивная экспозиция составляет 27%, что почти точно соответствует среднему уровню в недавнем историческом распределении, с рейтингом на 50-м процентиле.

Другими словами, трейдеры становятся более оптимистичными по отношению к доллару, но уверенность все еще выглядит достаточно умеренной по историческим меркам.

Открытый интерес немного снизился до 49,4 тыс. контрактов с 50,3 тыс. на предыдущей неделе, что указывает на то, что улучшение чистого позиционирования не было вызвано широким притоком новых участников. Вместо этого движение, по-видимому, является сигналом медленного изменения настроений среди текущих участников рынка, а не началом агрессивной фазы накопления.

Это различие важно. Когда позиционирование растет при стабильном или слегка снижающемся участии, это часто указывает на растущую уверенность, а не на одностороннее позиционирование, которое может сделать рынок уязвимым к резким разворотам.

В итоге

Некоммерческие инвесторы стали более конструктивными по доллару США в последние недели, доведя чистые длинные позиции до самого высокого уровня за более чем год. Однако позиционирование все еще находится близко к середине пятилетнего исторического диапазона, а экспозиция далека от перегретой территории. Пока данные CFTC свидетельствуют о том, что восстановление доллара сопровождается умеренным наращиванием бычьих позиций, оставляя пространство для дальнейшего накопления, если макроэкономический фон продолжит благоприятствовать доллару.

Инфляция отказывается снижаться

Как и ожидалось, инфляция выросла в мае. Общий индекс потребительских цен (CPI) ускорился до 4,2% в годовом выражении с 3,8% в апреле, в то время как базовый CPI, исключающий цены на продукты питания и энергию, вырос до 2,9% с 2,8%. Отчет по личным расходам (PCE) за эту неделю подтвердил эту тенденцию, указывая на то, что базовое ценовое давление остается устойчивым.

Последние данные вызывают неудобный вопрос как для политиков, так и для инвесторов: не начала ли уже терять импульс доминировавшая в первой половине года дезинфляционная повестка?

Ответ далеко не однозначен. Хотя продолжительное закрытие Ормузского пролива кратковременно возродило опасения по поводу инфляции, резко подняв цены на нефть, достигнутое на прошлой неделе соглашение между США и Ираном вызвало резкий разворот цен на нефть марки West Texas Intermediate (WTI), которые откатились к отметке $68,00 за баррель, пробив ключевую 200-дневную скользящую среднюю и практически стерев геополитический ажиотаж, подпитывавший предыдущий рост.

В то же время отложенные эффекты американских тарифов только сейчас начинают проникать в цепочки поставок и отражаться в потребительских ценах, что говорит о том, что некоторые инфляционные давления могут оказаться более устойчивыми, чем предполагалось изначально.

В совокупности это именно тот фон, которого рынки надеялись избежать: инфляция оказывается упрямой именно в тот момент, когда нарратив о "исключительности" США остается крепким и устойчивым.

Что дальше для рынков?

Внимание теперь переключается на данные по рынку труда США следующей недели, включая публикации вакансий JOLTs, создание рабочих мест в частном секторе США по данным ADP и ежемесячный отчет по занятости вне сельского хозяйства (NFP). Кроме того, Институт управления поставками (ISM) опубликует июньский индекс производственной активности.

Помимо данных, инвесторы продолжат следить за событиями на Ближнем Востоке, а также за комментариями представителей ФРС и показаниями председателя Кевина Уорша.

Переосмысление ФРС рынком

До недавнего времени инвесторы исходили из относительно простого предположения: следующим значительным шагом Федеральной резервной системы будет снижение процентных ставок.

Это предположение становится все труднее защищать.

Устойчивая инфляция, устойчивость экономической активности, высокие цены на энергоносители и возобновившиеся перебои в цепочках поставок усложнили путь к смягчению политики. Более того, представители ФРС больше не уверены, что инфляция будет продолжать устойчиво снижаться без сохранения ограничительной монетарной политики.

Ни один из этих факторов не обязательно указывает на неминуемое повышение ставки. Однако это говорит о том, что планка для смягчения политики значительно повысилась, а обсуждения возможности дальнейшего ужесточения тихо возвращаются в повестку.

Для доллара США этот сдвиг имеет значение. Ожидания того, что процентные ставки останутся высокими дольше, должны продолжать поддерживать доходности казначейских облигаций США и создавать благоприятный фон для доллара.

Самый сильный союзник доллара: упрямая инфляция

Если последние месяцы чему-то и научили инвесторов, так это тому, что снизить инфляцию с очень высоких уровней — это одна задача; устранить последний этап ценового давления — совсем другая.

Именно это может стать главным источником поддержки доллара США в ближайшие месяцы.

Рынки, по-видимому, недооценили, насколько сложным всегда был последний этап борьбы с инфляцией. Пока базовое ценовое давление остается упрямо высоким, продолжительный период ограничительной монетарной политики, вероятно, будет продолжать благоприятствовать доллару.