Недельный прогноз по доллару США: невозможная задача Варша

• Доллар США завершил неделю с незначительными потерями.
• Инвесторы продолжают изучать детали потенциальной сделки между США и Ираном.
• Чиновники ФРС сохранили ястребиный настрой в своих последних комментариях.

Прошедшая неделя

Еще одна апатичная неделя привела к умеренному снижению доллара США (USD), хотя и незначительному. Геополитика оставалась в центре внимания рынка, особенно к концу недели после появления сообщений о том, что США и Иран якобы достигли соглашения, направленного на продление текущего 60-дневного прекращения огня.

Соглашение, которое еще требует формального ратифицирования, якобы откроет путь к повторному открытию Ормузского пролива и постепенной нормализации глобальных судоходных потоков. Для рынков это представляет собой потенциально важный сдвиг после недель опасений по поводу поставок энергии, сбоев в торговле и инфляционных последствий высоких цен на нефть.

На этом фоне индекс доллара США (DXY) оставался закрепленным около верхней границы своего недавнего диапазона в районе 99,00, в то время как доходности казначейских облигаций США снижались по большинству сроков погашения, поскольку инвесторы пересматривали геополитические риски и сокращали часть более агрессивных ожиданий ужесточения, возникших ранее в месяце.

Что касается данных, инфляция оставалась доминирующей темой. Индекс цен расходов на личное потребление (PCE), предпочтительный показатель инфляции Федеральной резервной системы, вырос до 3,8% г/г в апреле, усиливая опасения, что движение к целевому уровню ФРС в 2% остается разочаровывающе медленным. Между тем, вторичная оценка ВВП за первый квартал показала, что экономика США расширяется в годовом исчислении на 1,6%, не дотягивая до ожиданий и добавляя еще один уровень сложности в прогноз политики.

Общая картина остается в основном неизменной. Рост продолжается, инфляция остается высокой, а политики оказываются между повышательными рисками инфляции и признаками постепенного охлаждения активности. Эта дилемма вновь отразилась в комментариях чиновников Федеральной резервной системы (ФРС) на протяжении всей недели.

ФРС, которую может возглавить Уорш

Выступающие от ФРС неоднократно подчеркивали, что инфляция остается главной проблемой. Нил Кашкари (Миннеаполис) предупредил, что риски инфляции теперь перевешивают риски на рынке труда. Филип Джефферсон (член совета) заявил, что риски для инфляции остаются смещенными вверх. Джон Уильямс (Нью-Йорк) повторил, что инфляция слишком высока и что закрепление ожиданий остается критически важным. Альберто Мусалем (Сент-Луис) открыто признал, что существуют сценарии, при которых ставки могут потребовать повышения, если инфляция не улучшится. Джеффри Шмид (Канзас-Сити) охарактеризовал инфляцию как «слишком горячую», в то время как Мишель Боуман (член совета) и Анна Полсон (Филадельфия) обе заявили, что прогресс в снижении инфляции застопорился.

Разные чиновники выражали разную степень обеспокоенности, но послание было удивительно последовательным.

Инфляция остается слишком высокой.

Рынок труда в целом стабилен.

И ФРС не спешит смягчать политику.

Этот консенсус важен, поскольку он поднимает все более значимый вопрос для инвесторов.

Чего именно рынки должны ожидать от ФРС под руководством Кевина Уорша?

Хорошее, плохое и уродливое

В течение большей части этого года инвесторы рассматривали ожидаемый приход Кевина Уорша в ФРС как потенциально голубиный шаг.

Это предположение может оказаться преждевременным.

Уорш часто критиковал современное центральное банковское дело, но не обязательно по тем причинам, которые предполагают многие инвесторы. В то время как рынки склонны сосредотачиваться на перспективах снижения процентных ставок, Уорш часто направлял свою критику на баланс ФРС, расширение избыточных резервов и растущую роль центральных банков на финансовых рынках.

Другими словами, он чаще беспокоился не о том, где находятся ставки, а о том, сколько влияния центральные банки накопили с момента глобального финансового кризиса (ГФК).

Это различие имеет значение.

Хорошее заключается в том, что Белый дом может получить председателя ФРС, которого хочет.

Уорш широко уважаем как в политических, так и в финансовых кругах. Он понимает рынки, имеет обширный опыт в центральном банкинге и давно выступает за возвращение Федеральной резервной системы к более сфокусированной и дисциплинированной модели. Для администрации, все более разочарованной текущей политикой, он предлагает как авторитет, так и новый подход.

Плохое в том, что инвесторы могут не получить голубиную ФРС, которую ожидают.

Комментарии ФРС на этой неделе подчеркнули, что центральный банк по-прежнему глубоко обеспокоен инфляцией, инфляционными ожиданиями и доверием к политике. Эти опасения не сильно отличаются от многих давних взглядов Уорша. Если инфляция останется упорной, а рост экономики устойчивым, в его послужном списке мало что указывает на то, что он будет стремиться пожертвовать доверием ради снижения ставок.

Уродливое заключается в том, что удовлетворить всех может оказаться невозможным.

Трамп хочет снижения ставок. Инвесторы хотят снижения ставок и обильной ликвидности. Многие чиновники ФРС по-прежнему сосредоточены на инфляции и сохранении доверия к институту. Эти цели не всегда совпадают.

Поэтому будущая ФРС под руководством Уорша может оказаться разорванной между тремя разными направлениями одновременно.

Белый дом может хотеть более быстрого смягчения.

Рынки могут хотеть и более низких ставок, и обильной ликвидности.

Политики могут продолжать беспокоиться о инфляции, которая остается значительно выше целевого уровня.

Это ставит Уорша перед той же задачей, что и сегодняшнюю Федеральную резервную систему: балансировать между политическим давлением, рыночными ожиданиями и стабильностью цен.

Кто-то, вероятно, останется разочарован.

Возможно, все.