Недельный прогноз по доллару США: геополитика, инфляция и ФРС формируют перспективы

• Доллар США обрушивается к шестинедельным минимумам на фоне напряженности между США и Ираном. 
• ФРС в среду вновь провела ястребиную паузу. 
• На следующей неделе рынкам следует переключить внимание на американскую повестку.

Прошедшая неделя

Доллар США (USD) в течение недели в основном торговался ниже, ненадолго протестировав шестинедельные минимумы, несмотря на сохраняющееся бегство от риска, которое было вызвано неослабевающей геополитической напряженностью на Ближнем Востоке.

При этом индекс доллара США (DXY) впервые с середины июня опустился в зону 99,90, после чего к концу североамериканской сессии частично восстановил позиции.

Динамика цен на этой неделе в основном отражала возобновившуюся напряженность между США и Ираном и ее влияние на Ормузский пролив. Кроме того, новости о том, что Министерство финансов Японии (MoF) провело интервенцию на валютных рынках, чтобы поддержать иену, также способствовали резкому откату бакса. Последнее выглядит логично после ястребиного послания Федеральной резервной системы (ФРС) на ее мероприятии в среду.

Если смотреть на денежный рынок США, доходность казначейских облигаций США в пятницу резко выросла, при этом доходность 30-летних бумаг достигла максимумов, не наблюдавшихся с июня 2007 года, а доходность 10-летних бумаг поднялась до 18-месячных пиков.

Ястребиные разногласия открывают дверь для ужесточения

ФРС оставила процентные ставки на уровне 3,50%–3,75%, однако решение носило ястребиный характер, поскольку трое чиновников проголосовали за немедленное повышение на 25 базисных пунктов. Политики заявили, что экономическая активность остается устойчивой, чему способствуют стабильный рынок труда, высокая производительность и капитальные инвестиции, в то время как инфляция продолжает оставаться выше целевого уровня.

Голосование 9–3 показало растущий аппетит к более жесткой политике, хотя председатель Кевин Уорш преуменьшил значение разногласий и назвал дискуссию конструктивной. Он подчеркнул, что Комитет в целом един в оценке проблемы, которую представляет собой устойчиво высокая инфляция.

Уорш однозначно подтвердил приверженность ФРС ценовой стабильности, отвергнув любые предположения о том, что политики могут терпимо относиться к инфляции выше 2%. Однако он воздержался от указания заранее определенного курса политики, заявив, что будущие решения будут зависеть от динамики инфляции, распространения шоков предложения и сигналов со стороны финансовых рынков.

В целом заседание носило ястребиный характер. Ставки были оставлены без изменений, но разногласия, сохраняющиеся опасения по поводу инфляции и готовность Уорша действовать оставили дверь открытой для дальнейшего ужесточения.

Бычий импульс возвращается, инвесторы наращивают длинные позиции

Спекулятивное позиционирование по доллару США усилилось на неделе к 21 июля: данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) показали, что чистые длинные позиции выросли до 15,6K контрактов с 13,2K неделей ранее. Недельный рост на 2,4K контрактов резко развернул вектор по сравнению с в целом неизменным позиционированием неделей ранее и указывает на то, что инвесторы вновь начали наращивать бычьи позиции по доллару.

Открытый интерес умеренно увеличился до 54,0K контрактов, а спекулятивная экспозиция выросла почти до 29%, однако улучшение также сопровождалось небольшим ростом участия рынка. Сочетание более высокого открытого интереса и увеличившихся чистых длинных позиций говорит о том, что за последним сдвигом в позиционировании стоял свежий покупательский интерес, а не только покрытие коротких позиций.

Более широкий тренд также снова стал конструктивным. Действительно, 4-недельное изменение вернулось на положительную территорию на уровне +2,7K контрактов, развернув слегка отрицательный показатель, зафиксированный неделей ранее. Несмотря на возобновившиеся покупки, позиционирование остается далеко не перегретым: процентиль чистой позиции поднялся до 59, а процентиль спекулятивной экспозиции составляет 47,1, и оба показателя по-прежнему находятся близко к середине своих соответствующих пятилетних диапазонов, что указывает на то, что у спекулянтов все еще есть значительный простор для увеличения экспозиции по доллару США.

В целом последний отчет CFTC указывает на то, что фаза консолидации, характерная для последних недель, может уступать место возобновлению наращивания бычьих позиций по доллару. Хотя текущее позиционирование является конструктивным, а не перегруженным, возвращение положительных недельных потоков и улучшение 4-недельного моментума создают поддерживающий фон для бакса. Пока экономические данные США остаются устойчивыми, а ожидания по политике ФРС продолжают склоняться в пользу более высоких ставок на более длительный срок, у спекулятивного позиционирования, похоже, есть потенциал для дальнейшего укрепления.

Устойчиво высокая инфляция, более слабая занятость: смешанная картина для доллара

Доллар США оказался втянут в перетягивание каната между целым рядом экономических сигналов.

С одной стороны, инфляция остается упорно высокой. Общий CPI немного замедлился до 3,5% в годовом выражении в июне с 4,2%, тогда как базовая инфляция снизилась до 2,6% с 2,9%. Последний отчет по расходам на личное потребление (PCE) подтвердил эту картину, показав некоторое ослабление импульса, хотя и сохранив устойчивое базовое ценовое давление, что дает ФРС еще один повод дольше сохранять ограничительную политику.

С другой стороны, доллар США оказался под давлением после разочаровывающего отчета по NFP в США за июнь. Экономика США создала лишь 57 тыс. рабочих мест в июне, а показатель за май был пересмотрен вниз до 129 тыс. с 172 тыс. Уровень безработицы снизился до 4,2% с 4,3%, хотя это снижение, по-видимому, было частично обусловлено уменьшением числа людей, участвующих в рабочей силе.

Даже несмотря на признаки того, что рынок труда теряет импульс, председатель ФРС Кевин Уорш не проявляет особого желания смещать фокус с инфляции. Это заставляет инвесторов задуматься, достаточно ли будет недавней слабости занятости, чтобы изменить позицию центрального банка.

Общий настрой рынка также остается осторожным. Инвесторы пытаются разобраться в неопределенных перспективах на Ближнем Востоке и в пока еще неустоявшемся подходе Белого дома к урегулированию конфликта с Ираном. Между тем внимание смещается к отчету по CPI в США, который выйдет в следующий вторник и может стать следующим важным катализатором для доллара США, а также сформировать ожидания относительно дальнейших шагов ФРС.

Что дальше?

На следующей неделе американский календарь будет полностью сосредоточен на публикациях по рынку труда, а главным событием в пятницу станет выход июльского отчета по NFP. Кроме того, внимание привлекут индексы ISM, а также комментарии представителей ФРС после ястребиного сохранения ставки на этой неделе.

Устойчиво высокая инфляция поддерживает доллар

Последние месяцы подчеркнули знакомую проблему: снизить инфляцию с пиковых уровней — это одно, но вернуть ее к целевому уровню — гораздо сложнее.

Этот финальный этап процесса дезинфляции может стать важным источником поддержки для доллара США в ближайшие месяцы. Рынки, возможно, слишком оптимистично оценивали скорость, с которой будут ослабевать оставшиеся ценовые давления.

Пока базовая инфляция остается устойчивой, ожидания того, что процентные ставки будут оставаться выше дольше, должны и дальше обеспечивать доллару США прочную опору.