Недельный прогноз по доллару США: доллар спотыкается, но общая картина остается без изменений

• Доллар США отменил два последовательных недельных роста. 
• Падение доллара США было вызвано разочаровывающими данными и распродажей USD/JPY.
• Следующими важными событиями в календаре США станут индекс ISM в сфере услуг и протокол заседания FOMC.

Прошедшая неделя

Доллар США (USD) на этой неделе подвергся новому понижательному давлению. Индекс доллара США (DXY) не смог удержать ранний рост выше уровня 101,50, уступив свежему медвежьему давлению во второй половине недели на фоне разочаровывающих данных по рынку труда и заметного снижения USD/JPY.

Что касается последнего, японские власти продолжили вербальную интервенцию, несмотря на растущий скептицизм среди инвесторов. Стоит напомнить, что так называемая «черта» изначально находилась около 160,00 и впоследствии была отложена до 161,00, 162,00 и, возможно, 163,00.

Тем не менее, ставки на то, что Федеральная резервная система (ФРС) может повысить ставки позже в этом году, остаются стабильными, что должно обеспечивать достойную поддержку доллару США при периодических спадах.

Чиновники ФРС сохраняют пристальное внимание к инфляции

Чиновники Федеральной резервной системы провели неделю, пытаясь подчеркнуть ястребиный тон, заданный на прошлом месяце на заседании по политике. Выступая на форуме Европейского центрального банка (ЕЦБ) в Синтре, председатель Кевин Уорш заявил, что восстановление ценовой стабильности остается главным приоритетом ФРС, хотя он признал, что риски и ожидания по инфляции немного ослабли за последние недели. Он подчеркнул, что цены остаются слишком высокими и ясно дал понять, что центральный банк не намерен терпеть инфляцию, устойчиво превышающую целевой уровень в 2%.

Уорш также представил конструктивную картину экономики США, указывая на устойчивый рынок труда, солидные условия с точки зрения предложения и признаки того, что потенциальный рост может улучшаться. Он уделил значительное внимание искусственному интеллекту, описывая текущий бум ИИ как находящийся в «первом или втором иннинге», при этом утверждая, что пока слишком рано определять, окажется ли эта технология в конечном итоге инфляционной или дезинфляционной. В институциональном плане он подтвердил независимость ФРС и подтвердил, что продолжаются обзоры коммуникационной стратегии, моделей прогнозирования и инструментов политики.

Губернатор Бет Хаммак поддержала многие из этих тем ранее на неделе. Она утверждала, что инфляция остается широкой, а не вызванной исключительно ценами на энергоносители, выделяя устойчиво высокую базовую и сервисную инфляцию как доказательство того, что базовое ценовое давление остается слишком сильным. Она отметила, что более высокие ставки представляют риск для широкой экономики, но также предположила, что ФРС может потребоваться рассмотреть возможность их дальнейшего повышения, если потребительский спрос останется сильным, а текущая политика недостаточно ограничительна.

В целом, выступления представителей ФРС на этой неделе не дали рынкам поводов изменить свои взгляды на текущий прогноз политики. Хотя чиновники признали некоторые предварительные улучшения в инфляционной картине, и Уорш, и Хаммак ясно дали понять, что возвращение инфляции к целевому уровню на устойчивой основе остается главной задачей ФРС, оставляя дверь открытой для дальнейшего ужесточения, если ценовое давление не ослабнет.

Быки по доллару возвращаются; позиционирование далеко от перегретого

Спекулятивное позиционирование по доллару США изменилось незначительно за неделю, закончившуюся 23 июня, с небольшим снижением чистых длинных позиций до 12,9 тыс. контрактов с 13,2 тыс. на предыдущей неделе. После стабильного наращивания бычьей экспозиции за последний месяц, последние данные CFTC свидетельствуют о том, что инвесторы вошли в более осторожную фазу, с позиционированием, которое в целом стабилизируется, а не растет.

Недельное изменение было незначительным, с ослаблением чистого позиционирования всего на 269 контрактов. Тем не менее, более широкий тренд остается конструктивным, поскольку спекулятивные счета добавили чуть более 12 тыс. контрактов к своей чистой длинной экспозиции за последние четыре отчетные недели. Между тем, открытый интерес вырос до 54,9 тыс. контрактов с 49,4 тыс., что свидетельствует о новом участии, несмотря на небольшие изменения в общем позиционировании.

Исторические показатели позиционирования поддерживают мнение, что доллар не является перегретой сделкой. Текущая чистая позиция находится на 57-м процентиле за последние пять лет, а индекс спекулятивной экспозиции — на 24%, что соответствует 49-му процентилю. Эти показатели свидетельствуют о том, что спекулятивные настроения восстановились после подавленных уровней в начале этого года, но все еще близки к историческому среднему.

В целом, последние данные CFTC показывают медленное восстановление бычьей экспозиции по доллару, которая не обладает сильной убежденностью. Позиционирование конструктивно, но сбалансировано, с большим пространством для дальнейшего накопления, если поступающие макроэкономические данные и ожидания по ФРС продолжат поддерживать доллар США.

Инфляция остается горячей темой

Потребительская инфляция в США в мае оказалась выше ожиданий: общий индекс CPI ускорился до 4,2% в годовом выражении с 3,8% в апреле, а базовая инфляция немного выросла до 2,9% с 2,8%. Последний отчет по расходам на личное потребление (PCE) подтвердил аналогичное сообщение, усиливая мнение о том, что базовое ценовое давление остается более устойчивым, чем многие ожидали.

Соглашение между США и Ираном вызвало резкий разворот цен на сырую нефть, при этом нефть марки West Texas Intermediate (WTI) откатилась к уровню около $68,00 за баррель, стерев большую часть геополитической премии за риск, накопленной во время напряженности в Ормузском проливе.

Однако отложенные эффекты американских тарифов только сейчас начинают проникать в цепочки поставок и потребительские цены, повышая риск того, что инфляция останется более устойчивой, чем ожидалось.

В совокупности это именно тот фон, которого рынки надеялись избежать: устойчивая инфляция в то время, когда нарратив об экономическом исключении США остается твердо непоколебимым.

Рынок труда теряет блеск… и USD/JPY

Значительная часть возобновившейся слабости доллара США связана с разочаровывающими данными по занятости вне сельского хозяйства (NFP) за июнь, которые показали, что экономика США добавила всего 57 тысяч рабочих мест, в то время как пересмотренный показатель за предыдущий месяц снизился с 172 тысяч до 129 тысяч.

Единственным положительным моментом является снижение уровня безработицы до 4,2% (с 4,3%), хотя это улучшение может частично объясняться снижением доли трудоспособного населения.

Тем не менее, нежелание председателя Уорша акцентировать внимание на состоянии внутреннего рынка труда заставило участников рынка задуматься, существенно ли эти результаты повлияли на динамику доллара.

При этом резкая распродажа USD/JPY может быть «тем» виновником, поскольку угроза валютного вмешательства Министерства финансов (MoF) для поддержки ослабленной иены нависала над рынками с тех пор, как спот пробил отметку 160,00.

Что дальше?

Внимание теперь переключается на публикацию протокола заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) за июнь на следующей неделе, где FOMC сохранил процентные ставки без изменений и дал ястребиное послание. Кроме того, ISM опубликует индекс деловой активности в секторе услуг за июнь.

Помимо данных, инвесторы продолжат следить за событиями на Ближнем Востоке, а также за комментариями представителей ФРС.

Дольше выше: рынки пересматривают взгляды на ФРС

До начала войны в Иране инвесторы исходили из относительно простого предположения: следующим значительным шагом Федеральной резервной системы будет снижение процентных ставок.

Это предположение становится все труднее защищать.

Устойчивая инфляция, устойчивость экономической активности, высокие цены на энергоносители и возобновившиеся перебои в цепочках поставок усложнили путь к смягчению политики. Более того, представители ФРС больше не уверены, что инфляция будет устойчиво снижаться без сохранения ограничительной монетарной политики.

Ни один из этих факторов не обязательно указывает на неминуемое повышение ставки. Однако это говорит о том, что планка для смягчения политики значительно повысилась, а обсуждения возможности дальнейшего ужесточения тихо возвращаются в повестку.

Для доллара США этот сдвиг имеет значение. Ожидания того, что процентные ставки останутся высокими дольше, должны продолжать поддерживать доходность казначейских облигаций США и создавать благоприятный фон для доллара.

Лучший друг доллара: устойчивая инфляция

Если последние месяцы чему-то и научили инвесторов, так это тому, что снижение инфляции с очень высоких уровней — это одна задача; устранение последнего этапа ценового давления — совсем другая.

Именно это может стать главным источником поддержки доллара США в ближайшие месяцы.

Рынки, по-видимому, недооценили, насколько сложным всегда был последний этап борьбы с инфляцией. Пока базовое ценовое давление остается упрямо высоким, продолжительный период ограничительной монетарной политики, вероятно, будет продолжать благоприятствовать доллару.