Два индекса PMI, два Китая

Экономические данные Китая часто воспринимаются с определенной осторожностью глобальными инвесторами. Проблема заключается не в том, что цифры неверны, а в том, что они могут описывать очень разные части огромной и сложной экономики. Нигде это не проявляется так явно, как в индексах PMI Китая.

Прежде всего, я всегда был крайне скептически настроен по отношению к китайским данным. Следующие замечания являются попыткой прояснить различные меры, используемые для оценки деловой активности, как в производственном, так и в секторе услуг.

Каждый месяц страна публикует несколько опросов, измеряющих промышленную активность. На бумаге они направлены на то, чтобы отразить одну и ту же реальность – направление сектора производства Китая. На практике эти индексы PMI Китая часто рассказывают две очень разные истории.

Так было и в этом году. В то время как один источник индексов PMI указывал на незначительное сокращение деловой активности, другие индикаторы указывали на здоровую экспансию. Что происходит?

Официальный индекс менеджеров по закупкам, опубликованный Национальным бюро статистики (NBS), как правило, сигнализирует о относительной стабильности. В то же время частные индикаторы, такие как индекс PMI от RatingDog, часто рисуют более хрупкую картину базового импульса.

Когда два индикатора расходятся, это раскрывает нечто важное: они не обязательно измеряют один и тот же Китай.

Государственная экономика: стабилизирована политикой

Официальный индекс PMI NBS в основном отражает условия среди крупных государственных компаний Китая, особенно тех, которые связаны с тяжелой промышленностью. Эти фирмы, как правило, находятся гораздо ближе к государственной поддержке, инфраструктурным программам и кредитной стимуляции.

Поэтому, когда Пекин открывает краны ликвидности или направляет финансирование в стратегические сектора, эти компании обычно первыми ощущают выгоду.

Это помогает объяснить, почему официальный индекс PMI часто выглядит относительно стабильным. Даже когда импульс в более широкой экономике, кажется, замедляется, части экономики, наиболее связанные с государственной поддержкой, могут продолжать держаться в разумных пределах.

Однако это не означает, что результаты неточные – они просто отражают состав опроса.

Крупные промышленные игроки остаются более защищенными от циклической волатильности и ужесточения политики.

Частная экономика и глобальный спрос

С другой стороны, индекс PMI от RatingDog пытается отразить меньшие и более ориентированные на экспорт производители. Активность этих компаний ближе к пульсу глобального спроса и тенденциям внутреннего потребления.

Тем не менее, эти компании могут почувствовать давление раньше, когда внешний спрос ослабевает или условия финансирования ужесточаются.

Действительно, когда активность в этом секторе испытывает трудности, последствия выходят далеко за пределы страны. Они находятся в центре глобальных цепочек поставок и торговых потоков.

Дивергенция как сигнал

Кроме того, периоды дивергенции между двумя индексами PMI не являются необычными и часто подчеркивают, что экономика, похоже, движется с разной скоростью.

Политическая поддержка, инвестиции в инфраструктуру или стратегические промышленные инициативы могут помочь отраслям, поддерживаемым государством. В то же время, меньшие производители и экспортеры сталкиваются с низким спросом и узкими маржами.

Глобальные рынки всегда внимательно следят за этим разделением.

Общий рост Китая может выглядеть стабильным, если государственные инвестиции остаются сильными. Но частный сектор часто предоставляет более четкий сигнал о базовом импульсе в торговле, производстве и глобальном спросе.

Почему рынки внимательно следят

Для глобальных рынков дивергенция между индексами PMI Китая – это больше, чем статистическая любопытство.

Когда эти сигналы расходятся, вопрос не в том, какой из них прав, а в том, какая часть экономики Китая набирает импульс.

Товарные рынки, как правило, внимательно следят за ответом.

Если частный производственный сектор испытывает трудности, в то время как поддерживаемые политикой отрасли держатся, спрос Китая на сырьевые материалы может ослабнуть на грани, даже если общий уровень активности выглядит стабильным.

Для валют, тесно связанных с промышленным циклом Китая, таких как австралийский доллар, эти изменения редко остаются незамеченными.

Индексы PMI могут измерять одну и ту же экономику. Но когда они расходятся, они могут посылать очень разные сигналы глобальным рынкам.

Итог

Два опроса PMI Китая измеряют одну и ту же экономику, но часто фиксируют разные реальности.

Когда они расходятся, они раскрывают разломы между государственной промышленной машиной страны и ее более чувствительным к рынку частным сектором.

Для глобальных рынков, пытающихся оценить истинное направление экономики Китая, эти различия могут иметь такое же значение, как и сами показатели общего роста.