Должны ли процентные ставки в США быть ещё выше? Это правило говорит «да»

Простое правило предполагает, что процентные ставки в США должны быть выше, чем сейчас. Тем не менее Федеральная резервная система стоит на месте. Этот разрыв между теорией и реальностью становится одним из самых интересных напряжений на мировых рынках и может определить следующее движение доллара США. 

Правило Тейлора: создано для таких моментов

Правило Тейлора — одно из самых известных руководств по монетарной политике. В своей основе оно просто:

Когда инфляция превышает целевой уровень, а экономика сильна, процентные ставки должны быть выше. Когда инфляция низкая, а рост замедляется, ставки должны снижаться.

Оно предлагает чистый, интуитивно понятный ориентир для определения уровня политики, исходя из состояния экономики. 

Что правило говорит о текущей политике

По большинству стандартных параметров сообщение ясное.

Инфляция в Соединенных Штатах (США) остается выше целевого уровня ФРС в 2%, в то время как рост и рынок труда продолжают демонстрировать устойчивость. Такое сочетание обычно указывает на уровень процентной ставки, который выше текущих значений в 3,50%-3,75%.

Другими словами, правило не призывает к терпению. Оно призывает к сохранению сдержанности или даже к её ужесточению.

Так почему же ФРС не действует?

Здесь начинается более тонкий момент. 

ФРС не игнорирует данные, далеко не так, но явно придает большее значение неопределенности. При этом чиновники ФРС учитывают отложенные эффекты прошлых ужесточений, потенциальное влияние глобальных рисков и продолжающееся воздействие торговых трений и геополитики.

Также растет понимание того, что жесткое следование правилу не совсем подходит для текущей ситуации. Шоки стали менее предсказуемыми, а их влияние на экономику сложнее, чем раньше.

Таким образом, ФРС выбирает гибкость вместо формулы. 

Влияние на валютный рынок: доллар находится в центре

Для валютных рынков этот разрыв действительно важен.

Если бы ФРС следовала правилу Тейлора более строго, сообщение было бы однозначным: более высокие ставки, расширение дифференциалов и укрепление доллара США.

Но происходит не совсем так. Удерживаясь, ФРС создает более сбалансированную ситуацию. Доллар по-прежнему поддерживается относительно высокой доходностью, но эта поддержка не безгранична, поскольку рынки продолжают сомневаться, насколько далеко зайдет политика.

Другими словами, доллар теперь торгуется не только исходя из моделей; он торгуется исходя из готовности ФРС отклоняться от них. 

Что смотреть дальше

Ключевой вопрос сейчас — начнет ли разрыв между правилом и текущей позицией ФРС сокращаться или расширяться.

Если инфляция снова ускорится или активность останется высокой, ожидания могут вернуться к более ориентированному на правило результату, что, вероятно, поддержит доллар.

С другой стороны, если рост начнет замедляться или инфляция покажет более явные признаки снижения, это подтвердит осторожный подход ФРС и может ограничить дальнейший рост доллара.

Итог

Правило Тейлора по-прежнему предлагает полезную призму, но оно больше не является дорожной картой. 

Сейчас настоящая история — не в том, куда указывает правило, а в том, почему ФРС выбирает не следовать ему, и это напряжение, вероятно, останется ключевым драйвером доллара США в ближайшие недели.