Борьба Турции за спасение лиры обходится дорого

Турция снова оказалась в ситуации, в которой никому не хочется находиться: защищать свою валюту, пытаясь при этом избежать разрушения экономики из-за высоких процентных ставок. С ростом рисков инфляции из-за повышения цен на нефть и с тем, что инвесторы все больше сомневаются в стратегии страны, стоимость защиты лиры может оказаться слишком высокой, чтобы с ней справиться.

Активы развивающихся рынков, чувствительные к риску, с начала марта подверглись сильному давлению продаж на фоне начала конфликта на Ближнем Востоке, вызвавшего интенсивный бегство в безопасные активы. Турция не стала исключением.

Хотя последние данные указывают на восстановление спроса на такие активы, Турции может быть трудно избавиться от последствий войны между США и Ираном для своей экономики. Ссылаясь на данные, опубликованные Институтом международных финансов, Reuters сообщил, что «портфельные потоки на развивающихся рынках — баланс покупок и продаж облигаций и акций — восстановились до $58,3 млрд в апреле, компенсируя большую часть оттока в $66,2 млрд в марте, когда обострение конфликта на Ближнем Востоке потрясло рынки».

Использование резервов, чтобы избежать повышения процентных ставок

Официальный отчет Центрального банка Турецкой Республики (CBRT) по развитию платежного баланса показал, что официальные резервы Турции сократились на $43,4 млрд в марте, что стало самым большим однмесячным снижением за всю историю.

Кроме того, анализ, проведенный Metals Focus, показал, что CBRT продал 52 тонны золота в период с 27 февраля по 27 марта, снизив чистые активы центрального банка до самого низкого уровня за более чем два года — 440 тонн. Financial Times сообщил, что CBRT также «организовал около 79 тонн золотых свопов» за этот период. По текущим ценам совокупные продажи и свопы составили почти $20 млрд в золоте. В конце апреля 31 тонна золота вернулась в резервы CBRT по истечении 1-месячного свопа USD-золото, показали данные центрального банка.

Эти действия CBRT подчеркивают хрупкость турецкой экономики и то, насколько внимательно центральный банк должен ограничивать обесценение турецкой лиры (TRY) и избегать выхода инфляционных ожиданий из-под контроля. Тем не менее, TRY потеряла почти 3% по отношению к доллару США (USD) с начала конфликта, подняв USD/TRY до нового исторического максимума около 45,60.

Глава CBRT Фатих Карахан объявил 14 мая, что они приостановили публикацию диапазонов прогнозов инфляции из-за высокой неопределенности в условиях войны с Ираном. Представляя квартальный отчет центрального банка по инфляции, в котором прогноз по инфляции на конец года был повышен до 26%, Карахан признал, что направление среднесрочного прогноза инфляции неясно и отметил, что, несмотря на неизменность монетарной политики, у них есть гибкость в коридоре ставок при рисках в сторону повышения.

Уровень инфляции в Турции ускорился в апреле до самого высокого значения с октября 2025 года.

«Теневая» ставка

В то время как классическая теория диктует бинарный выбор между явным повышением ставок или девальвацией валюты, CBRT в марте выбрал более тонкий подход, оставив ставку без изменений и избегая потенциальной политической реакции. Сохраняя процентную ставку на уровне 37,0%, центральный банк решил прекратить традиционные однедельные аукционы по операциям РЕПО с 1 марта, фактически заставив коммерческие банки привлекать ликвидность по верхней границе коридора.

Это действие было оценено как скрытый механизм ужесточения, который поднял эффективную межбанковскую ставку до 40,0%. В сочетании с ликвидацией валютных и золотых резервов CBRT удалось поглотить первоначальный шок от кризиса на Ближнем Востоке.

Есть ли потенциал роста для турецкой лиры?

Контролируя темп роста курса USD/TRY и удерживая его ниже внутренней инфляции, CBRT стремится сделать лиру сильнее в реальном выражении и снизить импортируемую инфляцию. В квартальном отчете по инфляции CBRT повысил средний прогноз цены Brent на 2026 год до $89,4 за баррель с $60,9. В случае продолжения конфликта на Ближнем Востоке и установления более высоких цен на нефть достижение уровня инфляции в 26% к концу года может стать затруднительным.

Еще одно повышение прогнозов инфляции может означать, что CBRT позволит курсу USD/TRY расти быстрее, чем сейчас оценивается, поскольку именно этот порог должен быть преодолен, чтобы реальное укрепление лиры продолжилось.

В итоге, ставка политики CBRT может оказаться устаревшей при попытках спрогнозировать, где окажется USD/TRY к концу года. Вместо этого прогнозы инфляции могут дать реальный ключ к тому, насколько центральный банк готов допустить обесценение лиры.

Не все аналитики уверены, что необычные методы CBRT удержат ситуацию под контролем. Тата Гоуз из Commerzbank отметила, что их наихудший сценарий для лиры реализовался после того, как CBRT выбрал валютные интервенции и точечное ужесточение ликвидности вместо повышения ставок после апрельского заседания.

«Импульс базовой инфляции оставался слишком высоким, а улучшение текущего счета начало разворачиваться, поскольку политика была ослаблена преждевременно. В этом контексте война лишь обнажила уже ослабевшую структуру, а не создала принципиально новую проблему», — объяснила Гоуз и предупредила, что эта структурная уязвимость с большой вероятностью приведет к возобновлению давления на местную валюту в будущем:

«Эта ситуация, вероятно, будет сопровождаться возобновившимся давлением на лиру и более заметной скоростью обесценения. Годовой темп обесценения с начала апреля составляет 47%. Мы ожидаем, что USD/TRY достигнет 55,0 к концу года, по сравнению с рыночными ожиданиями около 52,0».

Центральный банк Турции привык к трудным решениям. На этот раз пространство для маневра CBRT сокращается.