Август выглядит спокойным, но один рыночный фактор меняет всё

Каждый год август ассоциируется с ощущением спокойствия. Трейдеры уезжают в отпуск, объемы торгов снижаются, а финансовые рынки, кажется, переходят на пониженные обороты. Для многих инвесторов этот месяц ощущается как пауза, словно сами рыночные риски тоже берут несколько недель отдыха.

Однако это восприятие часто является иллюзией. Несколько крупнейших рыночных потрясений последних десятилетий произошли в разгар лета. Понижение суверенного кредитного рейтинга США, неожиданная девальвация юаня в Китае и масштабное сворачивание carry trade по японской иене случились тогда, когда многие инвесторы ожидали, что рынки останутся спокойными. За внешне спокойными торговыми экранами часто скрывается гораздо более хрупкая среда, чем кажется.

Так почему же месяц, известный более низкой торговой активностью, внезапно может стать периодом резкой рыночной волатильности? И почему опытные инвесторы продолжают так внимательно следить за августом?

Рынки уходят в отпуск... пока не перестают

Лето часто рассматривается как спокойный период для финансовых рынков. Сезон корпоративной отчетности подходит к концу, центральные банки делают временную паузу перед насыщенным осенним графиком, а многие институциональные инвесторы проводят меньше времени за рабочими местами. В результате торговая активность, как правило, снижается на рынках акций, валют, сырьевых товаров и инструментов с фиксированной доходностью.

Это естественным образом приводит к распространенному предположению: меньшая торговая активность должна означать меньший риск.

Однако профессионалы рынка знают, что доверять такому восприятию не стоит. На финансовых рынках спокойствие может исчезнуть в одно мгновение. Когда в среде, где меньше участников для поглощения ордеров, появляется неожиданная новость, ценовые движения могут оказаться гораздо более выраженными, чем в другое время года.

В этом и заключается парадокс летней торговли. Рынки не обязательно более волатильны изо дня в день, но они часто становятся гораздо более уязвимыми к неожиданным шокам.

Ликвидность: недооцененный фактор

Чтобы понять, почему август может стать сложным месяцем, необходимо разобраться в одном из важнейших понятий финансовых рынков: ликвидности.

Ликвидность означает способность рынка поглощать ордера на покупку и продажу без значительных ценовых колебаний. Когда активны многие инвесторы, а стаканы заявок глубокие, даже крупные сделки можно исполнять без нарушения цен.

Летом эта глубина естественным образом снижается. Многие управляющие активами, институциональные трейдеры, дилинговые подразделения и маркет-мейкеры работают с сокращенным штатом. Объемы торгов падают, а спреды между ценой покупки и продажи могут постепенно расширяться.

В такой среде крупный ордер или неожиданное объявление могут оказать гораздо более сильное влияние, чем в остальное время года. Рынок, который обычно без труда поглощает входящие ордера, внезапно может столкнуться с резкими ценовыми движениями просто потому, что на другой стороне сделки меньше участников.

Именно поэтому опытные инвесторы никогда не путают снижение объемов торгов с уменьшением рыночного риска.

Почему движения рынка могут усиливаться

Когда экономическая статистика удивляет инвесторов, когда центральный банк меняет риторику или когда развивается геополитическое событие, участники рынка немедленно корректируют свои позиции. Если покупателей или продавцов меньше, цены должны пройти гораздо больший путь, чтобы сделки были исполнены.

Низкая ликвидность действует как усилитель рынка, а процесс при этом может быстро стать самоподдерживающимся.

Первоначальное снижение может запустить стоп-лоссы, ускоряя движение. Затем другие инвесторы решают сократить свою экспозицию, усиливая давление продаж. В течение нескольких часов то, что изначально выглядело как умеренное ценовое движение, может перерасти в полноценный эпизод волатильности.

Это помогает объяснить, почему некоторые из самых драматичных торговых сессий происходят летом, даже когда базовые экономические фундаментальные факторы существенно не изменились.

История показывает, что риск реален

История финансовых рынков дает множество примеров. В пятницу, 5 августа 2011 года, Standard & Poor's впервые в истории лишило Соединенные Штаты (США) суверенного кредитного рейтинга AAA. Это историческое решение было принято в летний период пониженной ликвидности. Когда в понедельник торги возобновились, рынки акций резко распродавались, инвесторы устремились в безопасные активы, а волатильность резко выросла.

Четыре года спустя еще одно событие застало рынки врасплох. В августе 2015 года Народный банк Китая (PBoC) неожиданно девальвировал китайский юань (CNY). Этот шаг вновь разжег опасения по поводу второй по величине экономики мира и спровоцировал широкую распродажу на мировых финансовых рынках. 24 августа торговая сессия, которая быстро стала известна как "Черный понедельник", привела к резким потерям нескольких основных фондовых индексов вскоре после открытия торгов.

Совсем недавно лето 2024 года напомнило, что праздники не устраняют рыночный риск. После многих лет сверхмягкой денежно-кредитной политики в Японии постепенный сдвиг политики Банка Японии (BoJ) побудил многих инвесторов закрывать carry trade, финансируемые иеной. Японская валюта быстро укрепилась, вызвав широкое сокращение риска по нескольким классам активов.

У этих трех эпизодов были совершенно разные причины. Один был связан с суверенным долгом США, другой — с экономикой Китая, а самый недавний — с денежно-кредитной политикой Японии. И все же они иллюстрируют один и тот же вывод: когда ликвидность ограничена, реакции рынка могут становиться значительно более резкими.

Джексон-Хоул: событие, которое может изменить все

Если какое-то событие и способно разбудить финансовые рынки в августе, то это экономический симпозиум в Джексон-Хоуле. Организуемый с 1978 года Федеральной резервной системой (ФРС) через Банк Федерального резерва Канзас-Сити, симпозиум собирает в Вайоминге ведущих мировых центральных банкиров, экономистов, представителей властей и ученых.

На первый взгляд может показаться, что это не более чем академическая конференция. На деле Джексон-Хоул стал одним из самых пристально отслеживаемых событий в мировом финансовом календаре. Здесь были подготовлены или обозначены несколько знаковых объявлений по монетарной политике.

В 2010 году Бен Бернанке заложил основу для второго раунда количественного смягчения ФРС. В 2022 году Джером Пауэлл произнес решительно ястребиную речь об инфляции, напомнив инвесторам, что восстановление ценовой стабильности, вероятно, потребует продолжительного периода ограничительной денежно-кредитной политики. Фондовые рынки отреагировали резкой распродажей.

Время проведения симпозиума еще больше повышает его значимость. Джексон-Хоул обычно проходит во второй половине августа, как раз тогда, когда ликвидность на рынке остается ниже обычного уровня. Поэтому даже едва заметное изменение тона центрального банкира может вызвать значительные движения на валютном, долговом, фондовом и сырьевом рынках.

Для многих участников рынка симпозиум фактически знаменует начало нового финансового сезона.

Как профессиональные инвесторы подходят к августу

Профессиональные инвесторы не обязательно покидают финансовые рынки летом. Вместо этого они адаптируют управление рисками. Активные трейдеры часто сокращают размер позиций, чтобы ограничить свою подверженность неожиданным рыночным движениям. Другие ужесточают контроль рисков или избегают удержания крупных позиций перед важными экономическими публикациями или выступлениями центральных банков.

Долгосрочные инвесторы обычно придерживаются иного подхода. Вместо того чтобы пытаться предугадать каждое краткосрочное колебание, они сохраняют фокус на своих долгосрочных целях и рассматривают летнюю волатильность как нормальную часть инвестирования.

Независимо от стратегии, один принцип остается неизменным: снижение объемов торгов никогда не следует воспринимать как снижение рыночного риска.

Самый большой риск может заключаться в ложном чувстве безопасности

Август не вызывает финансовый кризис каждый год. Большинство летних торговых сессий проходят в относительно спокойных условиях. Настоящая опасность кроется в другом.

Когда рынки кажутся спокойными, инвесторы могут становиться менее бдительными. Однако история снова и снова показывает, что некоторые из крупнейших рыночных потрясений происходят именно тогда, когда участники не ожидают ничего необычного.

Неожиданное изменение тона любого центрального банка, разочаровывающая экономическая публикация, геополитический кризис или просто сдвиг рыночных ожиданий могут оказаться достаточными, чтобы спровоцировать ценовые колебания, намного более сильные, чем те, что обычно наблюдаются в остальную часть года.

В конечном счете август не является ни самым рискованным месяцем, ни самым спокойным месяцем для финансовых рынков. Возможно, это месяц, в котором разрыв между восприятием и реальностью наиболее велик.

Летние каникулы могут замедлить торговую активность, но они никогда не устраняют рыночный риск. Напротив, более низкая ликвидность может превратить то, что обычно было бы умеренным движением рынка, в значимое финансовое событие. Именно эта иллюзия спокойствия и делает август одним из самых интересных, а иногда и одним из самых сложных месяцев в финансовом календаре.