Евро: потоки по активам расходятся с валютой – BNY

Геофф Ю из BNY утверждает, что евро (EUR) предлагает ограниченное соотношение риска и доходности по сравнению с активами еврозоны, поскольку политика Европейского центрального банка (ЕЦБ) разворачивается обратно в сторону роста. Он отмечает, что экспозиция к EUR необычно высока, поскольку коэффициенты хеджирования резко снизились, хотя владение акциями и облигациями остается сдержанным. Ю ожидает, что откат ЕЦБ поддержит активы еврозоны и приведет к восстановлению валютных хеджей, а не к устойчивому ралли EUR.

Валютная экспозиция опережает владение активами

"EUR удерживает позиции в преддверии решения ЕЦБ. Уже есть первые признаки восстановления, и мы сохраняем мнение, что послание ЕЦБ в пользу роста гораздо более благоприятно для экономики еврозоны. Риторика Совета управляющих явно смещается в этом направлении, за некоторыми важными исключениями, и указания в этом направлении будут способствовать дальнейшей ротации обратно в еврозону."

"Однако мы по-прежнему осторожны в отношении прямой покупки EUR. Наш анализ показывает, что текущая чистая экспозиция к EUR находится на самых высоких уровнях с 2024 года, и наблюдается расхождение в динамике валюты относительно владения. Если вычесть позицию по трансграничным вложениям в EUR (обычно чисто короткую, чтобы отражать хеджирование) из изменений в стандартном портфеле суверенных облигаций/акций 60:40, мы можем отслеживать изменение экспозиции к EUR относительно динамики портфеля."

"В последнее время чистая экспозиция резко вышла в положительную зону, что является редкостью. Этому способствовало значительное сворачивание владений EUR относительно изменений в портфельных вложениях: текущие хеджи по EUR составляют 0,6 от скользящего 12-месячного среднего, что является самым низким уровнем хеджирования в нашем периоде наблюдений с 2024 года. В целом портфельные вложения не высоки — акции менее чем на 2% выше скользящего 12-месячного среднего, а суверенные облигации на 2% ниже (27-й и 25-й перцентили соответственно)."

"ЕЦБ вряд ли будет благоволить значительно более слабому EUR, пока сохраняющаяся инфляция остается высокой. Любой шаг назад от ужесточения будет представлен именно как таковой и будет нацелен на кредитные условия. Жалобы правительства Германии против CNH указывают на обеспокоенность оценками на фоне китайского шока."

"iFlow показывает, что текущая сила владений EUR в значительной степени обусловлена покупками по кроссам (за исключением EUR/GBP) после недавнего повышения ставки ЕЦБ, поэтому откат поможет избежать чрезмерной экспозиции к EUR. Даже при более осторожном прогнозе роста EUR не снизился существенно, что подтверждает мнение о том, что владения остаются устойчивыми. Активы еврозоны выиграют от отката ЕЦБ гораздо больше, и мы ожидаем, что коэффициенты хеджирования естественным образом вырастут."

(Эта статья была создана с помощью инструмента искусственного интеллекта и проверена редактором. Узнать больше.)