Золото на распутье: что потребуется, чтобы снова достичь $5000?

Золото неожиданно затихло, оставляя трейдеров в раздумьях, является ли это временной паузой или на горизонте что-то более значительное.

После впечатляющего ралли в начале этого года, золото последние несколько недель колеблется в диапазоне $4 400-$4 900 за тройскую унцию, не в состоянии полностью восстановить импульс, который привел к взрывному росту в первом квартале.

Эта пауза интригует.

Потому что, если присмотреться, более широкий макроэкономический фон для золота на самом деле не исчез. Во многих отношениях он по-прежнему выглядит поддерживающим. Федеральная резервная система (ФРС) остается в ловушке между замедлением роста и устойчивой инфляцией; геополитическая напряженность продолжает тлеть на заднем плане; центральные банки по-прежнему активно покупают золото; и опасения по поводу долгосрочной надежности глобальной долговой динамики постепенно становятся более распространенными.

И все же золото застопорилось.

Рынок кажется ожидающим чего-то более значительного, нового катализатора, достаточно сильного, чтобы оправдать новый рывок к психологической отметке $5 000 и, возможно, выше.

На самом деле, золоту, вероятно, не нужен всего один катализатор. Ему, скорее всего, нужна комбинация макроэкономического стресса, неопределенности в политике и возобновленной потери доверия к самой системе.

ФРС по-прежнему держит ключ

В центре истории золота остается ФРС.

Да, золото сумело показать удивительно хорошие результаты несмотря на повышенные процентные ставки в США, но исторически самые крупные и агрессивные ралли в золоте происходят, когда рынки начинают ожидать значительного изменения монетарной политики.

Не просто снижение ставок, а снижение ставок в момент, когда инфляция все еще отказывается полностью исчезать.

Это различие имеет огромное значение.

Идеальный фон для золота, вероятно, включает ослабление роста в США, смягчение условий на рынке труда и постепенный переход ФРС к смягчению политики, при этом инфляция остается достаточно устойчивой, чтобы держать реальные доходности под давлением.

Это та среда, в которой инвесторы начинают снова сомневаться в покупательной способности фиатных валют, и начинается так называемая торговля на обесценивание.

И если рынки начнут верить, что ФРС отстает от кривой или снижает ставки в экономике, которая все еще сталкивается с инфляционными проблемами, золото может очень быстро восстановить импульс.

Потому что в конечном итоге золото процветает, когда доверие к монетарной стабильности начинает ухудшаться.

Геополитика все еще может вызвать новый всплеск

Еще одним важным драйвером станет возобновленный геополитический шок.

Самые крупные ралли золота за последние годы почти всегда совпадали с периодами, когда рынки внезапно осознавали, что геополитический риск перестал быть просто фоновым шумом.

Ближний Восток остается очевидным центром внимания.

Любая эскалация, связанная с Ираном, Ормузским проливом или региональной нефтяной инфраструктурой, почти наверняка вызовет новый бег в безопасные активы. То же самое относится к любому ухудшению отношений между США и Китаем, напряженности вокруг Тайваня или более широкой истории геополитической фрагментации.

Важно, что золоту не обязательно нужен полномасштабный глобальный кризис. Ему просто нужно, чтобы рынки начали переоценивать нестабильность снова.

И если геополитическая напряженность одновременно поднимет цены на нефть, эффект станет еще мощнее. Рост цен на энергоносители напрямую влияет на инфляционные ожидания, создавая именно тот неудобный макрофон, который исторически благоприятствует золоту.

Более важной историей может стать долг

Однако, возможно, самым важным долгосрочным катализатором является не война, не инфляция и даже не ФРС. Это может быть долг.

Годами рынки в значительной степени игнорировали постепенное ухудшение фискального фона США, но это становится все труднее делать.

Дефициты остаются огромными, выпуск казначейских облигаций продолжает расти, а выплаты по государственному долгу занимают все большую долю государственных расходов. В то же время инвесторы все чаще задают неудобные вопросы о том, насколько текущая траектория устойчива в долгосрочной перспективе.

И вот здесь история золота становится гораздо глубже, чем традиционная торговля безопасным активом.

Потому что все чаще инвесторы покупают золото не просто как защиту от волатильности. Они покупают его как защиту от потенциальной потери доверия к более широкой монетарной системе.

Это сдвиг, который имеет значение.

Старая история золота была в основном такой:

• Покупайте золото, когда рынки паникуют.

Новая история все больше напоминает:

• Покупайте золото, когда доверие к фискальной и монетарной надежности начинает ослабевать.

Это гораздо более структурная тема.

Центральные банки тихо меняют рынок

Одним из самых недооцененных аспектов текущего ралли является масштаб спроса со стороны центральных банков.

Такие страны, как Китай и Индия, продолжают накапливать золотые резервы с агрессивной скоростью, отчасти в рамках стратегии диверсификации от системы доллара США.

Вооружение санкций в последние годы ускорило этот процесс.

Многие страны теперь кажутся все более обеспокоенными чрезмерной зависимостью от резервов, номинированных в долларах США, особенно в мире, который становится все более геополитически фрагментированным.

Этот устойчивый суверенный спрос изменил базовую структуру рынка золота.

Вместо того чтобы полагаться исключительно на спекулятивные притоки, драгоценный металл теперь имеет гораздо более сильный слой структурных покупок под собой. И это делает глубокие коррекции менее устойчивыми.

Импульс может в конечном итоге сделать остальное

Затем приходит последний ингредиент: импульс.

Если золото в конечном итоге решительно пробьет отметку $5 000, психология рынка может быстро измениться.

Большое количество инвесторов по-прежнему чувствуют, что пропустили первое крупное ралли. Как только психологически важные уровни начнут пробиваться, товарные рынки часто становятся очень рефлексивными. Систематические фонды, макротрейдеры, притоки в биржевые фонды (ETF) и розничные инвесторы все начинают одновременно гнаться за одним и тем же движением.

В этот момент золото перестает вести себя как медленно движущийся защитный актив и начинает торговаться скорее как импульсная макро сделка.

Именно тогда становятся возможны перекупленности.

В итоге

Пока что желтый металл все еще кажется разрываемым между уверенностью и колебаниями.

Структурная бычья история остается живой, но рынок все еще ищет следующий катализатор, достаточно мощный, чтобы возобновить движение.

И, возможно, именно в этом заключается настоящая история.

Золото, возможно, уже не торгуется исключительно на страхе. Все чаще оно торгуется на основе доверия, или его отсутствия, к самой глобальной финансовой системе.