Недельный прогноз по доллару США: ралли доллара еще не закончилось

Доллар США (USD) вновь засиял на этой неделе, что позволило благоприятной макроэкономической картине остаться без изменений.

После кратковременного пробоя ниже поддержки 99,00 индекс доллара США (DXY) сумел отвоевать психологический барьер 100,00, вновь вселив надежду быкам на то, что недавнее ралли остается крепким и устойчивым.

Но под поверхностью силы, движущие долларом, не ослабевают. Если уж на то пошло, их становится сложнее прочитать.

Рынок, который больше не торгуется только на ставках

На первый взгляд, логично, что доллар силен на этой неделе.

Доходности казначейских облигаций США были высокими, особенно на коротком конце кривой. Это по-прежнему поддерживает доллар. Доллар реагировал положительно, хотя временами и проявлял волатильность.

Но дело не только в ценообразовании.

Поддержка доходности по-прежнему является важной частью драйвера доллара, но теперь его фундаментальная сила укрепляется за счет более широкого круга факторов, включая позиционирование, ожидания и геополитику, а не ослабевает.

ФРС, терпение с растущим чувством тревоги

Федеральная резервная система не посылает однозначных сигналов, и это часть истории.

Недавние комментарии политиков показывают, что центральный банк все больше осознает, что путь вперед становится более сложным.

Действительно, политики в целом согласны, что политика сейчас находится в хорошем положении, но мало единства в вопросе, что будет дальше.

С одной стороны, более осторожные голоса подчеркивают растущие риски инфляции.

Остан Гулсби (Чикаго) предупредил, что инфляция, по-видимому, застопорилась, и охарактеризовал текущий момент как особенно сложный, отметив, что рост цен на энергоносители может быстро повлиять на ожидания домохозяйств. Он также отметил, что нефтяные шоки исторически создавали стагфляционные динамики, усложняя обе стороны мандата ФРС.

Лиза Кук (губернатор) предположила, что весы качнулись, и теперь инфляция несет основную часть рисков, особенно учитывая недавний всплеск геополитической напряженности. Это может оказать более выраженное влияние на поведение цен.

Томас Баркин (Ричмонд) добавил, что прогресс в борьбе с инфляцией уже находился под угрозой остановки еще до последнего нефтяного шока, при этом описывая рынок труда как стабильный, но все более хрупкий под поверхностью.

С другой стороны, более голубиные голоса призывают к терпению.

Стивен Миран (губернатор) сказал, что центральные банки обычно не обращают внимания на резкие скачки цен на нефть. Он считает, что даже если рост цен на энергоносители может повысить общую инфляцию, они, вероятно, не окажут большого влияния на базовую инфляцию, по крайней мере, пока. Он также отметил, что основное направление политики по-прежнему направлено на снижение процентных ставок в будущем.

Мэри Дэйли (Сан-Франциско) выступила за большую гибкость, заявив, что нет единственно правильного пути для политики, и ФРС должна иметь возможность меняться по мере изменения рисков.

В совокупности послание ясно.

ФРС едина в своей осторожности, но разделена по направлению.

Нефть возвращается в уравнение инфляции

То, что меняет разговор, — это энергия.

Рост цен на нефть вновь вводит переменную, которую рынки в значительной степени отодвинули в последние месяцы.

Для ФРС вызов заключается не только в прямом воздействии на инфляцию, но и в риске того, что более высокие затраты на топливо начнут влиять на ожидания и модели потребления.

Вот где все становится сложным.

Энергетические шоки обычно приходят быстро, но их более широкие экономические эффекты требуют времени для проявления. Политики сейчас пытаются оценить, является ли это временным нарушением или началом чего-то более устойчивого.

И нет четкой инструкции.

Позиционирование, ранние признаки бычьего восстановления

Данные по позиционированию свидетельствуют о том, что недавний откат доллара уже встречается с возобновленным интересом.

Согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), спекулятивные счета вернулись к небольшой чистой длинной позиции около 3 693 контрактов за неделю, закончившуюся 17 марта, что является разворотом от чистой короткой позиции примерно в 5 882 контракта на предыдущей неделе.

В то же время открытый интерес вырос до примерно 35 456 контрактов, что указывает на новое участие, а не просто на закрытие существующих позиций.

Движение цен в целом подтверждает этот сдвиг: индекс доллара США укрепился за тот же период, что говорит о том, что спекулятивные потоки начинают снова совпадать с ценовым импульсом.

Послание тонкое, но важное.

Позиционирование остается относительно легким и далеко от переполненности, но направление движения изменилось. После периода осторожного или умеренно медвежьего позиционирования инвесторы начинают восстанавливать экспозицию к доллару.

На практике это оставляет доллар лучше поддержанным на марже. Поскольку позиционирование все еще далеко от перегретого, есть пространство для дальнейшего роста, если макроэкономический нарратив, особенно вокруг инфляции, доходностей или геополитических рисков, продолжит двигаться в пользу доллара.

Что важно дальше

Календарь данных по США будет ключевым на предстоящей неделе.

У нас есть жесткие данные в виде обычных индексов ISM как в производственном, так и в секторе услуг, а также розничные продажи, результаты торгового баланса и окончательные данные S&P Global по деловой активности.

Кроме того, рынок труда будет в центре внимания с публикацией ежемесячного отчета ADP, еженедельных первичных заявок на пособие по безработице и, завершая неделю, выхода данных по занятости вне сельского хозяйства (NFP) и уровню безработицы.

Тем временем ожидается, что представители ФРС выскажут свои мнения, развлекая инвесторов и проливая дополнительный свет на потенциальный путь ставок ФРС.

На заднем плане геополитика остается ключевым драйвером.

События на Ближнем Востоке и их влияние на цены на нефть могут быстро изменить инфляционные перспективы и, следовательно, путь монетарной политики.

Итог: устойчивость под шумом

Ценовое движение доллара на этой неделе временами могло выглядеть смешанным, но более широкое послание — это фундаментальная устойчивость.

Несмотря на всплески волатильности, доллару все же удалось показать рост, поддерживаемый высокими доходностями, осторожной Федеральной резервной системой и макроэкономическим фоном, который далек от урегулирования.

Инфляция по-прежнему выше целевого уровня, а рост цен на энергоносители добавляет новый уровень неопределенности именно в тот момент, когда рынки становились более уверенными в истории дисинфляции.

Это оставляет ФРС в знакомой позиции: осторожной, зависящей от данных и не спешащей с ослаблением политики.

Для рынков вывод ясен.

Если инфляция окажется устойчивой, ФРС дольше сохранит статус-кво, что усилит поддержку доллара. Если рост замедлится более резко, разговор вернется к снижению ставок.

Пока ни один из этих исходов полностью не заложен в цены.

Доллар мог пошатнуться, но он по-прежнему держит свои позиции, а макроэкономическая история далека от завершения.