Доллар США только что обыграл швейцарский франк в его собственной игре в безопасные активы

Как король среди безопасных активов, швейцарский франк (CHF) должен был получить выгоду от геополитических шоков, таких как война в Иране. На этот раз этого не произошло.

Швейцарская валюта почти на 6% ниже пика января по отношению к доллару США (USD) после резкого падения, связанного с войной в Иране и закрытием Ормузского пролива. Швейцарская валюта несколько восстановилась за последнюю неделю, но её относительно сдержанная динамика во время одного из крупнейших недавних геополитических шоков вызвала вопросы о том, почему франк не проявил себя как традиционное безопасное убежище.

Что произошло? Конфликт на Ближнем Востоке и последующий энергетический шок привели к сценарию «победитель забирает всё», где доллар США стал единственным убежищем в моменты бегства от рисков.

Как мы сюда попали?

Возвращаясь к концу января, беспокойство швейцарских властей было связано не с ослаблением франка, а с его чрезмерной силой. Валюта стала головной болью для швейцарских экспортеров, уже пострадавших от американских тарифов. Нарастающая геополитическая напряжённость и ослабление доллара США — ФРС тогда намекала на снижение ставок — подняли швейцарский франк до 0,7604 по отношению к доллару, что стало его самым высоким уровнем с июля 2011 года, в разгар мирового финансового кризиса.

Затем всё изменилось. Бомбы начали падать по всему Ближнему Востоку, Тегеран закрыл Ормузский пролив, и рынок перестал одинаково вознаграждать традиционные безопасные активы. С одной стороны, Швейцарский национальный банк (ШНБ) сигнализировал о своей готовности вмешаться против чрезмерного укрепления CHF. С другой — зависимость Швейцарии от импорта энергии начала проявляться, промышленное производство резко упало в первом квартале.

Швейцарская инфляция остаётся сдержанной несмотря на рост цен на энергоносители  

Тем временем инфляция в Швейцарии остаётся закреплённой около 0%, оставляя центральному банку мало оснований для дальнейшего ужесточения политики. Отчёт по индексу потребительских цен (CPI) за прошлую неделю показал, что месячная инфляция в июне снизилась до 0% с 0,2% в мае, а годовой показатель упал до 0,5% с 0,6%.

Это важно, потому что более высокие цены на нефть должны были возобновить инфляционное давление. Вместо этого рост цен в Швейцарии едва заметен. Без устойчивой инфляции у ШНБ мало причин повышать процентные ставки, что лишает франк одного из традиционных столпов, обычно поддерживающих валюту.

Аналитики Commerzbank Майкл Пфистер и Норман Либке ожидают ограниченного движения CHF в ближайшие месяцы на фоне голубиной позиции ШНБ: «Поэтому мы продолжаем ожидать, что ШНБ оставит ключевую процентную ставку без изменений в ближайшие месяцы, что означает, что значительные движения франка в результате этой политики маловероятны».

ФРС оставила ШНБ позади

В то же время картина в США выглядит совсем иначе. Пока швейцарская инфляция близка к нулю, экономика США продолжает демонстрировать удивительную устойчивость. Хотя данные по занятости вне сельского хозяйства за июнь разочаровали, рынок труда остаётся относительно стабильным, а инфляция всё ещё превышает целевой уровень Федеральной резервной системы (ФРС).

Кроме того, недавние макроэкономические данные США усилили нарратив американской исключительности. Валовой внутренний продукт (ВВП) вырос более чем на 2% в первом квартале, а активность в производственном и сервисном секторах демонстрирует здоровый рост. Одновременно продолжающийся инвестиционный бум в области искусственного интеллекта привлекает иностранный капитал в США, поддерживая спрос на доллар США.

На этом фоне чиновники ФРС во главе с новым председателем Кевином Уоршем всё чаще используют ястребиный язык, побуждая инвесторов пересмотреть прежние ожидания как минимум одного снижения ставки ФРС в 2026 году в сторону повышения ставок, которое может начаться уже в октябре. В целом, идеальный контекст для устойчивого укрепления доллара США.

Доллар стал мировым безопасным убежищем

Доллар США стал предпочтительным безопасным активом на рынке в периоды турбулентности, и не только из-за геополитической напряжённости. Более высокие процентные ставки в США, экономическая устойчивость и более жёсткая позиция Федеральной резервной системы сделали доллар привлекательным даже по мере ослабления рисков на Ближнем Востоке.

Это ставит швейцарский франк в неудобное положение. Традиционно глобальные потрясения приводили инвесторов в Швейцарию. На этот раз капитал в основном перетек в доллар США.

Если макроэкономический сценарий не изменится радикально, швейцарский франк, вероятно, останется в обороне. Слабые данные по занятости вне сельского хозяйства в июне ненадолго прервали ралли доллара, но этого недостаточно, чтобы изменить общую картину. Пока преимущество ФРС по процентным ставкам продолжает перевешивать традиционную привлекательность франка как безопасного актива.