Недельный прогноз по доллару США: доллар еще не закончил

Доллар США только что напомнил рынкам, что тренды редко бывают линейными.

После двух последовательных недель роста доллар резко изменил направление, и индекс доллара США (DXY) опустился с комфортного уровня выше 100,00 до кратковременного тестирования уровней ниже 99,00 к концу недели.

На первый взгляд это движение кажется несколько странным.

Доходности казначейских облигаций США выросли на коротком и среднем участках кривой, особенно после заседания Федеральной резервной системы (ФРС). В нормальных условиях такой динамика ставок обычно поддерживает доллар, а не оказывает на него давление.

Это расхождение многое говорит. Доллар больше не торгуется только на основе ставок. Сейчас он ориентируется в более сложном сочетании позиционирования, ожиданий и геополитики.

ФРС: уверенные действия, но узкий путь впереди

ФРС сделала именно то, чего ожидали рынки, оставив ставки без изменений в диапазоне 3,50-3,75%. Но послание было далеко не расслабленным.

В заявлении отмечается, что экономика продолжает расти устойчивыми темпами, инфляция остается несколько высокой, а неопределенность в отношении перспектив сохраняется. Это само по себе оправдывало удержание ставок, но детали имели большее значение.

Обновленные прогнозы нарисовали немного более тревожную картину. Политики повысили прогноз инфляции на 2026 год, немного увеличили ожидания роста, и хотя медианная траектория ставок осталась в целом без изменений, распределение сместилось в более ястребиную сторону. Точки не сдвинулись драматично, но центр тяжести изменился.

Глава ФРС Джером Пауэлл усилил этот тон. Он ясно дал понять, что ФРС идет по узкой грани, балансируя между инфляцией, которая все еще выше целевого уровня, и рынком труда, который уже не перегревается, но начинает показывать признаки хрупкости. Его акцент на инфляции товаров, передаче тарифов и риске роста цен на нефть, влияющих на более широкое ценовое давление, подчеркнул один ключевой момент: ФРС не готова списывать со счетов этот энергетический шок.

Основное послание было простым: если инфляция не улучшится, снижение ставок не последует.

Пока ФРС по-прежнему считает политику примерно адекватной, возможно, лишь слегка сдерживающей. Но она больше не склоняется к смягчению. Она хочет, чтобы инфляция уверенно снизилась, ожидания оставались закрепленными, а рынок труда остывал без срывов. Это сложный баланс.

Что это значит для валютного рынка? Это было не негативное для доллара заседание. Скорее, оно укрепило идею о том, что снижение ставок не является автоматическим и может быть отложено, если инфляция останется устойчивой, что должно продолжать поддерживать доллар.

Инфляция: прогресс, но не победа

Данные по инфляции продолжают двигаться в правильном направлении, но медленно. Индекс потребительских цен (CPI) вырос на 2,4% г/г в феврале, в то время как базовый CPI остался на уровне 2,5% г/г. Это соответствует постепенной дезинфляции, но все еще выше целевого уровня ФРС в 2%.

Рынки восприняли это как сигнал, что снижение ставок остается в повестке.

ФРС, однако, более осторожна.

Индекс личных потребительских расходов (PCE), ее предпочтительный показатель, все еще составляет 2,8% г/г, напоминая, что базовое ценовое давление остается высоким.

Дополнительной сложностью сейчас является энергия. С ростом напряженности на Ближнем Востоке и повышением цен на нефть растет риск того, что затраты на топливо и транспорт начнут снова влиять на инфляцию. Если эта динамика сохранится, нарратив дезинфляции может застопориться именно тогда, когда рынки начинали в него больше верить.

Позиционирование: медвежий уклон, но без уверенности

Данные по позиционированию показывают, что рынок не полностью привержен медвежьему взгляду на доллар.

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) сообщила, что спекулятивные трейдеры продолжали удерживать чистую короткую позицию по доллару США в течение недели, закончившейся 10 марта. Чистые короткие позиции немного выросли — с 4 989 контрактов до 5 882.

Одновременно открытый интерес увеличился до 32 012 контрактов. Этот рост указывает на новые входы на рынок, а не просто на закрытие существующих позиций.

Послание неоднозначно: присутствует легкий медвежий настрой по доллару, но степень уверенности невелика. Чистая короткая позиция остается умеренной, что означает, что быстрая смена рыночных настроений все еще вполне возможна.

Выделяются три ключевых момента:

1) Рынок демонстрирует небольшой уклон против доллара, хотя это чувство не особенно сильное.

2) Рост открытого интереса свидетельствует об активном перераспределении позиций, а не о массовом уходе от риска.

3) Относительно небольшие позиции по доллару делают его особенно уязвимым к неожиданным изменениям в экономике, особенно тем, которые влияют на планы Федеральной резервной системы или геополитические события.

Что важно дальше

Календарь данных по США относительно легкий на предстоящей неделе.

Предварительные данные по индексу менеджеров по закупкам (PMI) от S&P Global и еженедельные данные по рынку труда дадут некоторое направление, но более значимым драйвером могут стать выступления представителей ФРС, поскольку рынки пытаются уточнить свои ожидания после последнего заседания.

На заднем плане геополитика остается ключевым фактором.

Изменяющаяся ситуация на Ближнем Востоке и ее влияние на стоимость энергии могут существенно изменить прогноз инфляции и, следовательно, направление денежно-кредитной политики.

Короче говоря, это деликатная корректировка, а не фундаментальное изменение. Недавнее снижение доллара США выглядит скорее как временная пауза, чем устойчивое изменение направления.

Ралли, начавшееся в конце января, было вызвано более сильными данными из США, более стабильным посланием ФРС и, недавно, геополитической напряженностью. Эта более широкая картина остается в основном неизменной.

Инфляция все еще выше целевого уровня и рискует усложниться, если цены на энергоносители продолжат расти. Если дезинфляция застопорится, рынки могут быть вынуждены пересмотреть сроки и масштабы снижения ставок.

В таком сценарии ФРС, вероятно, будет опираться на терпение.

В мире, где политика остается сдерживающей дольше, доллар может еще не завершить рост.