Что может быть хуже плохой сделки? Отсутствие сделки! Пример Brexit убеждает, что увеличение неопределенности приводит к замедлению деловой активности и экономического роста. США и Китай идут по пути Британии и ЕС и откладывают подписание договора до лучших времен. Вероятно, до июньского саммита G20 в Японии. Тем не менее, мировые фондовые индексы, отметившись худшей недельной динамикой в 2019, стабилизировались на фоне присутствия в речах переговорщиков таких слов и словосочетаний как «конструктивно», «довольно хорошо» и заявления Дональда Трампа о том, что диалог будет продолжаться. У Поднебесной есть в распоряжении около трех недель, чтобы исправить ситуацию. По истечении этого периода времени (он эквивалентен среднему сроку доставки товаров из Азии в Америку) тарифы на $200 млрд импорт в размере 25% заработают в полную силу.

Глядя на то, как евро падал в 2018 на фоне эскалации торговой напряженности, можно удивиться его текущей устойчивости. Теоретически протекционизм США приводит к замедлению мировой торговли, ВВП Поднебесной, внешнего спроса на немецкий экспорт и, в конечном итоге, к снижению темпов роста европейской экономики. Одновременно тарифы увеличивают цены, то бишь разгоняют инфляцию, что может вынудить ФРС ужесточить денежно-кредитную политику. По независимым оценкам, торговая война приведет к замедлению американского ВВП на  0,4 п.п и к росту потребительских цен на 0,2-0,4 п.п в течении двух лет. Тем удивительнее выглядит уверенность срочного рынка в снижении ставки по федеральным фондам!

Динамика предполагаемого значения ставки ФРС

Источник: Bloomberg. 

Вероятнее всего, ФРС будет воспринимать потенциальный взлет инфляции как временное явление, а вот падение S&P 500 на 10-15% из-за эскалации торгового конфликта станет веским аргументом в пользу ослабления денежно-кредитной политики. 

Устойчивость позиций «быков» по EUR/USD обусловлена не только ожиданиями монетарной экспансии в США. Масштабный стимул в Китае (по оценкам Macquarie Group, речь идет о 2-3 трлн юаней ($293-439,5 млрд) в виде дополнительных кредитов и государственных расходов) улучшил макроэкономическую статистику не только в Поднебесной, но и в Германии. Об этом свидетельствует позитив от немецких промышленного производства и внешней торговли. Эксперты Bloomberg с оптимизмом смотрят на релиз данных по ВВП ведущей экономики еврозоны за первый квартал (прогноз +0,4% кв/кв), что позволяет евро расти на слухах. 

Если добавить к этому закрытие позиций carry трейдерами по активам развивающихся стран и их уход в валюты фондирования, то рост EUR/USD выглядит логичным. Мне бы очень хотелось, чтобы реализовался мой базовый сценарий по V-образному восстановлению экономики Китая, улучшению немецкого экспорта и продолжению ралли евро в направлении консенсус-прогноза экспертов Bloomberg в $1,18 к концу года, однако эскалация торгового конфликта США и Поднебесной, рост дефицита бюджета последней и истощение эффекта фискального и монетарного стимула могут внести в него серьезные коррективы.  

Дмитрий Демиденко для LiteForex