Медь: арбитраж, обусловленный тарифами, меняет спред COMEX-LME – Societe Generale

Аналитики Societe Generale Майкл Хейг и Джереми Селлем утверждают, что медь перешла в режим торговли, определяемой политикой, поскольку тарифы в рамках раздела 232 меняют арбитраж COMEX-LME. Они отмечают структурно более широкую премию COMEX, возобновившиеся окна физического арбитража и спред, возвращающийся к среднему значению, с долгосрочным уклоном примерно в $33/т. Их модель также извлекает подразумеваемые рынком вероятности будущих тарифов США на рафинированную медь.

Тарифы меняют динамику меди на COMEX-LME

"Медь стала политической сделкой: арбитраж между медью на COMEX в США и медью на LME в остальном мире из технического любопытства превратился в центральный вопрос для любого, кто торгует этим металлом или хеджирует его, и причина проста: тарифы. С 2025 года США выстраивают вокруг меди все более агрессивный режим в рамках раздела 232, вводя пошлину в 50% на полуфабрикаты и производные медные продукты, при этом пока откладывая любой тариф на сам рафинированный катод, но увязывая это решение с обзором Министерства торговли, который может предусматривать поэтапное введение пошлин в размере 15% в 2027 году и 30% в 2028 году."

"Этот CCA рассматривает данный арбитраж: как он функционирует, почему тарифная надстройка исказила его и что его поведение говорит о том, как риск политики закладывается в цены на физическом и фьючерсном рынках меди. Поскольку оба контракта предполагают физическую поставку, металл перетекает с более дешевой площадки на более дорогую, а поскольку сеть складов LME значительно шире, чем у COMEX, уровни ее запасов исторически были примерно на 65% выше."

"С точки зрения ценового движения мы рассматриваем спред как классический ряд, возвращающийся к среднему значению, с умеренным уклоном в сторону премии COMEX примерно в +$33/т за 28 лет, с расхождениями, которые быстро затухают (период полураспада около 3,5 дня), и безарбитражным диапазоном, определяемым расходами на фрахт, варранты и финансирование, что объясняет, почему сделка идет от LME к COMEX."

"Мы используем эту структуру, чтобы вывести подразумеваемую рынком вероятность будущих тарифов на медь: поскольку ожидания по тарифам отражаются в премии COMEX к полностью поставленной стоимости LME CIF, а не в сыром биржевом спреде, мы исключаем историческую нетарифную базу и рассматриваем остаток как ожидаемый вклад тарифов. Применяя наши формулы к сопоставимым срокам фьючерсов, мы оцениваем, что рынок закладывает около 14,6% вероятности тарифа в 15% к январю 2027 года и 37% вероятности тарифа в 30% к январю 2028 года."

(Эта статья была создана с помощью инструмента искусственного интеллекта и проверена редактором. Узнать больше.)