Цены на газ снова растут, и это мешает борьбе Европы с инфляцией

Европа может столкнуться с знакомой экономической проблемой: инфляцией, вызванной импортом. Рост цен на энергоносители достаточно, чтобы возобновить неудобный вопрос для политиков: возвращается ли призрак стагфляции?

Фьючерсы на газ TTF в Нидерландах поднялись к уровню €64/MWh, продолжая недавнее ралли, так как геополитическая напряженность и неопределенности с поставками подталкивают энергетические рынки вверх.

Хотя цены остаются далеко ниже экстремумов, наблюдавшихся во время энергетического кризиса 2022 года, дальнейший рост цен на энергию может поставить под сомнение дисинфляционный нарратив Европы.

Энергия как канал инфляции

Для еврозоны цены на энергию имеют непропорционально большое макроэкономическое значение.

Энергетическая ситуация в Европе значительно отличается от ситуации в Соединенных Штатах, где сильное внутреннее энергоснабжение является нормой. Континент, напротив, сильно зависит от импортируемого топлива, причем природный газ является критически важным компонентом. Он является основой для производства электроэнергии, промышленных процессов и систем отопления.

Следовательно, когда цены на газ растут, последствия ощущаются по всей экономике почти немедленно.

Рост оптовых цен на энергию приводит к увеличению счетов за электроэнергию, росту затрат на промышленные операции и, в конечном итоге, к инфляции для потребителей. Даже умеренные повышения могут иметь значительные последствия для общей инфляции из-за веса энергии в потребительских корзинах.

Другими словами, энергетические шоки, как правило, приходят извне еврозоны, но их инфляционное воздействие ощущается внутри.

Хрупкий процесс дисинфляции

Это важно, потому что прогноз инфляции в Европе постепенно улучшался.

Цены на энергию, значительно снизившиеся с прежних максимумов, способствовали снижению общей инфляции, что, в свою очередь, открыло дверь для более мягкого подхода к политике.

Однако недавний рост цен на газ может внести разлад в этот план.

Если энергетический сектор снова начнет поднимать общую инфляцию, это может затруднить процесс дисинфляции, даже если основные ценовые давления останутся относительно стабильными.

Для Европейского центрального банка (ЕЦБ) это создает знакомую политическую дилемму.

Балансировка ЕЦБ

ЕЦБ уже находится в деликатной ситуации.

Рост в еврозоне остается неравномерным, и части промышленного сектора продолжают испытывать трудности из-за слабого спроса и высоких затрат на сырье.

В то же время политики остаются осторожными в объявлении о победе над инфляцией слишком быстро.

Если цены на газ продолжат расти, риск заключается не в возвращении к инфляции на уровне кризиса. Скорее, это то, что последний этап процесса дисинфляции станет медленнее и более неопределенным.

Это может ограничить возможности ЕЦБ.

Внешняя уязвимость

Энергетические шоки также подчеркивают структурную особенность европейской экономики.

Поскольку еврозона импортирует большую долю своей энергии, рост цен на топливо фактически действует как трансфер дохода за границу. Более высокие счета за импорт ослабляют условия торговли региона и могут негативно сказаться на росте, даже когда они подталкивают инфляцию вверх.

Это сочетание, замедленный рост наряду с растущими ценами, как раз тот тип макроокружения, которого центральные банки предпочитают избегать.

FX-импликации: плохие новости для евро

Валютные рынки представляют собой четкую картину.

Если Европа столкнется с импортированной инфляцией из-за роста цен на энергию, в сочетании со слабым прогнозом роста, евро может столкнуться с трудностями в поддержании сильной позиции против валют, поддерживаемых устойчивыми внутренними энергетическими секторами.

Исторически, когда цены на газ высоки, евро часто испытывает давление, особенно когда экономика США демонстрирует большую устойчивость.

Энергетические рынки не движут валютами напрямую, но они могут формировать макроокружение, которое в конечном итоге их определяет.

Итог

При €64/MWh цены на газ в Европе далеко не находятся в кризисной зоне, но они движутся в важном направлении.

Если ралли окажется временным, инфляционное воздействие, вероятно, останется управляемым.

Если оно сохранится, Европа может снова столкнуться с неудобной реальностью импорта инфляции с глобальных энергетических рынков, как раз когда политики начали верить, что худшее от энергетического шока прошло.