Доллар начинает сдуваться?

Глава Банка Франции Вилльруа де Гало считает, что конфликт на Ближнем Востоке не изменит решимость ЕЦБ снизить ставки в июне. Однако деэскалация геополитической напряженности может изменить планы доллара США. Гринбэк рос как актив-убежище на фоне ралли Brent. Теперь, когда североморский сорт падает, идет распродажа «американца» на фактах. Разговоры о том, что многие «медвежьи» факторы уже учтены в котировках EURUSD, способствуют консолидации основной валютной пары с растущими рисками коррекции. 

Bank of America считает, что три снижения ставки по депозитам ЕЦБ в 2024 уже полностью заложены в курс евро. Сделай Европейский центробанк меньше шагов по пути монетарной экспансии, EURUSD вырастет до 1,1 к концу третьего квартала и до 1,12 к концу года. Если, конечно, ФРС будет придерживаться плана о двух снижениях ставки по федеральным фондам. Именно столько от него ожидают рынки и Black Rock, на взгляды которого следует обратить внимание. 

Динамика рыночных ожиданий по ставке ФРС

Если до финансового кризиса 2008 активы крупных банков и управляющих активами были приблизительно одинаковы и составляли по $12 трлн, то в настоящее время Black Rock и ему подобные имеют в своем распоряжении $43,5 трлн, вдвое больше, чем кредитные учреждения. Именно они управляют рынком. Возвращаясь же к прогнозу Bank of America, отмечаю, что в случае сохранения ставки по федеральным фондам на уровне 5,5%, он ожидает падения EURUSD к 1,05 и ниже. 

Безусловно, дальнейшая судьба основной валютной пары будет зависеть от траектории движения ставок ФРС и ЕЦБ, однако на исходе апреля нужно принять во внимание аргументы в пользу отыгранности основных козырей доллара США. Это касается не только нефти. Так на рынке рассуждают, насколько реально повышение доходности 10-летних казначейских облигаций к 5% и выше. Сделать это будет непросто. Для продолжения ралли требуются ожидания сохранения ставки по федеральным фондам на плато в 5,5% или даже ее повышения. 

По мнению Morgan Stanley, следует беспокоиться по поводу канала валютной инфляции. Дескать, слишком большое расхождение в монетарной политике ЕЦБ приведет к серьезному ослаблению курса евро по отношению к доллару США, что усилит риски ускорения CPI. Поэтому по факту ЕЦБ не станет снижать ставки так агрессивно, как в настоящее время оценивает срочный рынок. 

Формально поддержку гринбэку может оказать статистика по ВВП США за первый квартал. Экономика Штатов растет на 2% и выше седьмой квартал подряд, проявляя поразительную устойчивость к повышению ставки по федеральным фондам на 525 б.п в цикле. Однако за этой устойчивостью стоят беспрецедентные фискальные стимулы в $10 трлн, что способствует росту госрасходов на $2 трлн в год больше, чем в среднем до пандемии. Как долго это будет продолжаться? 

Таким образом, EURUSD нужно время, чтобы оценить, все ли козыри «медведей» отработали? Это приводит к консолидации в диапазоне 1,061-1,071. Раскачать лодку способна статистика по европейской деловой активности.