RUB: снижение на 200 б.п. осуществлено, ожидаются дальнейшие – Commerzbank

Центральный банк России (ЦБР) снизил свою ключевую процентную ставку на 200 б.п. до 18,0% в прошлую пятницу, что соответствует рыночным ожиданиям. Этот шаг последовал за недавними дисинфляционными процессами, когда сезонно скорректированный годовой уровень инфляции уже достиг целевого уровня ЦБР в 4%. Однако, несмотря на смягчение инфляции, ЦБР сохранил нейтральный тон и указал на постоянные проинфляционные риски из-за высоких инфляционных ожиданий, дефицитного рынка труда и ухудшения условий торговли. Губернатор Эльвира Набиуллина подтвердила эту осторожную позицию на пресс-конференции: она подчеркнула, что баланс рисков все еще указывает на превышение инфляции целевого уровня и отметила, что недавнее снижение инфляции не следует переоценивать – текущая инфляция все еще превышает целевой уровень в годовом исчислении (9,2% г/г); она считает, что недавняя мягкость инфляции обусловлена временными факторами, включая коррекции цен в некоторых волатильных категориях, отмечает валютный аналитик Commerzbank Тата Гхос.

Рубль почти не изменился

"Что касается руководства по ставкам, Набиуллина предупредила, что пятничный шаг не обязательно означает начало цикла смягчения. Хотя дальнейшие снижения возможны, решения останутся зависимыми от данных и могут быть отложены, если инфляционные риски вновь проявят себя. Это, конечно, обычная риторика центрального банка. Мы ожидаем, что ключевая ставка будет снижена еще раз на следующем заседании на 100 б.п. Пересмотренные макро-прогнозы поддерживают дальнейшее осторожное смягчение: инфляция на конец 2025 года теперь ожидается на уровне 6,0-7,0%, по сравнению с 7,0-8,0% ранее, а средний прогноз ключевой ставки на 2025 год был снижен до 18,8%-19,6% (с 19,5%-21,5%), что подразумевает диапазон ключевой ставки 14%-18% на оставшуюся часть года."

"Тем не менее, прогнозы по ВВП и потреблению остались без изменений, а внешние предположения ухудшились. Более низкие цены на нефть и сокращение профицита текущего счета теперь учтены в прогнозе ЦБР. В целом, решение в пятницу и пересмотр прогнозов не оказывают значительного влияния на прогноз по рублю, на наш взгляд. Что касается искусственных курсов USD/RUB и EUR/RUB, может возникнуть восприятие, что рубль сильно укрепился за последний квартал – но это было бы неверным толкованием – мы просто наблюдаем за слабостью доллара США."

"По сравнению с любой крупной валютой, не относящейся к доллару США, например, с евро, рубль имел один хороший месяц в феврале 2025 года, когда президент США Трамп впервые четко обозначил свою про-российскую позицию, и возник оптимизм относительно окончания войны и возможного снятия некоторых жестких санкций. За исключением этого ралли, рубль просто торговался в боковом диапазоне. В последние дни он немного ослабел, и это движение продолжилось в пятницу – в этом смысле можно сказать, что снижение ставки, за которым последовал более низкий прогноз ключевой ставки, оказало некоторое влияние – но довольно скромное. В течение следующего года мы видим, что рубль значительно обесценится по отношению к доллару США и евро."