RUB: Кризис шепчет на обочине дороги – Commerzbank

Мы давно утверждаем, что обменный курс рубля (по отношению к твердым валютам, таким как доллар США или евро) является «техническим фиксированным» или искусственным обменным курсом. Это связано с тем, что Центральный банк России и Московская биржа подверглись санкциям, касающимся торговли твердыми валютами. Искусственный обменный курс не реагирует сильно на фундаментальные новости. Тем не менее, обменный курс рубля сохраняет некоторую слабую связь с фундаментальными показателями через кроссы с третьими сторонами (такими как CNY), где капитальные потоки открыты. Должна быть широкая согласованность между кроссами – в конце концов, обменный курс рубля по отношению к CNY и к USD должен совместно подразумевать реалистичный курс USD/CNY, отмечает валютный аналитик Commerzbank Тата Гхос.

Возможная глубокая тревога по поводу послевоенной экономики

"Из-за таких косвенных связей крупные фундаментальные шоки определенно все еще будут влиять на USD/RUB. Один из таких факторов риска был недавно выделен российскими банковскими чиновниками: в отчете Bloomberg цитировались чиновники, предупреждающие, что страна может столкнуться с системным банковским кризисом в течение следующих 12 месяцев. Это, как сообщается, было основано на ухудшающейся платежной дисциплине, растущих проблемных кредитах и падающем спросе на кредиты. Хотя Центральный банк России (ЦБ РФ) отвергает панические идеи и утверждает, что сектор прибыльный, что P&L улучшился в мае 2025 года, тон ЦБ несколько изменился: губернатор Эльвира Набиуллина отметила, что высокие прибыли банковского сектора 2024 года не могут быть повторены в 2025 году; ЦБ признает расширяющиеся дисбалансы и призывает кредиторов укрепить резервирование, улучшить управление рисками и избегать чрезмерного использования капитала, чтобы защититься от нарастающего кредитного риска."

"Экономическая обстановка также становится негативной: рост ВВП уже резко замедлился между 2024 и I кварталом 2025 года, при этом только энергетические и связанные с войной сектора продолжают развиваться, в то время как частные инвестиции сократились. В государственном секторе также недавно снизились прибыли от нефти и газа из-за падения цен на нефть. Усложняют картину спорадические замечания о «рецессии» от некоторых чиновников: например, на недавнем форуме в Санкт-Петербурге министр экономики Максим Решетников предупредил, что страна на грани рецессии, ссылаясь на резкое падение опережающих индикаторов, стагнирующие реальные доходы и падающие инвестиции. Сама Набиуллина, а также Министерство финансов России, также отвергают эту точку зрения как исключение – их версия заключается в том, что экономика сейчас нормализуется после периода бума и перегрева, вызванного военными расходами; что таким замедлением можно управлять с помощью постепенного снижения ставок и других мер. Это расхождение во мнениях, вероятно, отражает более глубокую тревогу по поводу послевоенной экономики – сможет ли государство продолжать защищать экономику от санкций и доминирования оборонной промышленности."

"Одним из событий, которое, возможно, подтверждает более глубокий стресс, является то, что власти усилили централизованный контроль: правительство расширило контроль над стратегически значимыми активами через национализацию и ускоренные судебные захваты. Они могут делать это, чтобы скрыть слабость или неплатежеспособность на уровне компаний, но более широкий банковский кризис было бы невозможно скрыть. Было бы вводящим в заблуждение утверждать, что у нас есть какое-либо представление о том, может ли действительно произойти системный кризис в течение следующего года. Идея здесь заключается в том, чтобы подчеркнуть читателям, что баланс рисков изменился в худшую сторону после I квартала 2025 года. И просто чтобы повторить, обменный курс рубля, каким бы искусственным и техническим он ни был, будет значительно девальвироваться в случае, если ситуация будет развиваться дальше в сторону финансового стресса."