Рост инфляции и замедление роста ставят ЕЦБ и Банк Англии в затруднительное положение

Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Англии (BoE) работают в разных экономиках, но заседания этой недели донесли поразительно схожее послание: риски инфляции возвращаются именно в тот момент, когда рост теряет импульс, что заставляет предположить, что за кулисами может формироваться сценарий стагфляции.

Оба центральных банка сохранили процентные ставки без изменений, что соответствовало широкому консенсусу, однако тон этих решений выявил более сложную реальность. Действительно, регуляторы больше не просто управляют дезинфляцией; теперь они сталкиваются с возобновленным инфляционным импульсом, в значительной степени обусловленным энергетикой, в то время как их экономики начинают замедляться.

Это сочетание вызывает дискомфорт и становится все более привычным.

В ЕЦБ Кристин Лагард признала, что рост цен на энергоносители будет удерживать инфляцию значительно выше целевого уровня в краткосрочной перспективе, одновременно предупредив, что риски для роста смещены в сторону понижения. Кроме того, деловая уверенность ослабевает, цепочки поставок испытывают давление, а общий прогноз стал крайне неопределенным.

По ту сторону Ла-Манша Эндрю Бейли выразил аналогично осторожный настрой, но с более явной остротой. «Старая леди» пошла дальше, подчеркнув риск того, что инфляция может стать укоренившейся, особенно через так называемые вторичные эффекты на заработные платы и цены. Эта обеспокоенность отразилась не только в формулировках, но и в голосовании (8-1), при этом один из политиков уже выступил за повышение ставки (Хью Пилл).

В обоих случаях источник проблемы в значительной степени один и тот же: всплеск цен на энергоносители, усиленный геополитической напряженностью на Ближнем Востоке, вновь толкает инфляцию вверх. Но в отличие от предыдущих инфляционных волн, эта приходит в момент, когда внутренний спрос ослабевает, а рост находится под давлением.

Это оставляет центральным банкам очень мало пространства для маневра.

Ни ЕЦБ, ни Банк Англии не готовы агрессивно ужесточать политику на фоне замедления экономики. В то же время, ни один из них не готов к смягчению. Фактически, Банк Англии ясно дал понять, что часть его стратегии теперь заключается в том, чтобы просто не снижать ставки, как ожидалось ранее, фактически ужесточая финансовые условия через ожидания, а не действия.

ЕЦБ, в свою очередь, придерживается более осторожного подхода, подчеркивая гибкость и отказываясь заранее фиксировать какую-либо траекторию ставок. Но основное послание схоже: политики ждут, наблюдают и надеются, что текущий инфляционный шок не распространится.

В целом

ЕЦБ и Банк Англии сталкиваются с одной и той же дилеммой, и ни у одного из них нет простого решения. Инфляция снова растет, рост ослабевает, а цены на энергоносители движут обе стороны уравнения.

Пока оба банка осторожно остаются в стороне. Но если инфляция окажется более устойчивой или если вторичные эффекты начнут проявляться, эта позиция может быстро подвергнуться испытанию.