Еврозона: хрупкое восстановление – ABN AMRO

Потребление и промышленность продолжают восстанавливаться, несмотря на надвигающиеся новые риски для прогноза. Вероятное принятие бюджета на 2026 год во Франции также является положительным событием. Мы не ожидаем долговременного решения фискальных проблем Франции, но также не ожидаем, что страна погрузится в кризис. Инфляция в еврозоне остается под контролем, что, вероятно, удержит ЕЦБ на прежнем уровне в обозримом будущем. Однако постоянные недостижения во Франции и Италии вызывают беспокойство, сообщают экономисты ABN AMRO Билл Дивайни и Ян-Пауль ван де Керк.

Рост еврозоны стабилизируется по мере восстановления потребителей и промышленности

"Экономика еврозоны в настоящее время не так уж плоха. Поступающие данные за 4 квартал свидетельствуют о том, что европейские потребители восстанавливают уверенность, причем потребление получает поддержку от восстановления продаж автомобилей в частности (увеличение на 5,5% в годовом исчислении за 3 месяца до ноября), а также от сектора услуг. В промышленности, тем временем, хотя экспорт в США продолжает испытывать слабость на фоне тарифного шока, производство продолжает держаться, с положительным ростом объемов производства в годовом исчислении на протяжении всего 2025 года – это поворот по сравнению с падением в 2023-24 годах. Данные по заказам на заводах Германии свидетельствуют о том, что восстановление в первую очередь обусловлено внутренними заказами, хотя внешний спрос также показывает признаки укрепления в последнее время – снова, несмотря на давление со стороны США. Обнадеживает, что Европа стремится диверсифицировать направления экспорта, и даже в текущей враждебной торговой среде европейская промышленность, похоже, снова находит свои силы."

"Некоторые дальнейшие хорошие новости приходят из Франции, которая на момент написания, похоже, находится на грани окончательного принятия бюджета на 2026 год после месяцев споров. Премьер-министр Лекорну все же решит воспользоваться статьей 49.3, чтобы протолкнуть бюджет без поддержки большинства в французской Ассамблее, но центристская левая партия почти пообещала воздержаться от голосования по недоверию правительству после получения ряда значительных уступок, включая отмену некоторых сокращений пособий и отказ от повышения налогов на домохозяйства. Дефицит Франции все еще составит колоссальные 5% от ВВП в этом году, но правительство продолжает делать достаточно, чтобы избежать фискального кризиса. Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает, что Франция будет справляться со своими фискальными проблемами, не решая их окончательно и не погружаясь в нисходящую спираль. Этот статус-кво, вероятно, сохранится до президентских выборов в 2027 году."

"Тем временем инфляция остается в целом под контролем – по крайней мере, в совокупности. Общая инфляция составила 1,9% в декабре, оставаясь удивительно близкой к целевому уровню ЕЦБ в 2% на протяжении почти года. Безобидная общая инфляция скрывает тревожное расхождение в тенденциях инфляции среди некоторых ключевых стран еврозоны. Инфляция во Франции и Италии, в частности, остается значительно ниже целевого уровня ЕЦБ, в то время как инфляция в Германии и Нидерландах была на уровне или выше целевого. Дивергенция инфляции не нова для еврозоны и не обязательно является проблемой. Например, аналогичное расхождение между севером и югом было очевидно и до пандемии. Разница между тогда и сейчас заключается в том, что совокупная инфляция в еврозоне также была значительно ниже целевого уровня, и монетарная политика ЕЦБ, следовательно, была гораздо более аккомодационной. На данный момент, с учетом того, что совокупная базовая инфляция ожидается на стабильном уровне в ближайшие годы, мы ожидаем, что ЕЦБ останется комфортным, удерживая ставки на текущем уровне."