Доллару нужно больше времени

Чем больше дают, тем больше хочется. Когда в декабре ФРС совершила «голубиный» разворот, рынки стали требовать от центробанка 6-7 снижений ставки по федеральным фондам в 2024. После релиза данных по мартовской инфляции в США инвесторы начали рассуждать о возобновлении цикла ужесточения денежно-кредитной политики. Утверждением, что Федрезерв не рассматривает вариант повышения стоимости заимствований, Джером Пауэлл их успокоил, что позволило EURUSD нащупать почву под ногами. 

Председатель ФРС и его заместитель Филип Джефферсон в один голос заявили, что сдерживающей монетарной политике нужно дать больше времени, чтобы проявить себя. Это означает, что ставка по федеральным фондам будет находиться на плато в 5,5% дольше, чем предполагалось. Центробанк вряд ли ее станет снижать без существенного охлаждения экономики. Неудивительно, что на фоне таких спичей срочный рынок снизил ожидания старта ослабления денежно-кредитной политики в июне до 15%, в июле – до 41%. Главным фаворитом остается сентябрь, однако окончательный вердикт Федрезерва будет зависеть от данных. 

Сильные отчеты по занятости, инфляции и розничным продажам США вкупе с «ястребиной» риторикой чиновников FOMC толкают вверх доходность 10-летних казначейских облигаций.  Ее дифференциал с немецкими аналогами увеличился на 30 б.п с начала 2024 до 220 б.п. Год назад было 110 б.п. Неудивительно, что EURUSD стремительно падает. 

Динамика EURUSD и спреда доходности облигаций США и Германии

Деривативы ожидают, что ставка по федеральным фондам упадет на 41 б.п к концу декабря, ставка по депозитам ЕЦБ – на 80 б.п. И риторика чиновников Управляющего совета поддерживает такие рыночные взгляды. По словам Кристин Лагард, при отсутствии серьезного шока центробанк смягчит денежно-кредитную политику. Это, вероятнее всего, произойдет в разумно короткие сроки. Глава Банка Франции Франсуа Вилларуа де Гало заявил, что ЕЦБ потребуется дальнейшее снижение стоимости заимствований в 2024-2025 после начала цикла в июне. 

Поддержку евро как про-циклической валюте оказали обновленные прогнозы МВФ. По мнению авторитетной организации, мировая экономика в текущем году вырастет на 3,2%, что на 0,1 п.п больше, чем предполагалось ранее. Вместе с тем, основной причиной улучшения оценки является сила американского ВВП. Его прогноз был повышен на 0,6 п.п до 2,7%. Это вдвое больше, чем темпы роста ближайшей экономики G7 в лице Канады.

Прогнозы МВФ
  

В то же время оценки по Китаю были сохранены на прежнем уровне +4,6%, а по еврозоне и вовсе снижены на 0,1 п.п до 0,8%. Похоже, американская исключительность остается в игре, оказывая поддержку «медведям» по EURUSD.

У страха глаза велики. Перестав бояться повышения ставки по федеральным фондам, основная валютная пара может перейти к консолидации, и даже пойти на коррекцию на прорыве сопротивлений на 1,065 и 1,0665. Однако готовность ЕЦБ опередить ФРС в цикле монетарной экспансии делает потенциал отката ограниченным.