ЕЦБ: три наиболее мрачных сценария для EUR/USD

Недавняя щедрость Кристин Лагард помогла стабилизировать евро (а также, возможно, убедить Италию остаться в еврозоне), однако это может оказаться лишь временным явлением. ЕЦБ запустил программу покупок облигаций в размере €750 млрд с менее жесткими лимитами, чем предыдущие программы.

Это решение было принято 18 марта. Шестью днями ранее по итогам планового заседания она заявила, что в задачи ЕЦБ не входит решение проблем спреда облигаций, что оказало давление на итальянские облигации и на евро. Соотношение долга и ВВП Италии  было высоким уже до кризиса, а от вируса пострадало еще сильнее. С программой покупок в размере €1.1 трлн ЕЦБ также выиграл время для политиков, которые смогли подготовить программу по борьбе с COVID-19.

Текущий кризис лишь усилил разногласия между членами еврозоны. Франция, Италия, Испания  и другие страны потребовали выпустить «коронабонды» (совместные облигации), которые помогут им выйти из кризиса и восстановить  доверие инвесторов. Однако Германия отвергла эту идею, а Голландия призвала пострадавшие страны использовать средства ESM.

Лагард поддержала выпуск «коронабондов» в качестве разовой меры, а также предупредила, что в случае реализации наихудшего сценария европейская экономика может снизиться на 15%. Впоследствии лидеры стран ЕС договорились о программе помощи в размере €500 млрд и неограниченном использовании фонда срочной помощи по итогам виртуального саммита 23 апреля.

Теперь мяч снова у Лагард. Проявит ли она щедрость вновь и увеличит программу покупок облигаций? Правительства не спешат с финансовым стимулированием, и использование дополнительных инструментов монетарной политики поддержит экономику.

Ниже мы приведем 3 сценария развития событий EUR/USD:

1.Ничего нового - EUR/USD под давлением

Глава ЕЦБ и несколько ее коллег могут захотеть увеличить программу покупок облигаций до €1 трлн уже сейчас. Однако, как и политики, представители ЕЦБ делятся на представителей севера и юга. Лагерь ястребов возглавляет глава Бундесбанка Вайдманн, и он, скорее всего, отвергнет идею нового вливания средств второй раз за месяц.

Если ЕЦБ сохранит статус-кво и воздержится от обещаний на будущее, EUR/USD снизится. Старая модель, предполагающая, что печатание денег девальвирует валюту, здесь не работает, поскольку средства позволяют стимулировать экономику. Таким образом, как раз отсутствие действий окажет давление на единую валюту. Подобный сценарий имеет высокую вероятность реализации.

2.Отсрочка до июня - EUR/USD может пострадать

Лагард и ее коллеги могут  предпочесть потянуть время. ЦБ публикует обновленные прогнозы на следующем заседании в начале июня, так что он вполне может предпочесть подождать. Кроме того, несколько стран региона планируют убрать ограничения в мае, что также может прояснить картину.

В следующие 6 недель Лагард, возможно, удастся склонить ястребов от ЕЦБ на свою сторону, однако во время пресс-конференции на этой неделе она может намекнуть на принятие решения о стимулировании в июне. Еще не известно, поможет ли это убедить рынки, так что реакция будет зависеть от того, что  именно будет сказано.

Если она пообещает сделать все возможное (применять большую базуку), это может впечатлить рынки и евро может вырасти. Если же она даст понять, что готовность действовать будет зависеть от поступающих данных, единая валюта может снизиться. Учитывая ее провал 12 марта, рынки могут поставить под сомнение ее способность действовать, так что волатильность возрастет, и EUR/USD снизится. Вероятность реализации данного сценария средняя.

3. Новые меры сейчас  - EUR/USD вырастет

Знает ли банк то, чего не знают политики? Возможно, ЦБ провел новый экономический анализ, что может убедить Управляющий совет действовать как можно скорее. Если банк объявит о расширении программы покупки облигаций, что предполагает вливание наличности в рынок, правительствам легче будет поддержать экономику. В этом случае EUR/USD вырастет, поскольку подобный сценарий не заложен в цены, и вероятность его реализации низка.

Заключение

ЦБ столкнулся с дилеммой в виде негативного влияния коронавируса с одной стороны и слабой реакции представителей правительств с другой стороны. После того, как ЦБ увеличил программу покупок облигаций почти в 4 раза, он может  сделать больше, и правительства южных стран оценят эту помощь. Однако наиболее вероятный сценарий развития ситуации предполагает паузу, что может отрицательно сказаться на евро.