Кевин Уорш не дает подсказок по политике: почему рынки все же получили свой ответ

Финансовые рынки прибыли в Синтру в поисках подсказок о следующем шаге Федеральной резервной системы (ФРС). В основном они ушли с подтверждением того, что председатель ФРС Кевин Уорш намерен сделать эти подсказки гораздо труднее для обнаружения.

Делая свое первое публичное выступление за пределами Соединенных Штатов (США) с момента назначения председателем ФРС, Уорш в значительной степени отказался давать рынкам желаемое. Вместо того чтобы предлагать намеки на сроки будущих решений по процентным ставкам, он удвоил ставку на стратегию коммуникации, представленную на его первом заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) в июне: отсутствие заявлений о намерениях, усиленный акцент на стабильности цен и более широкий обзор того, как ФРС проводит монетарную политику.

Это послание могло не содержать немедленных сигналов политики, но оно укрепило рамки, в которых инвесторам придется ориентироваться в дальнейшем.

Отсутствие заявлений о намерениях означает отсутствие заявлений о намерениях

Перед Форумом Европейского центрального банка (ЕЦБ) в Синтре инвесторы задавались вопросом, смягчит ли Уорш свой стиль коммуникации во время первого выступления вместе с другими центральными банкирами — президентом ЕЦБ Кристин Лагард, управляющим Банка Англии (BoE) Эндрю Бейли и управляющим Банка Канады (BoC) Тиффом Маклемом.

Вместо этого он поступил наоборот. Уорш вновь отказался обсуждать будущий путь процентных ставок и открыто защитил решение ФРС отказаться от заявлений о намерениях. Повторяя комментарии, сделанные после июньского заседания FOMC, он заявил, что центральный банк не должен направлять рынки к заранее определенным результатам политики.

Для инвесторов, надеявшихся, что Синтра предложит новые ориентиры перед июльским заседанием FOMC, послание было однозначным: ФРС продолжит позволять входящим данным, а не коммуникации центрального банка формировать ожидания рынка.

Инфляция остается приоритетом ФРС

Хотя Уорш избегал обсуждения будущих решений по ставкам, он не оставил сомнений в отношении цели ФРС по инфляции. «Мы занимаемся обеспечением стабильности цен», — сказал он, подчеркивая, что цены в США остаются «слишком высокими».

Уорш признал, что ожидания инфляции и риски инфляции смягчились за последние недели, но ясно дал понять, что это не меняет цели центрального банка. «Если кто-то думал, что мы будем довольны инфляцией выше 2%, они будут разочарованы», — добавил председатель ФРС.

Эти замечания в значительной степени укрепили ястребиный тон, установленный во время его первой пресс-конференции FOMC. Признавая некоторое улучшение динамики инфляции, Уорш не дал никаких признаков того, что Федеральная резервная система становится более терпимой к инфляции выше целевого уровня.

Вместо этого он повторил, что восстановление стабильности цен остается главной задачей центрального банка.

ИИ приближается к центру политических дебатов

Одной из областей, где инвесторы получили дополнительное понимание, стал искусственный интеллект. Уорш заявил, что Соединенные Штаты, вероятно, станут одним из крупнейших бенефициаров революции ИИ, описывая текущий этап как лишь «первый или второй иннинг». В то же время он подчеркнул, что ответственность центрального банка — определить, окажется ли ИИ в конечном итоге инфляционным фактором.

Эти комментарии хорошо вписываются в задачи, объявленные после июньского заседания, включая группу, посвященную изучению производительности и занятости. Вместо того чтобы рассматривать ИИ как чисто технологическую тему, Уорш все больше готов интегрировать его в долгосрочную оценку ФРС роста, производительности и инфляции.

Хотя эти вопросы вряд ли повлияют на политику в ближайшем будущем, они могут в конечном итоге повлиять на оценки потенциального роста и нейтральной процентной ставки.

Структурные реформы остаются частью повестки Уорша

Помимо монетарной политики, Уорш также подтвердил, что институциональные реформы остаются приоритетом. Он заявил, что ФРС «проложит новый курс» для улучшения процесса принятия решений и объявил, что руководители недавно созданных рабочих групп по политике могут быть объявлены уже на следующей неделе.

Что касается баланса, то Уорш предположил скорее преемственность, чем изменения. Он сказал, что его взгляды не изменились за первый месяц на посту председателя и подчеркнул, что любые будущие корректировки будут тщательно продуманы и четко коммуницированы. Он также повторил, что политика в отношении баланса должна оставаться вторичной по отношению к процентным ставкам, утверждая, что баланс «граничит с фискальной политикой» и что процентные ставки должны продолжать служить основным инструментом политики ФРС.

Рынки получили подтверждение, а не сюрпризы

До Синтры инвесторы рассматривали первое международное выступление Уорша как потенциальную возможность лучше понять реакционную функцию нового председателя ФРС. Вместо этого они получили подтверждение того, что уже стало известно в июне.

Уорш по-прежнему стремится ограничить заявления о намерениях. Он продолжает ставить стабильность цен превыше всего. Он видит рынок труда стабильным, предложение — устойчивым, а Соединенные Штаты — хорошо подготовленными к выгодам от революции ИИ. В то же время он настаивал, что независимость ФРС остается неизменной, несмотря на продолжающееся политическое давление.

Речь не изменила существенно общий прогноз политики. Индекс настроений ФРС FXStreet остался практически без изменений после его выступления, а FXS SpeechTracker присвоил речи умеренно ястребиный балл 5,6 из 10, отражая преемственность, а не значительный сдвиг в позиции ФРС.

Ирония в том, что это, возможно, было самым важным выводом из Синтры. Рынки внимательно слушали, ожидая, что каждое слово будет иметь значение. В итоге самым важным посланием Уорша стало то, что новая стратегия коммуникации Федеральной резервной системы именно такая, какой он обещал: меньше сигналов, большая неопределенность в отношении будущих решений по политике и еще больший акцент на том, чтобы позволить экономическим данным, а не руководству центрального банка, формировать ожидания рынка.