Ethereum сильно упал в первом квартале 2025 года, показывая слабые результаты по сравнению с биткоином и Solana: вот почему

• Ethereum зафиксировал убыток почти 50% в 2025 году, значительно уступая Solana и Bitcoin.
• Недостаточная эффективность обусловлена несколькими факторами, включая дорожную карту, ориентированную на L2, притоки ETF и институциональную стратегию казначейства Bitcoin.
• ETH может изменить ситуацию благодаря недавней реорганизации руководства Ethereum Foundation и предстоящему обновлению Pectra.

Рост цены Ethereum (ETH) замедлился за последний год, зафиксировав прирост на 47% в 2024 году, что значительно меньше 400%, наблюдавшихся в бычьем цикле 2021 года. В то время как Bitcoin и Solana достигли новых максимумов, импульс главной альткойна ослаб, снизив его доминирование с 19% до 7% в 2024 году. Недостаточная эффективность ускорилась в 2025 году после общего краха крипторынка, который привел к рекордным убыткам ETH на 47% с начала года.

Это произошло на фоне падения соотношения ETH/BTC до исторических минимумов, в то время как SOL/ETH вырос до новых исторических максимумов. Недостаточная эффективность главного альткойна по сравнению с Solana и Bitcoin обусловлена несколькими событиями на крипторынке за последний год.

ETH/BTC & SOL/ETH

Дорожная карта, ориентированная на Layer-2, негативно сказывается на накоплении стоимости ETH 

С момента обновления Ethereum Dencun в марте 2024 года, которое ввело blobspace для хранения транзакций L2, накопление стоимости ETH и "нарратив ультразвуковых денег" пострадали. Хотя blobspace увеличил пропускную способность и снизил комиссии за транзакции L2, это привело к снижению доходов Ethereum и уровня сжигания — ключевой особенности его теории накопления стоимости. В результате рост предложения ETH снова стал инфляционным, увеличившись более чем на 730K ETH с апреля 2024 года.

Рост предложения ETH. Источник: YCHARTS

Рост предложения и снижение спроса сильно отразились на цене ETH.

Мания мемкоинов вызвала рост спроса на SOL

В то время как доходы ETH упали, доходы Solana возросли, в основном благодаря торговле мемкоинами. С момента дебюта платформы для запуска токенов Pumpfun в январе 2024 года более 17 миллионов новых адресов присоединились к Solana и запустили более 9,6 миллиона токенов через платформу. Увеличенная активность мемкоинов в сочетании с объемом от ее основных протоколов привела к тому, что доходы и цена Solana опередили Ethereum 

Ключевые метрики Pumpfun. Источник: Dune (@jhackworth)

Притоки Bitcoin ETF затмевают Ether ETF

Спотовые Bitcoin ETF в США вызвали сильный институциональный спрос на главную криптовалюту, привлекая рекордные чистые притоки в размере $39,56 миллиарда с момента запуска, согласно данным SoSoValue. Эти притоки частично ответственны за рост BTC на 130% с 2024 года.

По сравнению с большими притоками в Bitcoin ETF, совокупные притоки в Ether ETF составляют $2,49 миллиарда и не оказали значительного положительного влияния на цену Ether.

Одной из причин разницы в притоке средств в оба продукта является быстрое принятие нарратива о биткойне как цифровом золоте в традиционном финансовом пространстве. В отличие от этого, у ETH пока нет четкого нарратива среди институциональных инвесторов.

Кроме того, большая часть притоков в ETF на ETH в 2024 году была использована хедж-фондами для начала торговли по базису ETH, чтобы заработать доход от его высоких положительных финансируемых сборов. После падения крипторынка в первом квартале 2025 года эти короткие позиции были закрыты, что привело к более быстрому падению ETH по сравнению с биткойном и Соланой.

ETH CME Futures Shorts OI. Источник: The Block

У биткойна есть Сейлор, компании накапливают SOL

Несколько публичных компаний все больше принимают стратегию казначейства биткойна, при этом стратегия Майкла Сейлора является ведущей. Компания владеет 553 555 BTC — около 2% предложения биткойна — приобретенных по средней цене 37,9 миллиарда долларов. Стратегия также стремится расширить свои запасы биткойна с предложением в 84 миллиарда долларов в акциях и долгах.

В дополнение к Стратегии, многие другие компании, включая Metaplanet и Tesla, также держат биткойн в своих казначействах. Давление на покупку со стороны этих компаний — и последующее позитивное настроение вокруг их покупок — частично способствовали поддержанию высокой цены BTC.

Компании постепенно воспроизводят аналогичную стратегию с Соланой, при этом DeFi Development Fund (ранее Janover) и Solana Strategies расширяют свои запасы и меняют брендинг, чтобы продемонстрировать приверженность к казначейству SOL.

В отличие от этого, публичные компании, владеющие ETH, имеют незначительное количество своего предложения и не продемонстрировали долгосрочной приверженности к расширению своих запасов.

Хакеры проявляют предпочтение к ETH

Эфир стал предпочитаемой целью для атакующих в последнее время, составив более 50% украденных криптовалют с 2024 года. Особенно стоит отметить, что в результате взлома Bybit в феврале злоумышленники украли и сбросили около 1,4 миллиарда долларов в ETH. Это способствовало быстрому падению, которое ETH испытал в феврале.

Кроме того, приложения на цепочке Ethereum зафиксировали большее количество крипто-взломов по сравнению с другими цепочками, согласно данным Immunefi. В результате цена ETH была наиболее затронута крипто-взломами за последний год.

Сможет ли ETH изменить нарратив?

После недоходности Эфира и критики со стороны членов сообщества Фонд Ethereum (EF) стремится инициировать изменения, установив новую структуру руководства и повторно подтвердив свою приверженность к масштабированию и развитию Ethereum.

Разработчики Ethereum также представят несколько функций в основной сети в рамках предстоящего обновления Pectra, запланированного на 7 мая. Эти функции повысят масштабируемость, конфиденциальность и, что наиболее важно, пользовательский опыт Ethereum.

Кроме того, запуск Ethrealize, возглавляемый Вивеком Раманом и Дэнни Райаном — которые руководили переходом Ethereum на POS — направлен на изменение нарратива для Ethereum на институциональном уровне. Компания продвигает Ethereum на Уолл-стрит и разрабатывает продуктовые пакеты на основе Ethereum для институтов.

На фоне последних событий соотношение ETH/BTC показало признаки дна, а SOL/ETH намекает на ценовой пик после небольшого восстановления криптоактивов за последние две недели.