Все распродают золото после горячих данных по инфляции в США. Вот почему $4 100 могут стать дном, а не обрывом

Золото (XAU/USD) восстанавливается после резкой распродажи, спровоцированной опубликованными в среду оказавшимися выше ожиданий данными по инфляции в США. Драгоценный металл ненадолго упал к $4 073, поскольку инвесторы увеличили ставки на дальнейшее повышение процентных ставок Федеральной резервной системой (ФРС), прежде чем восстановиться на фоне разворота первоначального роста доходности казначейских облигаций США и доллара США (USD).

На первый взгляд, отчет по инфляции преподнес медведям по золоту практически все, чего они хотели. Потребительские цены ускорились, базовая инфляция оказалась более устойчивой, чем ожидалось, а трейдеры быстро пересмотрели оценки вероятности дальнейшего ужесточения монетарной политики.

Однако наиболее показательно может быть не первоначальное снижение. Важно то, как быстро вернулись покупатели. Несмотря на возобновившееся давление со стороны систематических торговых стратегий и более ястребиный прогноз в отношении монетарной политики США, золото продолжает пользоваться спросом в районе ценового региона, который неоднократно сдерживал снижение с лета.

Такая устойчивость поднимает важный вопрос: является ли последняя распродажа началом более глубокого пробоя или очередным эпизодом, в котором спекулятивные инвесторы продают на фоне спроса со стороны покупателей с более долгосрочными инвестиционными горизонтами?

Высокая инфляция дала медведям по золоту именно то, что им было нужно

Индекс потребительских цен (CPI) за сентябрь показал, что общая инфляция ускорилась до 3,7% г/г по сравнению с 3,4% в августе и рыночными ожиданиями на уровне 3,6%. Базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители, также ускорилась с 2,4% до 2,6%, превысив консенсус-прогноз в 2,5%.

Эти данные усилили опасения, что инфляционное давление распространяется за пределы энергетического сектора и что ФРС, возможно, придется дольше, чем предполагалось ранее, сохранять ограничительную монетарную политику. Рынки отреагировали соответствующим образом. Вероятность повышения процентной ставки в октябре сразу после публикации отчета резко возросла, тогда как ожидания еще одного повышения в декабре усилились.

Первоначальная реакция оказалась особенно неблагоприятной для золота. Более высокие процентные ставки увеличивают альтернативную стоимость владения недоходным активом, тогда как рост доходности казначейских облигаций и укрепление доллара США обычно снижают его привлекательность.

Сочетание этих факторов первоначально привело цены к области поддержки, которая уже привлекала покупателей во время предыдущих коррекций. Однако давление продаж было вызвано не только пересмотром инвесторами инфляционных ожиданий. Похоже, важную роль сыграла еще одна группа участников рынка.

Настоящее давление продаж исходит от систематических трейдеров

По данным TD Securities, более сильный отчет по инфляции спровоцировал значительные продажи со стороны советников по торговле сырьевыми товарами (CTA) — инвестиционных стратегий, которые часто опираются на ценовые тренды и систематические торговые сигналы. Банк объясняет, что "CTA стали активно продавать золото на фоне оказавшихся выше ожиданий данных по инфляции и поскольку цены столкнулись с сильным сопротивлением вблизи уровня $4 200 за унцию".

Последний эпизод последовал за несколькими неделями спекулятивного перепозиционирования. В своем предыдущем анализе позиционирования по фьючерсам на золото TD Securities сообщил, что спекулятивные инвесторы сокращали длинные позиции и одновременно увеличивали короткие позиции на протяжении трех недель подряд. Банк также определил уровень около $4 300 как важный порог для запуска покрытия коротких позиций систематическими стратегиями.

Таким образом, последний инфляционный сюрприз произошел на рынке, где спекулятивные инвесторы уже занимали защитные позиции. Однако давление продаж со стороны CTA не обязательно означает, что все инвесторы отказываются от золота. Напротив, банк выявил другую категорию потоков, движущуюся в противоположном направлении.

Покупатели не исчезают. Они ждут более низких цен

Одно из наиболее важных наблюдений в последнем исследовании TD Securities касается спроса, который продолжает поглощать спекулятивные продажи. В то время как систематические трейдеры увеличили свои медвежьи позиции, банк отметил, что компенсирующие потоки "в конечном итоге обеспечили сильную поддержку золоту", добавив, что "мы ожидаем, что эти потоки останутся устойчивыми, особенно в регионе $4 000-4 100 за унцию".

Эта оценка подтверждает идею о том, что последнее снижение может отражать противостояние между разными группами инвесторов, а не масштабную ликвидацию позиций по золоту. Краткосрочные трейдеры реагируют на более высокую инфляцию, изменение ожиданий по процентным ставкам и ухудшение ценового импульса. Тем временем другие инвесторы, похоже, готовы накапливать золото по более низким ценам.

Это различие согласуется с дивергенцией в позиционировании, отмеченной перед публикацией CPI, когда TD Securities выявил сохраняющийся интерес к покупкам со стороны дискреционных инвесторов и биржевых фондов (ETF), несмотря на медвежье позиционирование систематических стратегий.

Это создает потенциально важную динамику рынка. Когда спекулятивные трейдеры ликвидируют длинные позиции или открывают новые короткие позиции, они создают немедленное давление продаж. Но если другие инвесторы поглощают это предложение, рынок может стабилизироваться без существенного улучшения макроэкономической ситуации.

Кроме того, сокращение спекулятивных длинных позиций в конечном итоге может уменьшить круг инвесторов, уязвимых перед принудительной ликвидацией. Это автоматически не формирует рыночное дно. Однако это означает, что связь между негативными новостями и снижением цен может ослабевать по мере того, как позиционирование становится все более защитным.

Последний отскок указывает на то, что этот механизм уже может работать в районе $4 100.

Рынок облигаций только что поставил под сомнение медвежий нарратив по золоту

Пожалуй, самым неожиданным событием после выхода отчета по инфляции стало развитие ситуации на рынке казначейских облигаций США. Доходность облигаций первоначально выросла, поскольку трейдеры заложили в цены более высокую вероятность дальнейшего ужесточения политики ФРС. Однако впоследствии движение развернулось: доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций в четверг упала до трехнедельного минимума.

Один из возможных катализаторов этого разворота пришел из Китая. Согласно отчету Bloomberg, Китай тайно накапливал казначейские облигации США через кастодианов за пределами Соединенных Штатов.

Это открытие позволило объяснить возобновившийся спрос на государственный долг США. Когда инвесторы покупают трежерис, цены на облигации растут, а доходность снижается. Этот механизм может оказать поддержку золоту за счет снижения альтернативной стоимости владения недоходным активом. Доллар США (USD) также отступил от максимального уровня примерно за 18 месяцев, что способствовало восстановлению драгоценного металла.

Глава отдела сырьевой стратегии Saxo Bank Оле Хансен подчеркнул важность этого события в комментарии, опубликованном Reuters: "Снижение реальной доходности и устойчивый инвестиционный спрос помогают золоту восстановиться после распродажи после выхода CPI, однако технические перспективы остаются хрупкими."

Для золота ключевой вопрос заключается в том, сможет ли спрос на облигации способствовать устойчивому снижению доходности казначейских облигаций, даже если инфляция остается высокой, а ФРС сохраняет уклон к ужесточению политики. Если доходность продолжит снижаться, а инвестиционный спрос останется устойчивым, золото может получить дополнительную поддержку, несмотря на неблагоприятный инфляционный фон.

Таким образом, последнее восстановление подчеркивает важное противоречие: отчет по инфляции дал продавцам золота повод толкнуть цены вниз, однако реакция рынка облигаций могла ослабить часть давления, необходимого для продолжения этого снижения.

$4 100 становится кандидатом на роль дна, но $3 940 остается настоящим испытанием

Дневной график подтверждает важность более широкой области поддержки, выявленной во время предыдущих коррекций. Золото торгуется ниже своих 50-, 100- и 200-дневных простых скользящих средних (SMA), которые в настоящее время находятся вблизи $4 335, $4 246 и $4 524 соответственно. Такая конфигурация указывает на то, что более широкий тренд остается под давлением, несмотря на восстановление в четверг.

Однако область $4 100 продолжает привлекать покупателей после нескольких успешных защит этого уровня с конца сентября. Снижение в среду к $4 073 ненадолго подтолкнуло цены ниже этого уровня, но не привело к устойчивому пробою.

Значимость этой поддержки выходит за рамки непосредственного уровня $4 100. Летом золото неоднократно встречало спрос в районе $4 000, при этом более широкая область $4 100-$3 940 представляет собой критически важную зону для оценки готовности долгосрочных покупателей поглощать спекулятивные продажи.

Решительный пробой ниже $3 940 ослабит аргумент о том, что недавняя консолидация представляет собой устойчивую фазу накопления. Он также может открыть путь к более глубокой коррекции. И наоборот, сохранение этой более широкой области поддержки укажет на то, что рынок продолжает поглощать давление продаж, несмотря на неблагоприятную процентную среду.

С точки зрения роста, область $4 200-$4 225 остается первым значительным препятствием, неоднократно ограничивавшим попытки восстановления в последние недели. Устойчивый прорыв выше этой области введет в игру 100-дневную SMA вблизи $4 246, за которой последует область $4 300-$4 335, где сходятся 50-дневная SMA и важный порог систематического позиционирования.

Эта последняя область особенно важна, поскольку ранее TD Securities определила $4 300 как уровень, способный побудить CTA к дополнительному покрытию коротких позиций. Поэтому восстановление выше этого порога может вызвать дополнительное давление покупателей по мере корректировки позиций систематическими стратегиями. Дальнейший рост привлечет внимание к 200-дневной SMA вблизи $4 524, хотя для такого восстановления потребуется более убедительное улучшение рыночных условий.

На данный момент дневной график указывает на то, что золото пытается сформировать базу, а не подтверждает бычий разворот.

Следующее движение золота может зависеть от того, у кого первым иссякнет уверенность

Последний отчет по инфляции, по-видимому, усиливает медвежий сценарий для золота. Потребительские цены ускоряют рост, ФРС рассматривает возможность дальнейшего ужесточения политики, а систематические трейдеры усиливают давление продаж.

Тем не менее реакция рынка раскрывает более сложную картину. Золото восстановилось после снижения после выхода CPI, доходность казначейских облигаций развернула первоначальный рост, а покупатели продолжают появляться в районе области поддержки, которая неоднократно сдерживала потери.

Контраст между спекулятивными продажами и устойчивым базовым спросом приобретает все большее значение. Если инфляция останется высокой, а долгосрочная доходность казначейских облигаций возобновит рост, систематические продажи могут усилиться и в конечном итоге подавить спрос, поддерживающий золото в районе $4 100.

Но если доходность казначейских облигаций продолжит снижаться, а золото сохранит более широкую область поддержки $4 100-$3 940, медвежьи позиции могут стать источником будущего давления покупателей, а не постоянным препятствием.

Поэтому наиболее важным сигналом может быть не то, насколько агрессивно инвесторы продают золото после выхода неблагоприятных экономических данных, а то, насколько небольшое дополнительное снижение в конечном итоге порождают эти продажи.

На данный момент $4 100 не является подтвержденным дном. Однако неоднократная готовность покупателей защищать эту область указывает на то, что рынок пока не готов рассматривать ее как край обрыва.