Рынок труда открыл дверь для ФРС — инфляция решит, войдет ли она в нее

Последний отчет по занятости в США не положил конец спорам о следующем шаге Федеральной резервной системы (ФРС). Возможно, он сделал нечто более тонкое: дал политикам возможность держать свои варианты открытыми.

После нескольких месяцев более слабых сигналов с рынка труда август принес более сильное, чем ожидалось, восстановление. Действительно, данные по количеству рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (NFP) показали, что в прошлом месяце экономика США создала 162 тысячи рабочих мест, почти втрое превысив ожидания, а уровень безработицы сохранился на уровне 4,1%. Кроме того, в июне и июле совокупно было создано еще 55 тысяч рабочих мест, что затрудняет списание отчета на единичный статистический отскок. 

Для ФРС это важно, поскольку устойчивый рынок труда ослабляет аргументы в пользу скорого снижения ставок. Если экономика по-прежнему создает рабочие места, уровень безработицы не растет, а доля участия в рабочей силе улучшается, у политиков меньше причин спешить со смягчением политики. Отчет автоматически не вынуждает проводить очередное повышение ставки, но снижает срочность предоставления экономике поддержки.

Устойчивый рынок труда, но без опасений по поводу заработной платы

Однако более интересным является то, что отчет по занятости не был однозначно ястребиным. Рост заработной платы оставался умеренным: средняя почасовая заработная плата выросла на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,1% за последние 12 месяцев. Этого было достаточно, чтобы показать, что работники по-прежнему получают прибавку к зарплате, но недостаточно для возобновления опасений по поводу спирали заработных плат и цен. Иными словами, рынок труда выглядел устойчивым, но не представлял опасности из-за перегрева.

Это оставляет ФРС в знакомом, но неудобном положении. Занятость больше не является достаточно слабой, чтобы оправдать снижение ставок, но заработная плата растет недостаточно быстро, чтобы сделать повышение ставки неизбежным. Теперь решающим фактором является инфляция.

Индекс цен производителей США (PPI) будет опубликован в четверг во время американской сессии, а имеющий ключевое значение индекс потребительских цен (CPI) выйдет в пятницу.

Рынки склоняются к ястребиной позиции, но решение еще не принято

Похоже, рынки пришли к тому же выводу: ожидания повышения ставки выросли после публикации данных по занятости, при этом фьючерсы указывают на более высокую вероятность действия ФРС на заседании 15-16 сентября. Доходность казначейских облигаций также выросла после выхода отчета, тогда как золото оказалось под давлением, поскольку инвесторы пересмотрели вероятность сохранения более жесткой политики на протяжении длительного времени.

Теперь решение ФРС зависит от инфляции

Именно поэтому предстоящие данные по инфляции имеют такое большое значение. Сильный отчет по занятости дает ФРС возможность сохранять ограничительную политику. Но он не говорит ФРС, является ли политика достаточно жесткой. Ответ на этот вопрос дадут цены, а не данные по занятости.

Важен и момент публикации данных. Теперь инвесторы ждут очередных данных по инфляции в США, чтобы решить, станет ли сентябрьское заседание полноценным заседанием с возможным повышением ставки или очередной паузой, сопровождаемой ястребиными заявлениями. Более высокий показатель CPI за август укрепил бы аргументы в пользу действий, особенно если цены на энергоносители и факторы со стороны предложения продолжат подпитывать общую инфляцию. Более слабый показатель, напротив, позволил бы ФРС заявить, что терпение остается лучшим вариантом.

Это различие имеет решающее значение: отчет по занятости дал ФРС возможность, но инфляция определит, воспользуется ли она ею.

Доллар может не получить однозначной поддержки от ФРС

Для доллара США (USD) послание также менее однозначно, чем обычно. Сильные данные по занятости и более высокая вероятность повышения ставки ФРС обычно обеспечили бы доллару США очевидную поддержку. Однако реакция доллара США была неоднозначной, отчасти потому, что другие центральные банки также склоняются к более ястребиной политике. 

Банк Японии (BoJ) по-прежнему испытывает давление с целью ужесточения политики, тогда как Европейский центральный банк (ЕЦБ) также находится под пристальным наблюдением на фоне сохраняющихся инфляционных рисков. Это ослабляет импульс от расхождения в политике, который обычно усиливает эффект сильного отчета по занятости в США.

Рынок облигаций может частично выполнить работу ФРС

Поэтому рынок облигаций может быть более эффективным каналом передачи. Если инфляция останется устойчиво высокой, а рынок труда не даст сбоев, доходность казначейских облигаций США может сохранить возможность оставаться повышенной. Это усилит жесткость финансовых условий даже без немедленного повышения ставки ФРС. В этом смысле ФРС, возможно, не придется предпринимать многого для ужесточения политики: рынки могут частично сделать эту работу самостоятельно.

За заголовком о росте занятости скрывается и более неоднозначное послание. Созданию рабочих мест способствовали такие сферы, как досуг и гостиничный бизнес, образование в органах местного самоуправления, строительство и здравоохранение, тогда как некоторые отрасли с высококвалифицированными специалистами, включая информационные технологии и финансы, по-прежнему испытывали давление. Это указывает на то, что рынок труда в целом остается устойчивым, но под поверхностью становится все более неоднородным. 

Это важно, поскольку ФРС устанавливает политику не для одного сектора. Она определяет политику для всей экономики. Рынок труда, который на уровне общих показателей достаточно силен, но при этом неоднороден в глубине, оставляет представителям ФРС узкий путь для маневра. Слишком сильное ужесточение может быстро ухудшить положение более слабых частей экономики. Недостаточные действия могут затруднить контроль над инфляционными ожиданиями.

Отчет по занятости открыл дверь, но окончательное слово останется за CPI

Пока последний отчет по занятости сместил дискуссию в ястребином направлении. Он сделал снижение ставок менее обоснованным, повысил вероятность еще одного повышения ставки и напомнил рынкам, что американская "исключительность" по-прежнему сохраняется в полной мере.

Но он не решил этот вопрос.

Следующий шаг ФРС будет в меньшей степени зависеть от того, продолжают ли американцы находить работу, и в большей — от того, продолжает ли инфляция находить способы преподносить сюрпризы.

Отчет по занятости предоставил политикам пространство для действий.

CPI покажет им, понадобится ли им им воспользоваться.