Прогноз по США на 2019 год: возвращение к биполярному миру

После 10-летнего затишья экономика США вырвалась вперед в 2018 году, продемонстрировав самый сильный с момента финансового кризиса и рецессии рост. Уровень безработицы  снизился до минимального за целое поколение значения, а число новых рабочих мест превысило число работников.

Сектор обрабатывающей промышленности, который многие считают умирающим, пережил свой лучший год за последние 25 лет.  Фондовые индексы достигли исторического максимума, однако за последние пару месяцев сдали все позиции, завоеванные за год. Местные нефтяные компании добыли больше нефти, чем за всю историю, что сделало США экспортером энергии впервые за 40 лет. Инфляция остается под контролем. Как заявил недавно глава ФРС Джером Пауэлл, для экономики настали хорошие времена.

Тем не менее, причины для беспокойства тоже есть. Китай и США начали обмениваться взаимными пошлинами после того, как администрация Трампа сделала попытку изменить сложившуюся за многие годы практику торговли. Рост мировой экономики замедлился на фоне падения роста экономики Китая и ЕС. На ситуацию в ЕС повлияли Брекзит, проблемы с бюджетом Италии и беспорядки по Франции, которые вынудили  президента Макрона  отказаться от налога на топливо, что стоило ему популярности.

3-летний цикл ужесточения политики ФРС, в ходе которого ЦБ предпринимал попытки вернуть ставку к нормальным уровня после того, как она в течение 7 лет оставалась близкой к нулю, вызвал опасения, что ЦБ может подорвать экономический рост. Хотя проведенная ранее налоговая реформа и продолжающееся ослабление государственного регулирования, без сомнения, оказали поддержку экономике, было не ясно смогут  ли они вызвать ее устойчивый рост.

Внутренняя политика США остается враждебной: демократы противятся практически любой инициативе республиканцев. То, что республиканцы контролировали Конгресс и исполнительную власть, не слишком помогло. Наиболее ярким примером может служить то, что реформа здравоохранения президента Трампа не получила поддержки внутри своей собственной партии.

В ноябре демократы выиграли выборы в палате представителей, получив в свои руки законодательную власть впервые за 4 года, что должно  лишь усложнить политическую ситуацию в 2019 и 2020 годах.

Экономическая ситуация в США на конец года остается благоприятной, однако ряд явлений во внешней экономике и во внутренней политике может затормозить рост.

В нашем прогнозе мы рассмотрим политические изменения, оценим состояние экономики США, а затем попытаемся определить потенциальное влияние внутренних и внешних условий на экономику и политику ФРС.

Политика США: последствия выборов

Победа демократов в палате представителей стала главной проблемой администрации Трампа. Несколько комитетов палаты представителей планируют начать  расследование в отношении президента, членов его администрации и его семьи. Являются ли данные расследования оправданными – это вопрос политический, и большого значения он не имеет. Важно то, что эти расследования, а также возможные вызовы в суд являются законными, и администрация должна будет как-нибудь на них отреагировать. Это может существенно сказаться на функционировании исполнительной власти.

В случае если палата представителей решит начать процедуру импичмента, что приведет к слушанию дела Сенатом, это далее подорвет позиции администрации Трампа.  Вероятность того, что результатом слушаний в Сенате станет импичмент, очень низка. Для этого необходимо, чтобы положительно проголосовали две трети из 100 сенаторов (а из них 53 являются республиканцами).

Кроме того, демократам и республиканцам в палате представителей в следующем году, скорее всего, будет сложно найти общий язык, а ведь  именно там начинается обсуждение всех бюджетных законопроектов. Таким образом, для лидеров обеих партий весьма сложной задачей будет принять довольно простые законопроекты, необходимые для финансирования работы  правительства.

Таким образом, обеим партиям будет сложно проводить свои законодательные инициативы. Законопроекты демократов будут заворачиваться в Сенате, а инициативы республиканцев – в палате представителей.

Тем не менее, противостояние в Капитолии  не всегда является негативным для экономики. Хотя будет сложно принять стимулирующие законодательные акты, также сложно будет проводить и те, что сдерживают рост. В частности это может проявиться в следующем году: налоговая реформа 2017 года все еще продолжит оказывать позитивное влияние, а реформу, касающуюся регулирования, и другие изменения так и не удастся провести.

Основная политическая угроза для экономики является скорее психологической. Станет ли противостояние между республиканцами и демократами настолько разрушительным, что оно подорвет  оптимизм компаний и потребителей? Исторически так сложилось, что нация обычно игнорировала политические конфликты в Вашингтоне. Однако в следующем году накал страстей может достичь максимального уровня с момента отставки Никсона в 1974 году.

Экономика США: прошлое лишь  начало

Экономика США может завершить год наиболее сильным ростом с 2004 года, когда ВВП вырос на 3.15%. На текущий момент среднее значение роста ВВП за 3 первых квартала года составило 3.3%. Согласно прогнозу ФРБ Атланты рост ВВП в 4 квартале должен составить  2,7% г/г, а это значит, что годовой показатель будет 3,1%. Роста на 2,2% будет достаточно, чтобы среднее значение 2018 года было 3%.

Большинство экономических показателей США улучшились, либо остались на высоких уровнях в этом году. Уровень безработицы снизился от 4.1% в декабре 2017 до 3.7% в ноябре, достигнув 49-летнего минимума.  Средний уровень роста занятости без учета с/х сектора составил 206 тыс. с начала года по ноябрь. Это самый активный период создания новых рабочих мест с 2015 года.

Рост средней почасовой зарплаты ускорился от 2,5% в декабре 2017 до 3,1% в октябре и ноября. Хотя этот показатель намного ниже уровней, отмеченных до рецессии, он все же является максимальным за период после финансового кризиса. Личный доход, включающий в себя инвестиции и переводы, рос на 0,35% с начала года по октябрь.

Тем не менее, еще один из индикаторов состояния рынка труда существенно  вырос за прошедшие 3 месяца - обращения за пособием по безработице. 4-недельное среднее значение выросло от 206 тыс. в середине сентября до 228500 в первую неделю декабря. За неделю на 15 декабря этот показатель сократился до 222 тыс. Одна из причин, по которой данный показатель не вызывает сильного беспокойства, это то, что в целом обращения находятся на уровнях, ранее отмеченных в начале 1970-х. Когда показатель начал расти перед началом финансового кризиса, он рос от значения 320 тыс.

Потребление находится на высоком уровне.  Розничные продажи зафиксировали самый сильный годовой прирост за 2 года. Заказы на товары длительного пользования без учета транспортного сектора (как правило это гражданские заказы компании Boeing) попали под давление в первые 6 месяцев года, однако их среднее значение все еще максимально с середины 2013. 12-месячное среднее значение реального РСЕ в августе достигло 3-летнего максимума, а затем вновь начало снижаться в 4 квартале.

Инфляция неуловима

Рост инфляции  остается ограниченным. Базовый РСЕ (излюбленный индикатор инфляции ФРС) вырос на 1,9% в октябре. В течение года он 4 раза доходил до отметки 2%, но так и не смог преодолеть ее.  12-месячное среднее значение в октябре составило 1.83% (максимум с начала 2013). Общий показатель РСЕ держался на 2,3% в течение 3 месяцев в середине года. Основным фактором поддержки инфляции стал рост WTI выше $74 в июле и затем к максимуму $76.41 3 октября. Однако к сентябрю и октябрю инфляция вернулась к 2%, и далее она должна продолжить падение. Тем временем цены  на нефть уже просели на 38% к отметке $47.41, достигнутой 18 декабря.

Доллар США

Рост доллара во второй половине 2018 года был основан на монетарной политике ФРС, а также проблемах евро и фунта. Бегство от рисков оказало поддержку валюте США в качестве убежища. Политические соображения на фоне падения экономического роста снижают вероятность того, что ЕЦБ перейдет к более жесткой политике даже после сворачивания программы покупки активов в декабре. В итоге доллар встречает новый год в приподнятом настроении на фоне того, что Федрезерв планирует замедлить темп ужесточения политики,  но продолжить его, а евро ждут новые два квартала проблем, связанных с Брекзитом.

Опережающие индикаторы: главное – не останавливаться

Потребительское настроение

Индекс потребдоверия Мичиганского университета держится на максимуме с 2001 года в течение всего текущего года. Среднегодовое значение в ноябре составило 98.17 – максимум с июня 2001. Компоненты текущих условий и 6-месячного прогноза остались на уровне 18-ти  и 13-летнего максимума.

Потребдоверие Conference Board отражает аналогичный оптимизм. 12-месячное среднее значение в ноябре достигло 129.78 – максимума с апреля 2001.

Далее потребительский сектор получит дополнительную поддержку на фоне падения цены на нефть на треть в течение последнего квартала года. В следующем году  цена на нефть  должна остаться под давлением, особенно с учетом того, что США становятся одним из крупнейших мировых экспортеров энергии.

Настроения в сфере бизнеса

Настроения в сфере бизнеса также были весьма позитивны в течение года. Индексы PMI  в обрабатывающем секторе и секторе услуг демонстрировали устойчивый оптимизм. Производственный PMI в ноябре составил 59.3, а его годовое среднее значение  достигло максимума за 14 лет.

Настрой в сфере услуг был даже более оптимистичным.  В сентябре индекс достиг 61.6 – максимум за все 21 год наблюдений. 12-месячное среднее значение также было на рекордном максимуме.

Индекс оптимизма в малом бизнесе NFIB, показатель, который рассчитывается с января 1975, в августе достиг максимума за всю историю наблюдений на уровне 108.80. Годовое среднее значение в ноябре также отметило максимум 106.72.

Годовой показатель промпроизводства резко вырос с начала 2016 года. В сентябре он достиг 5,5%, максимума с момента восстановления после рецессии в 2011 году. В ноябре показатель  отметил самое высокое 12-месячное значение 3,8%.

Рынок жилья стал единственным исключением из общей благоприятной картины. Продажи на вторичном рынке жилья, на которые приходится примерно 90% от всего американского рынка,  достигли пикового годового значения 5.72  млн в ноябре 2017. В сентябре продажи сократились на 10% до 5.15  млн, а в ноябре – восстановились до 5.32 млн. Отрицательное влияние на продажи оказал рост ставок по ипотеке.

Итак, основными столпами экономики являются потребление, бизнес инвестиции и госрасходы. Первый компонент устойчиво растет, второй продолжит расти, пока растет первый, а третий должен остаться без изменений, пока Вашингтон погряз в политической борьбе.

Фондовые рынки

Одним из компонентов экономики США, который вызывает обеспокоенность в данный момент времени, является фондовый рынок. Индексы S&P 500, Dow и NASDAQ к середине декабря снизились в годовом исчислении, растеряв позиции, завоеванные в течение года. Тем не менее, индексы по-прежнему намного выше минимумов начала 2016 года.

Краткосрочное падение фондовых индексов, сменившее собой впечатляющее ралли, особенно в конце года, вполне может быть лишь следствием желания игроков снять прибыль.

Также недавнее падение фондовых индексов в США и по всему миру скорее является отражением состояния мировой экономики и опасений по поводу торговли, чем состояния американской экономики. Большую роль здесь сыграла близость конца года и желание менеджеров зафиксировать прибыль.

Тем не менее, фондовые рынки все-таки имею обратную связь с экономикой США, так что с течением времени могут на нее повлиять. По мере падения цен фондового рынка инвесторы теряют прибыль и начинают менее охотно тратить. Если фондовые рынки снизятся на 20% от недавних максимумов, медвежий рынок вернется, и в этом случае пессимизм может оказать влияние на экономику в целом, потребление и инвестиции.

Рынки кредитования

Одним из сюрпризов в этом году стала устойчивость рынка облигаций. Большую часть года доходность 10-летних трежерис приближалась к историческому среднему значению выше 3.5%. В октябре и начале ноября стал вероятен ее рост к 3.25%.

Ко второй неделе ноября доходность резко развернулась под влиянием таких факторов как падение фондового рынка, проблемы в мировой торговле, опасения в отношении экономики и очевидные изменения в политике ФРС. Доходность 10-летних трежерис снизилась на 51 пункт до 2.75% к 19 декабря.

Исторически рынки кредитования считаются наиболее ранними предвестниками изменений в экономической ситуации. В этом году трейдеры рынка облигаций, судя по всему, знали, что на уме у представителей ФРС раньше, чем они сами.

Федрезерв будет действовать осторожно

Напомним, что 19 декабря Федрезерв принял решение повысить ставку по федеральным фондам на 25 б. п. до 2.5%. Это стало четвертым повышением с начала года, которое позволило поднять  ставку до максимума с марта 2008 года.

В то же время точечный прогноз ФРС отразил на одно меньше повышение в следующем году по сравнению с тем, что предполагалось ранее. Согласно новым прогнозам, ставка должна достичь 2,9% к декабрю 2019 и быть на уровне 3,1% в 2020 и 2021 году против 3,4% ранее. Прогноз по ВВП  2018 был пересмотрен до 3% от 3,1% ранее, в 2019 году – до 2,3% от 2,5% ранее, прогноз на 2020 оставлен на 2%, на 2021 – на 1,8%.

Напомним, что ЦБ начал цикл ужесточения в декабре 2015 года после того, как ставка оставалась на уровне 0,25% в течение семи лет, пока экономика восстанавливалась после финансового кризиса. В2016 году ставка была повышена всего один раз, поскольку фондовый рынок резко снизился в первые два  месяца года, а состояние экономики вызывало беспокойство. В 2017 году ставка была повышена 3 раза, а в 2018 – 4 раза.

На фоне благоприятного состояния американской экономики и инфляции чуть ниже целевого уровня 2% началось  активное обсуждение нейтрального уровня ставки. Нейтральным считается такой уровень ставки, при котором она не оказывает ни стимулирующего, ни сдерживающего влияния на экономическую активность. Предполагается, что нейтральный диапазон ставки 2,5-3,25%, и согласно текущим прогнозам ФРС, ставка должна достичь его верхней границы. Глава ФРС Пауэлл, судя по всему, имел в виду именно это, когда он говорил, что ставка по федеральным фондам (в тот момент 2.25%) находится чуть ниже нейтрального уровня. Г-н Пауэлл также отметил, что политика ФРС становится все более зависимой от поступающих данных по мере того, как ЦБ приближается к завершению цикла ужесточения.

Зависимость  от данных

 «Зависимость от данных» означает, что при определении направления политики ФРС ориентируется на состояние экономики.  Также это означает, что Федрезерв будет реагировать на какие-либо угрозы для экономической активности. В ходе декабрьского заседания FOMC сделал и первое, и второе. Здоровое состояние экономики позволило ФРС повысить ставку на 0.25%. В то же время точечный прогноз отразил всего 2 повышения ставки в 2019 против трех, отраженных в сентябре. При этом на 2020 год ожидается одно повышение, а на 2021 – ни одного.

Хотя экономика США, судя по всему, переносит  высокие ставки вполне неплохо, ЦБ пытается подстраховаться на будущее, особенно с учетом состояния мировой экономики.

Если рост экономики США начнет замедляться в следующем году, будет ли это результатом накопившегося влияния повышения ставки или давления, которое окажет падение мировой экономики? Станет ли причиной падения роста ВВП США в 2019 до предполагаемых ФРС 2,3% году торговый диспут с Китаем или рецессия в Европе, вызванная Брекзитом?

Еще одно соображение, которое необходимо будет учесть представителям ЦБ, это резкое падение фондового рынка, имевшее место в последние 10 недель. Тем не менее, несмотря на  падение, фондовые индексы США по-прежнему на 20% выше уровней,  отмеченных до выборов в 2016 году.

Более сильная зависимость политики ФРС от поступающих данных также подтверждается тем, что в 2019 году число пресс-конференций ЦБ возрастет. Вместо традиционных 4-х пресс-конференций в год глава ЦБ планирует проводить их после всех 8-ми заседаний.

Федрезерв явно  понимает, что ставка приближается к переломной точке, нейтральному уровню, и намеревается в дальнейшем определять политику, ориентируясь на текущую ситуацию. Как ни парадоксально, по мере приближения к этому моменту точечный прогноз ФРС теряет свою важность. Вместо этого об изменениях политики общественность будет узнавать из комментариев главы ФРС.

Интересно отметить, что ставка по федеральным фондам в данных момент практически не отличается от инфляции (ставка 2,5%, а CPI в ноябре 2,2%).

Прогнозы

Согласно прогнозам, опубликованным  ФРС в сентябре, рост экономики США должен составить 3,1% в 2018 году, 2,5% в 2019, 2,0% в 2020 и 1,8% в 2021 и «в долгосрочной перспективе». В декабре прогнозы были пересмотрены до 3.0% в 2018, 2.3% в 2019, 2.0% в 2020, 1,8% в 2021 и 1,9% «в долгосрочной перспективе».

Главное в этих прогнозах то, что они меняются со временем. До декабрьского заседания прогнозы пересматривались на повышение. Сентябрьские прогнозы по ВВП были выше, чем июньские (2,8% на 2018, 2,4% на 2019). Прогнозы на более поздние годы оставались без изменений.

В то же время прогноз по ставке не изменился в сентябре по сравнению с июнем, за исключением «долгосрочной перспективы», то есть после 2021 года.

В итоге сентябрьский прогноз, предполагающий, что ставка достигнет 2,4% на конец текущего года, реализовался в эту среду. Также согласно сентябрьским прогнозам ставка достигнет 3,1% в декабре 2019, 3,4% в 2020 и 2021. Декабрьские прогнозы предполагают ставку на 2,9% в конце 2019, 3,1% в 2020 и 2021. Таким образом, ставка должна быть повышена два раза на 0,25% в следующем году и один раз в 2020 и 2021.

Ситуация с экономикой и рисками в 2019 году:

Не стоит убивать курицу, несущую золотые яйца

В текущем году американская экономика не демонстрировала никаких признаков замедления роста. Что касается аспекта потребления, здесь рынок труда продолжает создавать рабочие места, по количеству превышающие свободных работников. Тем временем медленный рост зарплат на фоне низкой инфляции позволяет потребителю умеренно увеличивать покупательскую способность. Судя по всему, подобная ситуация сохранится и в следующем году, так как рост рынка труда продолжается.

Потребитель традиционной считается душой и сердцем американской экономики. Пока потребление остается высоким, все остальное влияние на экономику является вторичным. Показатели потребдоверия Мичиганского университета и Conference Board отражают благоприятный настрой. Низкая инфляция и стабильные цены на бензин делают ситуацию еще более радужной.

Однако, поскольку рост ВВП сократился от 4,2% во 2 квартале до 2,7% в 4 квартале (по прогнозам), а новых налоговых реформ и программ стимулирования ждать не приходится, учитывая то, что палату представителей контролируют демократы, а торговый диспут с Китаем продолжается, рост ВВП должен перейти в диапазон 2.5% -3.0%. После разрешения торгового конфликта рост показателя должен вернуться к 3,0-3,5%.

Как только закончится старый год, и страсти по фондовому рынку утихнут, игроки вновь обратят свои взоры на состояние американской экономики. Как и в случае с ВВП, когда торговый конфликт с Китаем будет улажен, фондовые индексы смогут восстановиться.

Кроме того, ожидаемое замедление темпа повышения ставки ФРС  может помочь рынку жилья восстановиться. Продажи жилья страдают  на фоне повышения ставки и роста цен.

Расходы в сфере бизнеса обычно реагируют на спрос в потребительском секторе. Во втором и третьем кварталах рост инвестиций был самым сильным с момента рецессии. Индексы настроений также остаются  высокими. Производственный PMI и PMI в сфере услуг близки к рекордным максимумам.

Угрозы 2019

Внутренние риски

Можно отменить несколько внутренних рисков для американской экономики. Внутренние риски по своей природе в основном являются политическими и психологическими. Внешние риски в основном связаны с политикой и торговлей, и их влияние на экономику является более очевидным.

Одним из внутренних рисков является эскалация напряженности между демократической палатой общин и администрацией Трампа, которая парализует работу правительства, что повлияет на реальную экономику.

Кроме того, сильное психологическое влияние на оптимизм американцев может оказать длительная приостановка работы федерального правительства, даже если она коснется лишь одной четверти всех правительственных операций.

Внешние риски

Наиболее сильными внешними рисками в следующем году будут торговый диспут с Китаем и потенциальное замедление роста экономики. Большая часть потребляемых американцами продуктов производится в Китае, либо китайскими компаниями, либо американскими компаниями, расположенными в Поднебесной. Американские фермеры продают китайцам большую долю своей продукции. Вопрос торговли является  более важным для Пекина, чем  для Вашингтона, и недавнее замедление роста ВВП Китая, судя по всему, в основном является результатом конфликта с США. Однако замедление роста экономики Китая уже может сказаться на мировой экономике.

Условия торговли между США и Китаем сложились еще тогда, когда Китай был действительно развивающейся страной. Однако сейчас ситуация изменилась. Само собой разумеется, что Поднебесная не желает расставаться со своими привилегиями, а тот факт, что за предыдущие 30 лет ни  одна администрация США не  пыталась решить этот вопрос, лишь усложняет весь процесс.

Таким образом, торговые взаимоотношения настолько важны для обеих сторон, что можно говорить почти с полной уверенностью, что сделка будет заключена.

Проблемы Европы являются более сложными. Медленный рост  экономики и безработица являются хроническими в большей части  ЕС. Расхождения в росте экономики с момента введения евро и достижения Маастрихтского договора, а также разногласия, касающиеся мигрантов, усиливают политическую напряженность в Евросоюзе.

Брекзит, если он все-таки произойдет, окажет отрицательное влияние на рост экономики ЕС и Британии. Брекзит без сделки может привести к рецессии по обе стороны пролива.

Диспут между Италией и Еврокомиссией сошел на нет. Риму позволят потратить больше, чем обещало прежнее правительство, а Еврокомиссия запишет сокращение дефицита в достижения, хотя основные проблемы Италии (евро и стагнация экономики) сохранятся.

ОЭСР пересмотрела прогноз по росту мировой экономики в 2019 году до 3.5% от 3.7%, что указывает на наличие опасений, хотя в целом оценка остается оптимистичной.

Заключение

Возвращение к биполярному миру

Экономика США должна продолжить прилично расти в первой половине 2019 года, особенно рынок труда и потребительский сектор. Во второй половине года влияние внешней экономики начнет проявляться. Замедление роста в Китае или рецессия в ЕС могут   оказать довольно сильное давление.

Тот факт, что прогноз по ставке ФРС на 2019 год был пересмотрен от трех повышений до двух, отражает неопределенность, связанную с Брекзитом, Китаем и падением роста мировой экономики.  Тем не менее, когда угроза, связанная с Брекзитом и Европой минует, а ситуация с торговлей с Китаем утрясется, рост мировой экономики и экономики США может ускориться, а Федрезерв – вернуться к ужесточению политики.

Доллар продолжит умеренно расти в первой половине года, несмотря на тактическое отступление Федрезерва. Давление на фунт и евро, сохраняющееся на фоне неопределенности с Брекзитом, продолжит поддерживать американскую валюту. Если же во второй половине года наиболее мрачные прогнозы, связанные с Брекзитом, не реализуются, то восстановление евро и фунта может надавить на доллар. Торговая сделка между США и Китаем обусловит возвращение тяги к риску, что также ослабит спрос на доллар в качестве убежища.

Торговый диспут  между США и Китаем станет ключевым моментом для мировой экономики в 2019  году. Вместе США и Китай могут стимулировать рост экономики, даже если в ЕС и Британии начнется рецессия. Если торговая активность вернется хотя бы к уровням, отмеченным до диспута, тогда все сложится неплохо.