Недельный прогноз по доллару США: ралли сталкивается со следующим испытанием, поскольку инфляция вновь выходит на первый план

• Доллар США на этой неделе продолжил свое продолжающееся бычье ралли.
• Ястребиная риторика представителей ФРС и геополитика поддержали доллар США.
• Следующими в календаре внутренних событий будут протоколы заседания FOMC.

Каким была прошедшая неделя

Ралли доллара США (USD) практически не ослабевает: оно продолжается третью неделю подряд, а котировки достигли уровней, последний раз наблюдавшихся в апреле 2025 года. Движение вверх происходило на фоне смешанной динамики доходности казначейских облигаций США: доходность в средней и долгосрочной частях кривой продолжила расти, тогда как на коротком конце кривой она утратила часть импульса.

Геополитика также внесла свой вклад после возобновления напряженности в конфликте между США и Ираном вокруг Ормуза. Эта ситуация в сочетании с бездействием Белого дома и очевидным полным отсутствием готовности всех вовлеченных сторон положить конец кризису, похоже, вновь разожгла спрос на активы-убежища, в конечном итоге придав дополнительный импульс движению доллара.

Тем временем представители Федеральной резервной системы (ФРС) не изменили своего настроя, поскольку почти все они выступали за более жесткую позицию монетарной политики, в отличие от «терпеливого» подхода, которому отдавал предпочтение президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс. Для такой терпеливости крайне необходимо завершение эскалации на Ближнем Востоке, и пока неизвестно, обеспечат ли запаздывающие эффекты недавних повышений ставок своевременное влияние на потребительские цены и инфляционные ожидания. По моему скромному мнению, терпение по-прежнему остается роскошью, которую большинство не может себе позволить.

На этом фоне индекс доллара США (DXY) сумел преодолеть барьер 102,00 и достичь новых максимумов за 17 месяцев, прибавив более 3% в сентябре.

Рынок труда продолжает тлеть на заднем плане 

Сильный восходящий импульс доллара США, по-видимому, был ослаблен разочаровывающими данными по последнему отчету о занятости вне сельского хозяйства, согласно которым в прошлом месяце экономика создала всего 29 тыс. рабочих мест, тогда как предыдущее значение было пересмотрено в сторону понижения до 133 тыс. со 162 тыс. Примечательно, однако, что уровень безработицы вырос до 4,2% с 4,1%.

До публикации данных по рынку труда никто не закладывал в прогнозы еще одно повышение ставки на заседании ФРС в октябре, и после выхода отчета NFP никто не изменил своего мнения. Между тем по-прежнему широко ожидается, что в декабре ФРС повысит ставку на четверть процентного пункта, что соответствует ожиданиям инвесторов относительно ужесточения политики на 27 базисных пунктов к концу года.

И вновь это решение основано не на состоянии рынка труда, а исключительно на инфляции.

Представители ФРС сохраняют настрой на ужесточение 

Представители ФРС использовали неделю после повышения ставки в сентябре, чтобы укрепить аргументы в пользу дальнейшей корректировки политики. Инфляция остается слишком высокой и демонстрирует признаки распространения, тогда как цены на энергоносители, напряженность на Ближнем Востоке, тарифы и спрос, связанный с ИИ, продолжают создавать повышательные риски.

Кристофер Уоллер (Совет управляющих) заявил, что еще одно повышение ставки вероятно, если экономика будет развиваться в соответствии с ожиданиями, тогда как его коллега Майкл Барр отметил, что, вероятно, потребуются дальнейшие корректировки. Лори Логан (Даллас) пошла еще дальше, заявив, что ставки, возможно, необходимо повысить еще на 50 базисных пунктов или более, поскольку политика пока не является достаточно ограничительной.

Однако единообразия в отношении сроков не было. Джон Уильямс (Нью-Йорк) не видел необходимости в срочности и заявил, что требуется больше данных, хотя по-прежнему считал вероятным еще одно повышение ставки в этом году. Нил Кашкари (Миннеаполис) заложил в прогноз еще одно повышение ставки в 2026 году и еще одно в 2027 году, но задался вопросом, не является ли нейтральная ставка выше, чем считалось ранее. Заместитель председателя ФРС Филип Джефферсон (Совет управляющих) также выступил за то, чтобы уделить больше времени до следующего шага, подчеркнув при этом, что ФРС должна не допустить, чтобы инфляция стала укоренившейся. Альберто Мусалем (Сент-Луис) предпочел более раннее постепенное ужесточение вместо выжидания и риска более значительных повышений в дальнейшем.

Общим мнением является то, что экономика сохраняет устойчивость, спрос остается сильным, а рынок труда в целом здоров, что дает ФРС возможность сосредоточиться на стабильности цен. ИИ способствует как инфляционному спросу, так и потенциальному росту производительности в будущем, тогда как представители ФРС сохраняют бдительность в отношении риска того, что повторяющиеся шоки предложения могут повысить инфляционные ожидания.

В целом тон был ястребиным, однако вероятная траектория остается постепенной и зависящей от данных: дальнейшие повышения ставок становятся все более вероятными, хотя более высокая доходность облигаций и возможный рост нейтральной ставки могут повлиять на то, какой дополнительный объем ужесточения в конечном итоге потребуется.

Длинные позиции по доллару продолжают сокращаться

Данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), опубликованные на этой неделе, свидетельствуют о том, что спекулятивное позиционирование по доллару США в целом оставалось стабильным, поскольку инвесторы внесли лишь незначительные коррективы после нескольких недель сокращения бычьих позиций. Последний отчет указывает на то, что рынок не столько изменил настроения, сколько ожидает новых макроэкономических катализаторов после решений основных центральных банков в сентябре.

При этом некоммерческие трейдеры практически отсутствовали в последнем отчетном периоде после последовательного сокращения бычьих ставок в течение нескольких недель: чистая длинная позиция незначительно снизилась примерно до 10,3 тыс. контрактов.
Небольшая корректировка указывает на то, что инвесторы больше не спешат закрывать длинные позиции по доллару, а вместо этого занимают более нейтральную позицию, пока рынки оценивают последние новости от ФРС и других ключевых центральных банков.
Бычий уклон продолжает ослабевать
Хотя спекулятивное позиционирование остается положительным, за последний месяц оно стало заметно менее конструктивным.
Доля спекулятивных позиций снизилась до 22,3%, продолжив постепенное падение с недавних максимумов. Перцентиль спекулятивной экспозиции составляет 42,9, а перцентиль чистой позиции — 44,8, что показывает: с исторической точки зрения текущее позиционирование по доллару не является ни особенно бычьим, ни медвежьим.
Это резко контрастирует с началом года, когда инвесторы придерживались значительно более сильных бычьих взглядов на доллар США.
Макроэкономический нарратив остается сбалансированным
Данные по позиционированию хорошо согласуются с более широким макроэкономическим фоном.
В течение отчетной недели и ФРС, и Банк Японии (BoJ) повысили процентные ставки на 25 базисных пунктов, в то время как экономические данные из США продолжали указывать на устойчивость внутренней экономики. В то же время доходность казначейских облигаций приостановила недавний рост, а цены на нефть отступили, поскольку ослабление надежд на дипломатическое решение конфликта на Ближнем Востоке снизило опасения по поводу нового инфляционного шока.
Эти разнонаправленные факторы не давали инвесторам достаточных оснований для активного восстановления длинных позиций по доллару или значительного наращивания медвежьих ставок, в результате чего спекулятивное позиционирование практически не изменилось.
Импульс по-прежнему указывает на снижение
Хотя отчет этой недели показал незначительные изменения, более широкая тенденция по-прежнему указывает на постепенное ослабление оптимизма в отношении доллара.
Изменение за 4 недели по-прежнему свидетельствует о том, что спекулянты сократили объем длинных позиций по доллару за последний месяц. Хотя темпы продаж значительно замедлились, позиционирование пока не демонстрирует признаков устойчивого восстановления.

В целом
Последний отчет CFTC указывает на то, что спекулятивные трейдеры приостановили переоценку доллара США, а не отказались от нее.

Позиционирование оставалось удивительно стабильным несмотря на насыщенную неделю для центральных банков, при этом и спекулятивная экспозиция, и исторические перцентили указывали на преимущественно нейтральный рынок.

Пока трейдеры, по-видимому, предпочитают дождаться следующего крупного катализатора — будь то выход новых данных по инфляции и рынку труда в США, изменение доходности казначейских облигаций или дальнейшие указания со стороны ФРС, — прежде чем занять более выраженную направленную позицию по USD.

Что дальше для доллара США

Следующая неделя не будет особенно значимой с точки зрения публикации данных, хотя будет интересно внимательно следить за закулисьем заседания ФРС в сентябре после выхода протокола FOMC. Кроме того, внимание, вероятно, будет уделено индексу PMI для сферы услуг ISM и предварительным данным по потребительским настроениям Мичиганского университета.

Как обычно, за комментариями представителей ФРС стоит следить.

Вывод

Доллар США вступает в новую неделю в сильной позиции, чему способствуют сохраняющийся ястребиный настрой ФРС, высокая геополитическая неопределенность и устойчиво высокая доходность казначейских облигаций.

Однако спекулятивное позиционирование в целом остается нейтральным, а рынок труда демонстрирует предварительные признаки охлаждения, что делает маловероятным дальнейший рост исключительно за счет позиционирования.

Вместо этого данные по инфляции и любые свидетельства того, что ценовое давление остается достаточно устойчивым для оправдания еще одного повышения ставки ФРС в декабре, вероятно, определят, сможет ли доллар США продлить свое ралли за пределами текущих многомесячных максимумов или недавний рост начнет терять импульс.

В конечном итоге перспективы доллара определяются уже не столько данными по занятости, сколько динамикой инфляции. До тех пор пока ценовое давление остается несовместимым с целевым показателем ФРС в 2%, политики, вероятно, будут сохранять возможность для дальнейшего ужесточения, поддерживая относительное преимущество доллара США, даже если рынок труда продолжит постепенно охлаждаться.