Европейский центральный банк столкнулся с инфляцией на максимуме за 3 года на уровне 3,8%

Европейский центральный банк (ЕЦБ) сталкивается со сложной ситуацией в сфере денежно-кредитной политики, поскольку инфляция в Еврозоне достигла 3,8% в сентябре — самого высокого уровня за три года и почти вдвое превысила целевой показатель центрального банка в 2%. Возобновившееся ускорение роста потребительских цен, вызванное главным образом энергетическим шоком, связанным с конфликтом на Ближнем Востоке, повышает ожидания дальнейшего повышения процентных ставок, несмотря на растущие опасения по поводу экономического роста и финансовой стабильности.

На октябрьском заседании ЕЦБ единогласно решил оставить без изменений все три ключевые процентные ставки, сохранив ставку по депозитной линии на уровне 2,5%. Однако президент ЕЦБ Кристин Лагард подтвердила, что политики обсуждали повышение ставок, предположив, что еще одно повышение остается возможным на декабрьском заседании.

Это решение отражает усиливающуюся дилемму: ужесточение денежно-кредитной политики может помочь сдержать инфляцию, но рискует еще больше ослабить экономику, которая уже сталкивается с ростом затрат на энергоносители и ужесточением условий финансирования.

Энергетический шок подталкивает инфляцию в Еврозоне еще выше целевого уровня

Инфляция в Еврозоне, измеряемая гармонизированным индексом потребительских цен (HICP), ускорилась до 3,8% в годовом исчислении в сентябре с 3,2% в августе, а инфляция цен на энергоносители достигла 18,9%, повысившись с 14,3%. Резкий рост цен на нефть и природный газ оказывает возобновившееся давление на домохозяйства и предприятия, угрожая продлить инфляционный шок.

Последний Обзор профессиональных прогнозистов ЕЦБ усиливает эти опасения. Прогноз инфляции на этот год был пересмотрен в сторону повышения до 3%, а прогноз на 2027 год — до 2,6% по сравнению с предыдущими оценками в 2,7% и 2,2% соответственно. Однако долгосрочные инфляционные ожидания остаются зафиксированными на уровне 2%, что указывает на то, что инвесторы и экономисты по-прежнему считают, что ЕЦБ в конечном итоге сможет восстановить ценовую стабильность.

Главная обеспокоенность центрального банка заключается в том, приведет ли рост цен на энергоносители к распространению инфляции на другие сектора через увеличение производственных затрат, потребительских цен и требований по заработной плате. В настоящее время свидетельства таких вторичных эффектов остаются ограниченными. Инфляция без учета энергоносителей составляет 2,3%, тогда как трекер заработных плат ЕЦБ прогнозирует рост согласованных заработных плат на 2,5-2,8% в течение оставшейся части года.

Тем не менее член Управляющего совета ЕЦБ и управляющий Банка Италии Фабио Панетта предупредил, что дополнительное ужесточение может стать необходимым: "Поскольку инфляция, как ожидается, в течение длительного периода будет оставаться выше целевого уровня, а риски смещены в сторону повышения, дальнейшее повышение ставок денежно-кредитной политики может оказаться необходимым", — заявил Панетта, согласно Reuters.

Повышение ставки в декабре выглядит все более вероятным, но насколько далеко может зайти ЕЦБ?

Несмотря на паузу в октябре, несколько финансовых учреждений ожидают еще одного повышения процентной ставки на 25 базисных пунктов в декабре, что приведет ставку по депозитной линии к 2,75%. Аналитики Danske Bank считают, что этот шаг ознаменует конец цикла ужесточения, отмечая, что отсутствие значительного давления со стороны заработных плат и относительно стабильная базовая инфляция снижают необходимость дальнейшего повышения ставок в 2027 году.

Экономист MUFG Ли Хардман также ожидает повышения ставки в декабре, но обращает внимание на сложности, вызванные ростом доходности европейских облигаций: "Мы по-прежнему ожидаем еще одного повышения к концу этого года, в декабре".

Однако более высокие затраты на заимствования уже ужесточают финансовые условия независимо от решений ЕЦБ, что потенциально снижает необходимость в агрессивных действиях в сфере денежно-кредитной политики. Аналитик Commerzbank Норман Либке считает, что перспективы после декабря будут в значительной степени зависеть от того, станет ли энергетический шок более устойчивым: "В нынешних условиях ЕЦБ, вероятно, придется пересмотреть в сторону повышения свои допущения по ценам на нефть и газ из сентябрьских прогнозов в декабре. Однако ключевой вопрос заключается в том, приведет ли энергетический ценовой шок также к росту базовой инфляции".

Это различие имеет критическое значение. Если инфляция останется сосредоточенной в энергетическом секторе, ЕЦБ может ограничить цикл ужесточения политики. И наоборот, устойчивый рост базовой инфляции или заработных плат может вынудить представителей регулятора рассмотреть дальнейшие меры.

Напряженность на рынке французских облигаций угрожает осложнить проведение монетарной политики

Проблемы ЕЦБ выходят за рамки инфляции. Рост доходности государственных облигаций, особенно во Франции, увеличивает стоимость финансирования во всей еврозоне. Спред между доходностью 10-летних государственных облигаций Франции и Германии расширился примерно до 165 базисных пунктов, отражая обеспокоенность финансовым положением Франции и политической неопределенностью.

Более высокая стоимость заимствований для государства может распространиться по финансовой системе, повышая ставки кредитования для предприятий и домохозяйств и ограничивая инвестиции. Согласно оценкам, о которых сообщило Reuters, недавний рост доходности облигаций может сократить совокупный экономический рост еврозоны примерно на 1 процентный пункт, а инфляцию — приблизительно на 0,9 процентного пункта в 2027-2028 годах по сравнению с сентябрьскими прогнозами ЕЦБ.

Это создает необычную ситуацию, при которой финансовые рынки фактически ужесточают денежно-кредитные условия до принятия центральным банком дополнительных мер. Экономические перспективы остаются хрупкими. Предварительные данные показали, что валовой внутренний продукт (ВВП) Германии вырос на 0,2% кв/кв в третьем квартале, превысив ожидания роста на 0,1%, но замедлившись с 0,3% в предыдущем квартале. Между тем экономика Франции сократилась на 0,1% кв/кв после стагнации во втором квартале и не оправдала ожиданий роста на 0,1%, что подчеркивает хрупкость экономических перспектив еврозоны.

Поэтому ЕЦБ должен балансировать между риском устойчивой инфляции и возможностью того, что чрезмерное ужесточение еще сильнее подорвет экономическую активность.

Досрочный уход Лагард добавляет еще один уровень неопределенности

Перспективы монетарной политики дополнительно осложнились после заявления Кристин Лагард о том, что она покинет пост президента ЕЦБ 7 февраля 2027 года, примерно за девять месяцев до окончания срока ее полномочий. Ее уход происходит в чувствительный момент, когда инфляция значительно превышает целевой уровень, а европейские рынки государственного долга испытывают давление.

Бывшие руководители центральных банков Клаас Кнот и Пабло Эрнандес де Кос считаются потенциальными преемниками, хотя их подходы к монетарной политике различаются. 

Глава отдела рыночной стратегии Ebury Мэттью Райан предупреждает, что затянувшийся переходный период в руководстве может создать дополнительную неопределенность для финансовых рынков: "Влияние нового президента на ставки ЕЦБ должно быть минимальным, хотя затянувшийся процесс преемственности может спровоцировать волатильность на рынках в и без того хрупкий момент, поэтому чем раньше будет назначен преемник, тем лучше."

Тем не менее коллегиальная структура принятия решений в ЕЦБ должна ограничить непосредственное влияние смены руководства на монетарную политику.

В дальнейшем следующие публикации данных по инфляции в еврозоне, динамика заработных плат и цены на энергоносители будут иметь решающее значение для определения того, повысит ли ЕЦБ ставки в декабре и как долго стоимость заимствований будет оставаться высокой.

При инфляции, достигшей максимума за три года, и уже ужесточившихся финансовых условиях ЕЦБ сталкивается с деликатной задачей: восстановить ценовую стабильность, не нанеся дальнейшего ущерба европейской экономике.