ЕЦБ меняет лица: может ли измениться политика дальше?

Европейский центральный банк вступает в необычный период перехода, сопровождающийся несколькими изменениями в его высшем руководстве. Ротация происходит в то время, когда ЕЦБ балансирует между сохраняющимися рисками инфляции, хрупким экономическим ростом и нарастающей политической напряжённостью по всей Европе. Изменят ли эти назначения направление денежно-кредитной политики или, наоборот, укрепят её преемственность?

Начало июня принесло несколько изменений в составе Совета управляющих ЕЦБ: уход Луиса де Гиндоса с поста вице-президента, сменённого Борисом Вуйчичем с понедельника, совпал с уходом Франсуа Вилльруа де Гало из Банка Франции, где Эммануэль Мулен официально вступил в должность во вторник. Кристин Лагард пока остаётся президентом ЕЦБ, но спекуляции о её досрочном уходе до окончания срока полномочий в октябре 2027 года уже вызвали дебаты о преемственности.

Борис Вуйчич: кандидат на преемственность с ястребиным уклоном

Борис Вуйчич приходит на пост вице-президента ЕЦБ с обширным опытом работы в центральном банке. Будучи губернатором Хорватского национального банка с 2012 года, он курировал вступление Хорватии в Еврозону в 2023 году. Его назначение также является символичным, поскольку он становится первым членом Исполнительного совета из страны, присоединившейся к Европейскому союзу после 2004 года.

В плане политики Вуйчич обычно рассматривается как умеренный ястреб. Он последовательно подчёркивал важность ценовой стабильности и, по-видимому, не склонен слишком быстро смягчать финансовые условия, когда инфляция остаётся уязвимой к возобновлению давления. Это не означает, что он автоматически будет выступать за повышение процентных ставок, скорее, он вероятно, поддержит осторожный, постепенный и строго зависящий от данных подход.

В результате его приход не меняет фундаментально баланс ЕЦБ в краткосрочной перспективе. Однако это может снизить влияние более голубиных политиков, если инфляция снова ускорится из-за энергетических или геополитических шоков.

Эммануэль Мулен: техническая экспертиза и вопросы независимости

Назначение Эммануэля Мулена в Банк Франции является более политически чувствительным. Его карьера охватывает высокие должности в Министерстве финансов Франции, Казначействе, офисе премьер-министра и президентском дворце. Он обладает глубокими знаниями финансовых рынков, европейских дел и государственных институтов, что делает его сильным кандидатом для представления Франции в Совете управляющих ЕЦБ.

Однако этот же опыт вызвал критические замечания. Его близкие связи с президентом Эммануэлем Макроном вызвали вопросы о независимости Банка Франции, особенно после того, как Франсуа Вилльруа де Гало ушёл с поста до окончания срока полномочий. В центральном банкинге независимость зависит не только от юридических гарантий, но и от общественного восприятия того, что решения по политике остаются защищёнными от политического влияния.

Профиль Мулена в области денежно-кредитной политики также менее чётко определён, чем у его предшественника. Вилльруа де Гало выступал за то, что он называл «гибким прагматизмом», адаптируя рекомендации по политике к меняющимся экономическим условиям. Мулен, вероятно, пойдёт по похожему пути, но отсутствие чётко сформулированной публичной позиции по денежно-кредитной политике делает его первые выступления особенно важными.

Лагард и риск политизации преемственности

Ситуация с Кристин Лагард добавляет ещё один уровень сложности. По нескольким сообщениям, она может рассматривать возможность ухода до официального окончания мандата, что потенциально позволит президенту Франции Эммануэлю Макрону и канцлеру Германии Фридриху Мерцу повлиять на выбор её преемника до президентских выборов во Франции в 2027 году.

ЕЦБ неоднократно отрицал, что какое-либо решение принято, а сама Лагард настаивает на том, что остаётся сосредоточенной на своих обязанностях. Тем не менее, само существование таких спекуляций достаточно, чтобы политизировать процесс преемственности. Ускоренное назначение может быть представлено как попытка защитить институт от возможной победы евроскептиков во Франции. Это также может быть раскритиковано как попытка нынешних правительств закрепить ключевые позиции перед крупным политическим сдвигом.

Риск для ЕЦБ не ограничивается институциональным уровнем. Он касается доверия. Пройдя через последовательные кризисы, включая пандемию, вторжение России в Украину, всплеск инфляции и глобальные торговые напряжённости, а сейчас последствия войны в Иране, ЕЦБ должен сохранить свой имидж независимого органа, сосредоточенного на ценовой стабильности, а не на национальных политических интересах.

ЕЦБ, скорее всего, станет более осторожным, чем голубиным

На данном этапе изменения в руководстве не указывают на более мягкую политику. Вуйчич склоняется к осторожности в отношении инфляции. Мнения Мулена остаются в значительной степени неизвестными, но его профиль как кризисного менеджера и высокопоставленного европейского политика предполагает институциональную преемственность, а не серьёзный сдвиг. Реальный поворот может наступить с назначением преемника Лагард, если это назначение изменит баланс между ястребами и голубями в ЕЦБ.

Пока что ЕЦБ, вероятно, сохранит осторожный подход, избегая жёстких обязательств по будущему пути процентных ставок. На следующей неделе большинство экономистов ожидают повышения ставок центральным банком на 25 базисных пунктов — первого повышения почти за три года — на фоне роста инфляции до 3,2% в мае, что отдаляет её от целевого уровня в 2%.

Доминирующим посланием по-прежнему должна оставаться зависимость от данных, с особым вниманием к заработным платам, базовой инфляции, ценам на энергоносители и признакам слабости в экономической активности.

Парадокс этого переходного периода заключается в том, что он направлен на сохранение стабильности внутри ЕЦБ, одновременно подвергая институт обвинениям в политизации. Это напряжение между денежно-кредитной преемственностью и политической ротацией может стать одной из ключевых европейских тем в предстоящем году.