Золото ждет своего часа

Только ленивый в июле не бросает камней в золото. Драгметалл на пути к тому, чтобы закрыть в красной зоне четвертый месяц подряд. Он не обращает внимания на такие «бычьи» в прошлом драйверы как геополитические риски, риски замедления китайской и мировой экономики и снижение реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США. Единственным важным фактором для XAU/USD является набравший крейсерскую скорость доллар. Доказательством выступает лучшая динамика индекса USD по итогам второго квартала со времен президентских выборов в Штатах в 2016. Золото за тот же период отметилось абсолютно противоположным результатом. 

Если вспомнить, как драгметалл бурно реагировал на пожары августа 2015 и января 2016 на китайских финансовых рынках, то его текущая динамика заставляет недоуменно пожимать плечами. В апреле-июне ВВП Поднебесной замедлился до 6,7%, при этом эксперты Financial Times считают, что введение Вашингтоном импортных пошлин на $250 млрд притормозит китайскую экономику еще на 0,6 п.п. МВФ прогнозирует, что глобальный ВВП на фоне эскалации торгового конфликта в 2020 не досчитается 0,5 п.п. Снижение дифференциала доходности 10-ти и 2-летних казначейских бондов до минимальных отметок с 2007 сигнализирует о приближающейся рецессии в США. Инверсия может случится уже в конце текущего года, а в 2019-2020 риски спада существенно увеличатся.  Как на таком фоне не растет золото?

Динамика кривых доходности в США

Источник: Bloomberg.

На мой взгляд, причину нужно искать в крепких позициях взбодренной финансовым стимулом американской экономики. Фондовые индексы США на фоне сильного внутреннего спроса выглядят лучше европейских и японских аналогов, что способствует притоку капитала в Штаты. Одновременно более высокие ставки американского долгового рынка привлекают инвесторов со всего мира. Особенно актуально размещение денег в США японскими пенсионными фондами. На фоне старения населения Страны восходящего солнца они вынуждены искать альтернативные рынки приложения капитала. Так, увеличение доли иностранных активов крупнейшим фондом в мире GPIF (его активы оцениваются в $1,43 трлн) до более чем 25% стало одним из факторов роста USD/JPY к полугодовым максимумам.   

Стоит ли на таком фоне удивляться укреплению доллара США и непрекращающемуся восьмую неделю подряд оттоку капитала из золотых ETF (к слову, самому продолжительному с 2014)? Их запасы упали до 2158 т, что является самым низким показателем с марта. 

Динамика запасов золотых ETF

Источник: Bloomberg.

Что дальше? По мнению Commerzbank, золото протестирует поддержку на $1200 за унцию, что вызовет интерес к его покупкам. Citigroup считает, что дальнейшая эскалация торгового конфликта США и Китая вернет спрос на активы-убежища и будет способствовать восстановлению позиций драгметалла. На мой взгляд, для принятия решения о его покупках необходимо руководствоваться двумя факторами: во-первых, замедлением экономики США, во-вторых, подъемом с колен европейского ВВП. В обоих случаях «медведи» по индексу USD будут иметь возможность перейти в контратаку. В связи с этим падение цен до $1170-1190 имеет смысл использовать для формирования долгосрочных лонгов. 

Дмитрий Демиденко для PaxForex