Закрываем лонги по доллару перед выходными?

Доллар побил рекорд против японской иены поднявшись до максимума четырех месяцев, благодаря росту доходности американских 10-летних бондов до уровня 3.128 процентов. Эта тенденция продолжает пробуждать аппетит к риску у инвесторов, так как точка безразличия между риском и доходностью сдвигается все выше и выше, вынуждая сокращать позиции в тихих гаванях, так как альтернативные издержки содержания капитала в данных активах становятся все выше. Данный активный принцип воплощен сейчас в торговле с японской иеной, золотом, казначейскими бондами США и другими низкодоходными активами, которые переживают сокращение спроса на них.

Иена терпит поражение, так как потребительская инфляция опять срывает планы Банка Японии к развороту в политике. Базовый показатель замедлился с 0.9% в марте до 0.7%, хотя ожидалось замедление до 0.8%. Вместе с боевым настроением инвестором и продолжающейся дивергенции в данных США и Японии стоит ожидать USDJPY на 112.00 — 112.50 на следующей неделе.

Эта неделя стала одной из самых неприятных для рынка казначейского облигаций США за последние три месяца, так как усиленный отток инвесторов привел к повышению доходности к погашению на целых 15 процентных пунктов. Ее рост означает сокращение дисконтированной стоимости будущих потоков платежей по облигации, то есть меньшую стоимость поток будущих платежей сейчас, или просто снижение цены облигации. Инвесторы готовы заплатить за облигацию меньше чтобы получить фиксированные платежи в будущем, потому что думают что могут найти лучшее применение капитала где-то еще.

Этому есть и другие объяснения. Например, что инвесторы уверены в перспективах американской экономики, растут их инфляционные ожидания или ожидания по повышению краткосрочной процентной ставки. В обоих случаях снижается или реальная доходность или растут альтернативные издержки хранения капитала. Первый фактор объясняет второй, так как целью Федрезерва является приведение инфляции к целевому уровню и контроль ожиданий по инфляции, что она осуществляет с помощью ограниченного набора инструментов, в частности процентной ставки. Повышенный оптимизм рынка оценивается сейчас в не менее чем два раунда ужесточения политики ФРС во второй половине этого года.

Что любопытно, ситуация на рынке казначейских облигаций вновь стала почти самостоятельно руководить поведением доллара. Корреляция между доходностью и долларом в последний раз была сильной (около 0.74) в период после избрания Дональда Трампа президентом США, когда инвесторы поверили что его экономические инициативы смогут запустить экономику, тогда же шли спекуляции по поводу повышения ставки ФРС в декабре, т.е. наблюдалась конвергенция позиций ФРС и Белого Дома. Однако затем последовали обвинения Китая и других стран в манипуляциях, вербальное подавление доллара, промедление с налоговой реформой, поражение в реформе здравоохранения, но ФРС оставался «ястребиным» — наступил период дивергенции в мнениях регулятора и властей — доллар потерял корреляцию с рынком бондов. Сейчас из возвращения корреляции можно сделать вывод что инвесторы смотрят оптимистично на политику Трампа, т.е. вновь поверили в него как в конце 2016 года что в целом подтверждается смягчением обстановки с Китаем, успешным проведением налоговой реформы и т.д.

С этой точки зрения, доллар имеет еще достаточно пространства для роста.

Однако как я уже говорил, сильный доллар это препятствие для инфляции, и это хорошо стало видно в апреле, когда в целом признаков смягчения экономической обстановки не наблюдалось и у инфляции было мало причин снижаться, кроме как из-за усиления позиций доллара. Даже с точки зрения измерения потребительской инфляции понятно, что часть потребительской корзины составляет импорт, и удорожание доллара означает удешевление импорта. Для справки импорт в США составляет 14% ВВП по данным World Bank. Очевидно, что для отдельного инвестора длинная позиция по доллару сейчас, это борьба с мыслями о том, что укрепление доллара вызовет промах в инфляции в следующем месяце и возможно более осторожный ФРС.

С этой точки зрения потенциал роста у доллара сильно ограниченный.

Как уже было отмечено в предыдущем обзоре, доллар следовало продавать, так как уровень 95.00 выглядит сейчас пределом, и без слабых данных по экономике оппонентов США, например еврозоны вряд ли сможет быть преодолен. Просто даже ожидания сформировать не получается, которые выглядят разумными для дополнительных длинных позиций по доллару с текущих уровней.
Нефть сегодня вряд ли покажет новые рекорды, экономический календарь относительно невзрачный на предмет важных событий, поэтому стоит ожидать сегодня закрытия части длинных позиций по доллару перед выходными. Стоит учесть также что вероятность неблагоприятного исхода в политических проблемах еврозоны снизилась, так как итальянские партии не стали пытать руководство Евросоюза требованием простить долг, что возвращает экономическую перспективу снову на первый план.