Иена выходит из тени

После впечатляющего старта в результате флэш-аварии недостатка в «бычьих» прогнозах по иене не было. Назывались уровни в ¥100 и ¥95 за доллар в течение 2019, однако не прошло и двух месяцев, как мировоззрение участников рыночных баталий существенно изменилось. И к мнению UBS Global Wealth Management о том, что пара USD/JPY опустится к 105 нынче инвесторы относятся к определенной долей скепсиса. Что же изменилось, и почему лучший исполнитель G10 по итогам 2018 ушел в тень?   

Пожалуй, главной причиной провальных для иены нескольких последних недель стала непривычная комбинация растущих американских фондовых индексов и падающей доходности казначейских облигаций США. Динамика S&P 500 свидетельствует о росте глобального аппетита к риску, что вкупе с падением стоимости заимствований и низкой волатильностью создает рай для carry трейдеров. В таких условиях валюты фондирования, к которым относится и иена, попадают под серьезное давление. На мой взгляд, рост доли активов развивающихся стран в инвестиционных портфелях из-за реанимации интереса к игре на разнице стал ключевым драйвером ралли USD/JPY.

Динамика индекса Доу-Джонса и доходности облигаций США
 
Источник: Trading Economics.

Причины восходящей динамики американского рынка акций следует искать в желании ФРС сделать продолжительную паузу в процессе нормализации денежно-кредитной политики, в низкой по историческим меркам стоимости заимствований, а также в надеждах на скорое прекращение торговой войны США и Китая. Вместе с тем, сделка еще не заключена, а Дональд Трамп уже начинает угрожать ЕС повышением импортных пошлин на автомобили. Если добавить к этому ухудшение макроэкономической статистики по Штатам, едва избежавшую рецессии Германию, самый медленный рост ВВП Поднебесной за последние 28 лет и Brexit, то становится понятным, что ни о каком бурном восстановлении мировой экономики и речи быть не может. По мнению третьей части из 58 опрошенных BofA Merrill Lynch инвесторов корпоративного рынка облигаций, глобальный спад не за горами. Это самый высокий удельный вес пессимистов с середины 2017. 

Если негативный сценарий развития событий начнет реализовываться, то рост интереса к активам-убежищам будет способствовать укреплению иены.  UBS Global Wealth Management делает ставку на этот фактор, а также на старт нормализации денежно-кредитной политики BoJ в первой половине 2020. Банку Японии принадлежит около 40% облигаций на местном рынке, а их низкие ставки искажают бюджетную политику. Правительству приходится платить копейки за обслуживание долга. 

Динамика доли Банка Японии на рынке облигаций

Источник: Bloomberg.

Любопытно, что Харухико Курода, напротив, предостерегает «медведей» по USD/JPY заявлением о готовности центробанка расширить монетарный стимул, если крепкая иена будет препятствовать ускорению инфляции. На самом деле возможности BoJ в этом направлении ограничены. Это обстоятельство позволяет мне рекомендовать продажи анализируемой пары на прорыве поддержки на 110,15-110,25. 

Дмитрий Демиденко для PaxForex