Доллар получил совет из Белого дома

Несмотря на обусловленные достижением соглашения ЕС по миграции успехи евро в концовке июня, американский доллар закончил второй квартал на мажорной ноте. Индекс USD вырос на 5,2%, закрыв в зеленой зоне все три месяца, чего не было с декабря 2016. Дивергенция в монетарной политике и разная скорость экономического роста способствовали укреплению гринбека против евро на 5,5%. Если разочаровывающая статистика по еврозоне не позволила планам ЕЦБ по восстановлению экономики еврозоны воплотиться в жизнь, то Штаты порадовали отменным здоровьем. 

По оценкам ФРБ Атланты, ВВП США в марте-июне разогнался до 3,8%. Macroeconomic Advisers считает, что показатель расширился на 4,8%. Лишь один раз за 35 кварталов после рецессии прогнозируемая цифра была выше. В то же время упорное нежелание базовой инфляции в еврозоне надолго превышать отметку 1% свидетельствует о слабости внутреннего спроса и заставляет ЕЦБ придерживаться ультра-мягкой монетарной политики. Да, потребительские цены в июне разогнались до 1,9% г/г, однако это было связано со стремительным ралли нефти. Разная скорость экономического роста способствовала притоку капитала в ориентированные на Штаты инвестиционные фонды в размере $3,2 млрд во втором квартале. Отток из их европейских аналогов составил $25 млрд. 

На рынке есть мнение, что одним из факторов укрепления доллара являются торговые войны, которые усиливают спрос на надежные активы, способствуют сокращению двойного дефицита США и замедляют глобальный экономический рост. На мой взгляд, торговые войны за счет давления на доходность трежерис, напротив, тормозят индекс USD. Пока величина введенных тарифов составляет лишь 4% от американского импорта и 0,5% от ВВП. Тем не менее, ЕС в ответ на пошлины на импорт европейских автомобилей ($330 млрд в 2017) грозит тарифами на $300 млрд. А это уже 19% экспорта США. 

Не намерен терпеть политику протекционизма Дональда Трампа и Китай. 3,3%-е снижение юаня к доллару в июне, худшее со времен начала функционирования валютного рынка Поднебесной в 1994, рассматривается многими экспертами Bloomberg как акт возмездия за импортные пошлины. На самом деле, по мнению Morgan Stanley, Пекин вряд ли позволит паре USD/CNY продолжить рост, что чревато серьезными потрясениями на рынках развивающихся стран. Я лишь отмечу, что по отношению к валютной корзине юань ослаб незначительно. 

Динамика юаня и индекса валют развивающихся стран

Источник: Bloomberg.

Динамика юаня против доллара и корзины валют

Источник: Financial Times.

По мнению BNP Paribas, еще одним драйвером роста индекса USD является репатриация капитала. По оценкам банка, в первом квартале она составила $160 млрд. Напротив, вербальные интервенции могут поставить палки в колеса гринбеку. Главный экономический советник президента Ларри Кудлоу нарушил 25-летний принцип невмешательства Белого дома в деятельность ФРС, порекомендовав центробанку повышать ставки как можно более медленно. Таким образом, в третий квартал EUR/USD вступает в смешанных чувствах и пытается нащупать границы среднесрочной консолидации.