Чешский национальный банк: нейтральная новая норма – ING

Экономисты ING Давид Хаврлант и Франтишек Таборски рассматривают повышение ставки Чешского национального банка на 25 б.п. до 4%, принятое с перевесом в один голос — 4–3. Они отмечают более высокую инфляцию и более слабый рост в прогнозе ЧНБ, при этом уровень 4% рассматривается как нейтральный. Авторы ожидают, что дальнейшее повышение ставок будет ограничено ослаблением экономической активности, и ставят под сомнение крутой путь снижения ставок, заложенный в прогнозах ЧНБ.

Повышение ставки ЧНБ и траектория монетарной политики

"В четверг ЧНБ повысил базовую ставку до 4%, что соответствует ожиданиям участников рынка. Решение было принято разделенным голосованием: четыре члена правления выступили за более жесткую монетарную политику, тогда как три представителя регулятора предпочли сохранить ставки без изменений. Ситуация воспринимается как инфляционная: устойчиво высокая базовая инфляция, ослабление обменного курса и по-прежнему сильный рынок жилья, а также активный рост кредитования рассматриваются как основные факторы, которые необходимо сдерживать за счет более жесткой монетарной политики."

"Что касается краткосрочной процентной ставки, прогноз ЧНБ предполагает ее дальнейшее повышение до 4,5% в ближайшем будущем с последующим постепенным снижением с 2-го квартала 2027 года до 3,5% к концу 2028 года. Мы рассматриваем такую траекторию скорее как альтернативный сценарий на случай, если инфляция окажется еще выше, чем в нашем прогнозе."

"Интересно, что глава регулятора охарактеризовал денежно-кредитные условия на данный момент и даже ранее как очень жесткие. Что ж, если наша гипотеза о необходимости гораздо более высоких равновесных ставок в этом новом мире окажется верной, то 4% представляется нейтральной позицией, которая лишь не позволяет инфляции систематически находиться выше целевого уровня. А учитывая, что прогноз ЧНБ по ставке предусматривает ее снижение до 3,5% в самом конце прогнозного горизонта, мы полагаем, что сотрудники регулятора, возможно, начинают неявно двигаться в том же направлении."

"При этом процентные ставки являются эндогенной переменной в основной модели ЧНБ, поэтому можно утверждать, что именно такая траектория ставки обеспечивает экономический рост на 2,5% при снижении инфляции до целевого уровня. Но действительно ли вы стали бы так быстро снижать ставки, когда инфляция все еще превышает целевой уровень, а экономика растет в соответствии со своим потенциалом? У меня есть некоторые сомнения, но я буду придерживаться старой доброй максимы in dubio pro reo."

"Знаменитая мантра "все варианты открыты" вновь была извлечена из неглубокой могилы и вынесена на свет, однако снижающаяся реальная процентная ставка в прогнозе не свидетельствует о том, что эта позиция стоит на прочном основании. В целом мы рассматриваем 4% как новую нейтральную норму и полагаем, что это позволит ЧНБ пережить волну вторичных эффектов при условии, что наши прогнозы по реальному ВВП и инфляции окажутся верными."

(Эта статья была создана с помощью инструмента искусственного интеллекта и проверена редактором. Узнать больше.)